【中順潔柔(002511)、股吧】(行情002511,診股)（002511.SZ）：承壓因素逐步釋放，預期盈利逐季改善——公司信息更新報告-20220629

　　1、生活用紙龍頭企業(yè)，業(yè)績改善+低估值，維持“買入”評級

　　站在當前時點看，我們認為前期壓制業(yè)績增長的因素在逐步釋放（華東疫情好轉帶來的電商物流恢復、美聯(lián)儲加息抑制通脹+全球紙漿產能投放、行業(yè)未來生活用紙投產增量縮減），預期公司業(yè)績會逐季向好改善。考慮2022H1疫情及成本壓力影響，我們下調盈利預測預計2022-2024年公司歸母凈利潤為5.82/6.52/7.26億元（前值6.01/6.83/8.34億元），對應EPS為0.44/0.50/0.55元，當前股價對應PE為28.4/25.3/22.7倍，公司作為生活用紙行業(yè)龍頭企業(yè)，當前低估值疊加盈利修復，維持“買入”評級。

　　2、前期承壓因素逐步釋放，盈利預期逐季向好改善

　　收入端看公司2022Q1首次出現(xiàn)負增長，主因受制于華東及東北疫情影響，當前重點疫情區(qū)域已好轉，消費逐步復蘇預計收入將向好改善；利潤端：受全球紙漿供應端的多發(fā)事件擾動影響，紙漿價格持續(xù)上漲并保持在高位震蕩，外加行業(yè)產能前期投放過度引發(fā)的階段性供需失衡，使得生活用紙企業(yè)盈利承壓。分開看紙漿方面2022H2至未來2年內全球紙漿產能會陸續(xù)投放，外加美聯(lián)儲加息抑制通脹，預計未來紙漿價格會震蕩回落。生活用紙產能方面我們梳理未來行業(yè)新增產能絕對值明顯低于以往，在消費端剛需下預計緩解行業(yè)供需失衡壓力。綜上我們認為生活用紙行業(yè)至暗時刻已過，盈利將逐步改善。

　　3、三維度助力業(yè)績增長，收入破百億門檻可期

　　（1）產品結構不斷向高毛利品靠攏：公司新任管理團隊提高了整體管理顆粒度并將產品結構持續(xù)優(yōu)化及整體盈利質量設為核心考核目標。在此管理下公司高毛利產品將持續(xù)發(fā)力，預計占比也將進一步提升；（2）及時收縮促銷力度，緩解成本上漲壓力：2022年初以來為緩解成本壓力，公司已進行了多輪提價舉措，基于生活用紙剛需屬性特點，提價將直接增厚公司業(yè)績；（3）順應行業(yè)發(fā)展趨勢，以傳統(tǒng)渠道為基石持續(xù)發(fā)力電商及新零售渠道。

　　風險提示：提價落地不及預期、紙漿價格大幅上漲、行業(yè)競爭惡化。