【伯特利(行情603596,診股)】：制動領域龍頭，開啟線控底盤新征程

　　國內(nèi)制動系統(tǒng)龍頭，開啟線控底盤新征程。公司深耕制動領域多年，在電動化發(fā)展浪潮下其產(chǎn)品由機械制動向智能電控制動拓展。在行車、駐車制動兩大領域，公司已分別實現(xiàn)ESC、WCBS以及Epb的量產(chǎn)落地，助力其電控制動產(chǎn)品營業(yè)收入由2016年的1.4億元增長至2021年的12.7億元，CAGR約55.1%，規(guī)模化效應逐步顯現(xiàn)。在此基礎上，公司將持續(xù)加碼線控、輕量化等前瞻技術的研發(fā)投入，進而向線控底盤一體化供應商邁進。

　　行車制動：電動智能驅(qū)動產(chǎn)品升級，布局線控制動引領國產(chǎn)替代。與傳統(tǒng)制動相比，線控制動省去制動油缸、液壓閥、油箱以及液壓管路等部件，大幅提高可控性及響應速度，目前主要有EHB和EMB兩種技術路線。短期而言，EHB有望替代傳統(tǒng)液壓制動率先落地，EMB受制于冗余備份等問題成為中長期發(fā)展方向。公司EHB產(chǎn)品為One-Box方案，較Two-Box方案成本更低、回收效率更高、底盤空間占用更少。作為國內(nèi)率先實現(xiàn)One-Box批量生產(chǎn)的自主品牌企業(yè)，公司年產(chǎn)30萬套線控制動系統(tǒng)生產(chǎn)線已于2021年6月份投入使用，預計2022年將繼續(xù)新增WCBS總成組裝生產(chǎn)線，進一步實現(xiàn)進口替代。

　　駐車制動：EPB滲透率持續(xù)提升，公司穩(wěn)居國內(nèi)供應商龍頭。汽車電子化發(fā)展推動 EPB滲透率持續(xù)提升。2021年公司在中國市場乘用車前裝EPB供應商搭載上險量高達132.42萬輛，市占率位列全球第四、國產(chǎn)供應商中第一。2022年公司將繼續(xù)增加多條EPB相關產(chǎn)線，并推出雙控EPB產(chǎn)品持續(xù)降本增效，搶占市場份額。

　　輕量化：品類擴張疊加產(chǎn)能釋放，搶占國外市場高地。公司以T1XX平臺架構為根基，從北美通用的Tier2供應商升級為Tier1。隨著2023年公司募投用于墨西哥工廠年產(chǎn)400萬件輕量化零部件建設項目的完全達產(chǎn)，預計將加快公司輕量化業(yè)務的全球擴張進程。

　　盈利預測、估值及投資評級：公司作為國內(nèi)制動龍頭，正不斷進行線控制動產(chǎn)品的迭代升級，積極替代海外廠商。預計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤6.20、8.29、10.81億元。

　　風險提示：終端市場汽車銷量不達預期的風險、制動產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營節(jié)奏不及預期、原材料價格波動風險、數(shù)據(jù)信息滯后的風險。