復(fù)星醫(yī)藥(行情600196,診股)：獨(dú)家商業(yè)化首個(gè)國(guó)產(chǎn)新冠口服藥，有望獲得可觀收益

　　事件：2022年7月25日，控股子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與真實(shí)生物簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，就推進(jìn)雙方聯(lián)合開(kāi)發(fā)并由復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)獨(dú)家商業(yè)化阿茲夫定等事宜達(dá)成戰(zhàn)略合作。

　　首個(gè)國(guó)產(chǎn)新冠口服藥阿茲夫定獲批，療效顯著。7月25日，真實(shí)生物的阿茲夫定（Azvudine）附條件批準(zhǔn)新增適應(yīng)癥，用于治療普通型新冠肺炎成年患者。阿茲夫定是一款新型核苷類逆轉(zhuǎn)錄酶和輔助蛋白Vif抑制劑，具有廣譜抗病毒、抗癌癥作用。2021.7附條件獲批治療艾滋病。針對(duì)新冠適應(yīng)癥，2020.2立項(xiàng)，2020.4獲批III期，2020.10發(fā)表初步數(shù)據(jù)，2022.4介紹II期數(shù)據(jù)，2022.7發(fā)布III期數(shù)據(jù)。III期數(shù)據(jù)顯示：顯著縮短癥狀改善時(shí)間、提高改善比例、達(dá)到臨床優(yōu)效，抑制病毒活性、清除時(shí)間5天左右，安全性良好。

　　復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)獨(dú)家商業(yè)化，涉及艾滋、新冠領(lǐng)域。復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與真實(shí)生物簽訂合作協(xié)議，具體內(nèi)容如下

　　授權(quán)區(qū)域：中國(guó)境內(nèi)及之外（除俄羅斯、烏克蘭、巴西等）。

　　合作產(chǎn)品/領(lǐng)域：阿茲夫定所有與新冠病毒、艾滋病毒治療和預(yù)防相關(guān)的領(lǐng)域；合作產(chǎn)品包括阿茲夫定原料藥、片劑，以及所有包含阿茲夫定原料藥成分的其他劑型產(chǎn)品，但不包括復(fù)方產(chǎn)品。

　　合作費(fèi)用：1）復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)應(yīng)不晚于協(xié)議簽署生效后的 5 個(gè)工作日內(nèi)，向真實(shí)生物支付1億元，雙方依約開(kāi)展盡調(diào)及后續(xù)合作的前提條件；2）在中國(guó)境內(nèi)，經(jīng)盡調(diào)并符合預(yù)期后，一定期限內(nèi)支付 3.995億元。3）在海外地區(qū)，盡調(diào)后決定是否簽訂補(bǔ)充協(xié)議，并在補(bǔ)充協(xié)議生效后一定期限內(nèi)支付 3億元。

　　銷售分成：商業(yè)化費(fèi)用由復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)承擔(dān)，中國(guó)境內(nèi)將毛利的50%或者55%給予復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。海外銷售分成仍待協(xié)商。

　　研發(fā)管線步入收獲期，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成效顯著。自2020年以來(lái)，公司新品占比不斷提升，研發(fā)項(xiàng)目推進(jìn)順利，逐步進(jìn)入收獲期。1）復(fù)宏漢霖：四大單抗均處于放量期，其中漢利康、漢曲優(yōu)占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，漢達(dá)遠(yuǎn)2月進(jìn)一步開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)，創(chuàng)新藥PD1首個(gè)適應(yīng)癥MSI-H 22Q1獲批、4月多項(xiàng)聯(lián)合療法取得積極進(jìn)展；2）復(fù)星凱特：第二款 CAR-T產(chǎn)品FKC889 3月獲批臨床；3）復(fù)必泰：22Q1香港新增380萬(wàn)劑訂單，港澳臺(tái)訂單存在高持續(xù)性，大陸正在開(kāi)展II期臨床；4）Gland：印度高仿制藥企業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，持續(xù)維持20-30%高速增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司多款生物類似藥進(jìn)入放量期，疊加復(fù)必泰、Cart等貢獻(xiàn)新增量，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為445、506、599億元，同比增長(zhǎng)14.17%、13.70%、18.23%；歸母凈利潤(rùn)分別為億元58、74、92億元，同比增長(zhǎng)22.87%、27.02%、24.12%。公司是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)之一，創(chuàng)新藥進(jìn)入集中收獲期、主業(yè)結(jié)構(gòu)性改善重回增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外延并購(gòu)不達(dá)預(yù)期；新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；化學(xué)仿制藥帶量采購(gòu)降幅和范圍超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。