投資要點(diǎn)

　　新能源業(yè)務(wù)：多晶硅擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃漸次落地，BOO電站改善長期盈利性：新能源業(yè)務(wù)2021年占公司收入的33%，主要包括多晶硅與風(fēng)光電站運(yùn)營。1）硅料業(yè)務(wù)，2022Q2新疆產(chǎn)線技改完成，2022年有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到12萬噸，同時(shí)內(nèi)蒙古、準(zhǔn)東新產(chǎn)能建設(shè)加速，其中內(nèi)蒙10萬噸預(yù)計(jì)2022H2釋放，準(zhǔn)東一二期各10萬噸產(chǎn)能分別于2023H2/2024H2釋放，公司2023/2024年多晶硅總產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別為30/40萬噸。受光伏裝機(jī)量不斷增長，硅料供需失衡影響，中短期內(nèi)多晶硅價(jià)格高企，多晶硅業(yè)務(wù)迎來“量利齊升”。2）新能源電站業(yè)務(wù)，一方面公司在營電站規(guī)模快速增長；另一方面盈利能力更優(yōu)、資產(chǎn)更“輕”的BOO電站成為主力，2021年收入占比超一半，電站業(yè)務(wù)長期盈利能力不斷改善。

　　傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)：煤炭供給偏緊下，迎來量利齊升，利潤彈性貢獻(xiàn)同樣較大：能源業(yè)務(wù)主要包括煤炭與發(fā)電：1）煤炭業(yè)務(wù)，公司準(zhǔn)東礦區(qū)煤炭儲量為120億噸，現(xiàn)已開發(fā)南露天、將二礦兩個(gè)露天煤礦，產(chǎn)能共5000萬噸。煤炭銷量受產(chǎn)能制約，短期彈性較小，2021年受能源保供影響，公司煤炭銷量約6000萬噸，我們預(yù)計(jì)中短期年產(chǎn)量也將保持在這個(gè)水平。而2021年來煤價(jià)持續(xù)上漲，21年公司產(chǎn)品均價(jià)120元/噸，2022年供需繼續(xù)偏緊、價(jià)格穩(wěn)定在高位，預(yù)計(jì)全年均價(jià)預(yù)計(jì)在150-200元/噸之間，為煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較大收入利潤彈性。2）發(fā)電業(yè)務(wù)以火電為主，2021年發(fā)電量占比達(dá)79%。我們預(yù)計(jì)火電裝機(jī)穩(wěn)定在2720MW，發(fā)電量也趨穩(wěn)，發(fā)電收入基本由市場化電價(jià)決定。

　　輸變電裝備業(yè)務(wù)：變壓器龍頭地位顯著，特高壓建設(shè)為輸變電業(yè)務(wù)帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)遇：我們預(yù)計(jì)“十四五”期間，國網(wǎng)年均投資額穩(wěn)定增長。隨著風(fēng)光資源開發(fā)對電力消納要求增加，特高壓投資建設(shè)有望迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會，公司為我國變壓器行業(yè)龍頭，在國內(nèi)特高壓交流領(lǐng)域份額高達(dá)35%，有望充分受益。特高壓需求外，隨新能源裝機(jī)提升，變壓器在發(fā)電側(cè)也有增量；電線電纜基本隨發(fā)電量增長而保持低個(gè)位數(shù)增速；海外輸變電EPC 2020年受疫情沖擊、2021年開始恢復(fù)，后續(xù)年份保持CAGR=10%穩(wěn)定增長。

　　盈利預(yù)測與投資評級：通過對公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行收入拆分與預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為147.97/155.25/135.83億元，同比分別+104%/+5%/-13%，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)（6月22日）PE分別為6.67/6.36/7.27倍。短期內(nèi)硅價(jià)與煤價(jià)保持高位，同時(shí)公司輸變電主業(yè)穩(wěn)中向好，盈利彈性較大，2022年給予公司9倍PE作為估值依據(jù)，目標(biāo)價(jià)35.1元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：多晶硅產(chǎn)能落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；特高壓建設(shè)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；硅價(jià)、煤價(jià)波動的風(fēng)險(xiǎn)。