【燕京啤酒(000729)、股吧】(行情000729,診股)：新起點(diǎn)，再出發(fā)

　　投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.12、0.21、0.27元，分別同比增長(zhǎng)51%、71%、28%，綜合EV/EBITDA、PS估值，給予目標(biāo)價(jià)11.0元。

　　受益成本下行，公司利潤彈性較大。我國啤酒行業(yè)格局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)盈利改善，但作為頭部企業(yè)之一的燕啤受困機(jī)制，盈利仍承壓。當(dāng)前啤酒包材價(jià)格下行，公司凈利基數(shù)較低，因此主業(yè)利潤受益幅度有望遠(yuǎn)超其他頭部公司，理論上包材成本下降5%便對(duì)應(yīng)主業(yè)利潤增厚75%。疊加行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)紅利，公司利潤端或迎大幅改善。

　　大單品放量，產(chǎn)品迭代升級(jí)。燕啤擁有北京、廣西、內(nèi)蒙等優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，近年來立足年輕化、高端化方向開始加速發(fā)力中高檔價(jià)位帶?；?0萬噸大單品漓泉1998的成功經(jīng)驗(yàn)，燕啤于2019年推出差異化戰(zhàn)略單品燕京U8，實(shí)現(xiàn)快速放量，2020年突破10萬噸、21年銷量增長(zhǎng)123%、22Q1增長(zhǎng)超70%，未來有望成為百萬噸大單品。在U8以及V10等中高檔產(chǎn)品發(fā)力帶動(dòng)下，公司噸價(jià)有望持續(xù)上行。

　　機(jī)制優(yōu)化或逐步推進(jìn)，降本增效值得期待。22年公司新管理層上任，重視公司內(nèi)部機(jī)制重塑、推動(dòng)市場(chǎng)化改革，并提出要將優(yōu)化產(chǎn)能布局作為利潤提升的核心驅(qū)動(dòng)力(行情838275,診股)之一。公司21年凈利率1.9%，顯著低于其他啤酒龍頭，若未來改革優(yōu)化舉措逐步落地、低效虧損工廠淘汰或優(yōu)化，公司生產(chǎn)經(jīng)營效率有望明顯提升，帶動(dòng)凈利率顯著提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改革不及預(yù)期、核心市場(chǎng)疫情反復(fù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。