【長江電力(600900)、股吧】(行情600900,診股)：發(fā)電量超預(yù)期，期待汛期表現(xiàn)

　　維持“增持”評級：不考慮電站注入的影響，基于來水偏豐、聯(lián)合調(diào)度作用顯現(xiàn)等因素，上調(diào)22/23/24年EPS至1.30/1.33/1.35元（前值1.21/1.23/1.24元）?？紤]公司作為水電龍頭的估值溢價(jià)，給予公司22年22倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至28.60元，維持“增持”評級。

　　事件：公司公告2Q22發(fā)電量611億千瓦時(shí)，同比+53.5%，超出我們預(yù)期；分電站看，2Q22三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩發(fā)電量分別同比+33.3%、12.0%、123%、81.0%。

　　來水偏豐疊加補(bǔ)償效益顯現(xiàn)，發(fā)電量同比高增。公司2Q22發(fā)電量為2016年溪洛渡、向家壩注入以來Q2發(fā)電量最高值。我們判斷公司2Q22發(fā)電量高增主要與來水同比偏豐以及烏東德、白鶴灘的補(bǔ)償效益顯現(xiàn)有關(guān)。（1）來水同比偏豐：1H22三峽、溪洛渡水庫來水同比分別偏豐27.5 %、74.4%（1Q22同比分別偏豐6.96%、1.05%）。（2）補(bǔ)償效益顯現(xiàn)：烏東德、白鶴灘水電站逐步投產(chǎn)后，上述電站前期蓄水對公司發(fā)電量的負(fù)面影響消退，電量補(bǔ)償效益初步體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)主汛期上述因素仍有望持續(xù)，公司3Q22電量及業(yè)績值得期待。

　　烏白注入如期推進(jìn)，階梯式增長在即。2022年6月云川公司（烏東德、白鶴灘水電站投資運(yùn)營主體）資產(chǎn)注入草案發(fā)布，公司資產(chǎn)及盈利規(guī)模有望階梯式增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期、電價(jià)低于預(yù)期、資產(chǎn)重組進(jìn)度及方案不及預(yù)期、投資收益低于預(yù)期等。