【食品飲料-瀘州老窖(行情000568,診股)】產(chǎn)品線布局逐漸清晰，多產(chǎn)品共振提速發(fā)展

　　在當下節(jié)點我們堅定看好瀘州老窖主要基于公司在業(yè)績成長性和確定性基礎(chǔ)上具有估值吸引力；

　　低度1573對于國窖拉動明顯，1952新品豐富產(chǎn)品線：公司在低度化行業(yè)趨勢中受益明顯，低度1573主銷區(qū)華北去年已超過西南成為第一大區(qū)域；強調(diào)公司在華北的品牌強勢背景下的順利放量，今年疫情對于華北沖擊弱于華東等區(qū)域，一季度二季度國窖預(yù)計仍將保持較快發(fā)展趨勢；此外渠道端公司通過停貨維護渠道價格和庫存水平，市場反饋良好；去年推出的1952完成32個城市的布局，今年增速較高貢獻一定國窖增速；

　　弱勢區(qū)域仍有較大補足空間，華東等經(jīng)濟發(fā)達省份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道不斷完善：公司在華東華中和競品差距較大，仍有較大發(fā)展空間，未來有望在華東獲得和品牌地位相符的市場份額；今年在華東疫情沖擊下布局低度等產(chǎn)品拓展產(chǎn)品線布局，看好公司未來的全國化均衡拓展帶來的發(fā)力空間；

　　特曲老字號價格拔升后看好未來的量價齊升：過去1-2年公司對特曲持續(xù)拉升價格、進行大比例大跨度的提價成果顯著后在去年和今年Q1均實現(xiàn)了較高增速；很多區(qū)域經(jīng)銷客戶都進行了重新的布局有望在短期內(nèi)銷售額突破歷史高位，未來我們判斷公司仍將持續(xù)拔升特曲老字號的價格帶，小步快走仍有100元以上的提價空間、在未來1-2年大概率做到量價齊升；

　　未來區(qū)域產(chǎn)品線布局越來越清晰，我們判斷各價位帶產(chǎn)品站住價格后都將迎來增速的加速提升：除了1573低度外，特曲價格拔升后仍有百元規(guī)劃提價空間、窖齡仍在做價格拔高、特曲60嘗試在西南拓展銷售渠道等，未來將在千元以內(nèi)形成明確的產(chǎn)品價格帶區(qū)分，未來我們判斷中西部地區(qū)更多布局1573加特曲，沿海地區(qū)布局1573加窖齡；理清價格帶將成為公司實現(xiàn)各產(chǎn)品齊頭并進的重要轉(zhuǎn)折；

　　圈層營銷費用精準投放，看好經(jīng)營效率的提升：首先公司在費用投入額度上來講一直處于下降趨勢且疊加規(guī)模優(yōu)勢，此外從20年開始公司提出努力做到全面順價伴隨費用導(dǎo)向全面倒轉(zhuǎn)：在渠道上減少費用投放、現(xiàn)在費用更多針對消費者的費用；近兩年公司加大對面向品牌建設(shè)與圈層營銷的費用投放，目的一是幫助經(jīng)銷商和終端去做動銷，也是幫助經(jīng)銷商或者終端去培育去轉(zhuǎn)化消費者；

　　團購發(fā)力有望貢獻增速強勢動力：公司營銷人員數(shù)量占有優(yōu)勢、不僅可以服務(wù)到經(jīng)銷商，還可以服務(wù)到終端式， 消費者，有利于核心大終端的服務(wù)和圈層拓展；在華東和華中等區(qū)域的拓展空間也留給團購比較大的發(fā)揮空間。

　　估值方面，瀘州老窖目前股價對應(yīng)2022年估值約34.2倍，相較于高端白酒價格帶中茅臺、五糧液(行情000858,診股)等較為成熟的企業(yè)相比，瀘州老窖有較強的成長性，未來業(yè)績彈性空間更大；相較于次高端價格帶酒鬼酒(行情000799,診股)、山西汾酒(行情600809,診股)等品牌來說，瀘州老窖估值處在略低水平，未來有較大的上漲空間。

　　盈利預(yù)測及投資建議：鑒于低度1573放量良好，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年營業(yè)總收入分別為253/309/370億元（原預(yù)測值為251/302/368億元），同比增長23%/22%/20%；凈利潤分別為100億/123億/151億元（原預(yù)測值為100億/122億/150億元），同比增長26%/22%/23%。

　　風(fēng)險提示：全球疫情持續(xù)擴散、高端酒行業(yè)競爭加劇、食品品質(zhì)事故。