投資要點

　　事件： 2022年7月27日晚，【中國中免(601888)、股吧】(行情601888,診股)發(fā)布2022年半年度業(yè)績快報，公布2022年半年度主要財務數(shù)據(jù)：營業(yè)總收入276.5億元，同比-22.2%；營業(yè)利潤53.0億元，同比-37.8%；歸母凈利潤錄得39.4億元，同比-26.5%。

　　Q2營收利潤好于海南客流表現(xiàn)，體現(xiàn)經(jīng)營韌性。單二季度營收108.7億，同比-37.5%；歸母凈利潤13.8億，同比-45.2%。二季度受到疫情影響，海南赴島客流銳減，?？诿捞m機場/三亞鳳凰機場客流吞吐量Q2整體下滑60%/ 72%。由于離島免稅銷售規(guī)模自2021年以來與赴島客流高度正相關，市場通過對客流的跟蹤對業(yè)績下滑已有充分預期。中免二季度收入、利潤減少程度優(yōu)于海南客流下滑幅度，表現(xiàn)超出市場預期，體現(xiàn)了一定經(jīng)營韌性。

　　海南赴島游恢復進行時，關注?？趪H免稅城下半年開業(yè)。自5月下旬開始，隨著國內(nèi)疫情緩解，及各地刺激消費和穩(wěn)增長政策的出臺，公司客流和銷售逐步恢復。截至7月25日，三亞機場當月進港客流恢復至去年同期91%；海口疫情略有反復，當月進港客流累計恢復至去年同期約66%。隨著三季度?？趪H免稅城項目的投運，中免卡位90%以上上島客流必經(jīng)之路，份額有望進入提升通道。

　　盈利預測與投資評級：疫情管控放開、國際航線的恢復有利于旅游零售行業(yè)市場規(guī)模擴張再次提速；中免市場地位穩(wěn)固，新增離島免稅標桿店將在2022/2023年集中投入運營，重新進入市場份額提升通道，雖然短期受疫情影響較大，但中長期來看，看好中國中免作為旅游零售龍頭受益跨省及出境游的逐步恢復。對公司盈利預期為2022-2024年歸母凈利潤分別為94.6/146.9/163.2億元，對應PE為42/27/24倍。假設港股發(fā)行總股本的10%，則發(fā)行后估值為46/30/27倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情擴散超出市場預期，居民消費意愿恢復不及預期。