□本報記者王輝

　　10月以來，A股市場在沖高與回落間反復(fù)拉鋸，呈現(xiàn)出鮮明的“大開大合”特征。市場整體運行呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化，科技成長板塊承壓，而低估值高股息板塊與政策驅(qū)動題材則交替活躍。多家一線私募機(jī)構(gòu)的最新市場研判顯示，面對復(fù)雜的市場環(huán)境，機(jī)構(gòu)投資者正在通過更加精細(xì)化的策略布局，尋求風(fēng)險與收益的最佳平衡點。其中，對于科技成長主線的“辯證思路”，對于投資組合的“均衡思考”，正逐步浮出水面。

　　市場表現(xiàn)符合預(yù)期

　　對于10月A股的開局，接受采訪的私募機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，市場整體運行在預(yù)期之內(nèi)。

　　知名百億級私募淡水泉認(rèn)為，10月以來市場表現(xiàn)符合先前預(yù)期，并提示當(dāng)前A股正處于“經(jīng)濟(jì)預(yù)期有不確定性但市場風(fēng)險偏好抬升”的特定環(huán)境。這一判斷在近期市場運行中得到充分驗證，盡管科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等9月表現(xiàn)突出的板塊出現(xiàn)調(diào)整，但A股每日成交額依然維持在較高水平，且主要股指仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的運行韌性。

　　多位私募業(yè)內(nèi)人士分析，當(dāng)前市場的結(jié)構(gòu)性特征值得關(guān)注。合遠(yuǎn)基金的基金經(jīng)理葛秋石用“大開大合”來形容近期的市場運行特征。科技成長與低估值板塊的顯著分化，正是市場情緒復(fù)雜多變的具體寫照。

　　世誠投資資深研究員鄒文俊認(rèn)為，10月以來，市場依然遵循“景氣度”這一核心指標(biāo)，但近期市場板塊的快速輪動，在一定程度上顯示出市場風(fēng)格的演變。在近幾個交易日的市場運行中，這種波動性特征表現(xiàn)得相當(dāng)明顯。一些受訪私募表示，這種波動既帶來了風(fēng)險，也孕育著機(jī)會，關(guān)鍵在于能否準(zhǔn)確把握市場節(jié)奏。

　　安爵資產(chǎn)董事長劉巖稱，從10月以來的資金流向看，主力資金凈流出方向集中于部分科技股，而低估值板塊及政策受益題材獲得資金凈流入，市場風(fēng)格呈現(xiàn)出從成長向“價值+政策紅利板塊”切換的特征。整體來看，科技主線長期邏輯未被破壞，市場在結(jié)構(gòu)性調(diào)整中將完成估值與業(yè)績的再平衡，有望為后續(xù)的震蕩上行積蓄力量。

　　在積極與穩(wěn)健間尋求平衡

　　面對今年以來市場已累積較大漲幅的情況，以及可能趨于復(fù)雜的宏觀環(huán)境，淡水泉表示，應(yīng)繼續(xù)以積極姿態(tài)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，但需格外注重組合的靈活性與均衡性。該機(jī)構(gòu)提出的多維度策略考量框架，在近期市場波動中顯得尤為應(yīng)景：隨著部分高估值板塊出現(xiàn)回調(diào)，基本面選股的重要性愈發(fā)凸顯。

　　葛秋石則將目光聚焦于即將密集披露的上市公司三季報。他的這一判斷恰恰契合了當(dāng)前市場的核心關(guān)切——在業(yè)績驗證窗口期，業(yè)績因子確實成為了資金決策的重要依據(jù)。從近期部分業(yè)績超預(yù)期個股的強(qiáng)勢表現(xiàn)看，這一策略思路正在市場上得到驗證。

　　葛秋石進(jìn)一步表示，現(xiàn)階段該機(jī)構(gòu)將維持“積極但不追高”的思路。在成長板塊中關(guān)注估值相對合理且基本面出現(xiàn)邊際改善的方向，避免追逐缺乏業(yè)績支撐的主題性投資，注重業(yè)績兌現(xiàn)度；考慮到接近年底，絕對收益導(dǎo)向的資金有獲利了結(jié)需求，四季度的操作也需注重防守。

　　在接受采訪的多家私募機(jī)構(gòu)中，一個明顯的共識是：無論傾向于積極還是穩(wěn)健，都需要保持策略的靈活性。鄒文俊表示，投資者應(yīng)以積極心態(tài)挖掘機(jī)會，但需要重點關(guān)注三大變量：地緣因素的進(jìn)展、未來政策面關(guān)于新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)容以及中國宏觀經(jīng)濟(jì)變化與逆周期政策的節(jié)奏力度。

　　高景氣與均衡成為關(guān)鍵詞

　　對于市場高度關(guān)注的科技成長與小市值個股的擁擠度問題，私募機(jī)構(gòu)的看法存在細(xì)微差別。從近期相關(guān)板塊的換手率和資金流向數(shù)據(jù)看，這些討論不再是紙上談兵，而是直接關(guān)系到組合的防御能力和收益彈性。私募人士認(rèn)為，對擁擠度的準(zhǔn)確判斷成為當(dāng)前控制風(fēng)險的關(guān)鍵所在，過度擁擠往往意味著調(diào)整風(fēng)險，而過度悲觀則可能錯失機(jī)會。

　　劉巖認(rèn)為，經(jīng)過前三個季度A股市場的較大幅度上漲后，當(dāng)前的投資策略需更精細(xì)地平衡風(fēng)險與收益，尤其要兼顧政策導(dǎo)向、行業(yè)景氣度、資金流向及估值合理性等多重因素。在此背景下，建議投資者采取穩(wěn)健為主、積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會的平衡策略。

　　對于科技主線的擁擠度，葛秋石認(rèn)為，在日均成交維持萬億量級的活躍市場中，科技成長方向仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，但需謹(jǐn)慎對待前期漲幅過大的板塊。這些板塊擁擠度已顯著提升，對利空消息敏感度高，需結(jié)合業(yè)績與產(chǎn)業(yè)進(jìn)展精選估值合理的個股。

　　鄒文俊則辯證地認(rèn)為，擁擠度和景氣度往往是“一枚硬幣的兩面”，景氣度高的方向往往交易擁擠度偏高，反之亦然。雖然從成交額占比和機(jī)構(gòu)持倉占比等指標(biāo)看，科技成長方面的擁擠度顯著提升，但擁擠度和資產(chǎn)價格“泡沫”要用邊際變化的眼光去看待。

　　此外，華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明分析，當(dāng)前科技成長和小市值個股估值處于高位區(qū)間，如果市場情緒發(fā)生變化，短期部分品種的確會面臨調(diào)整壓力。但人工智能、機(jī)器人、半導(dǎo)體和新能源等細(xì)分產(chǎn)業(yè)方向?qū)㈤L期處于景氣周期，中長期投資機(jī)會依然存在，投資者可適度把握市場調(diào)整的機(jī)會展開布局。