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　　貴州茅臺(行情600519,診股)（600519.SH）：Q2延續(xù)高增趨勢，改革潛力逐步釋放——公司信息更新報告-20220725

　　1、市場化改革明顯提速，渠道利潤和勢能加速釋放，維持“買入”評級

　　2022年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入594億元左右，同比+17%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤297億元左右，同比+20%左右。2022Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入262.1億元，同比+15.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤124.6億元，同比+16.4%。公司市場化改革明顯提速，我們上調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利分別為620.6（+0.3）億元、735.7（+8.8）億元、860.6（+20.2）億元，同比分別+18.3%、+18.5%、+17.0%，EPS分別為49.40（+0.02）元、58.56（+0.70）元、68.51（+1.61）元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為39.4、33.2、28.4倍，維持“買入”評級。

　　2、預(yù)計(jì)Q2營收主要由i茅臺平臺帶動，渠道改革效果彰顯

　　Q2營收和業(yè)績增速位于預(yù)期范圍下限位置，產(chǎn)品拆分來看2022Q2茅臺酒210.4億元左右，同比+14.6%，系列酒營業(yè)收入40.7億元左右，同比+19.1%，預(yù)計(jì)千元價格帶新品茅臺1935拉動較大。渠道拆分來看我們認(rèn)為增長主要來自i茅臺貢獻(xiàn)。茅臺時空數(shù)據(jù)顯示自3月31日上線，截止7月7日，i茅臺平臺累計(jì)營收46億元，其中茅臺1935累計(jì)實(shí)現(xiàn)線上銷售額近9億元，小茅100ml實(shí)現(xiàn)銷售額超5億元，其余主要是虎茅和珍品。經(jīng)銷商以及商超電商兩個渠道全年合同量不變，但與i茅臺渠道口徑測算的規(guī)模下會有一定重合。

　　3、茅臺作為營銷體制、價格體系和產(chǎn)品體系改革的樞紐，后續(xù)將釋放更大潛力

　　茅臺上線是公司渠道改革的重要一步，有利于渠道利潤回流、加強(qiáng)公司對產(chǎn)品價格掌控力，加強(qiáng)與消費(fèi)者的互動性，未來在產(chǎn)品價格、SKU、文化宣傳上有更大的潛力可供挖掘。后續(xù)改革將進(jìn)一步步入深水區(qū)，面臨的問題更加復(fù)雜，如普茅等核心大單品何時以何種形式上線，直銷比例提高帶來對線下渠道商利潤水平的影響，完全市場化的價格與產(chǎn)品金融屬性之間的沖突如何解決，理順之后，將為公司長遠(yuǎn)健康發(fā)展鋪平道路。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。