片仔癀(行情600436,診股)

　　2022年半年度報(bào)告點(diǎn)評

　　業(yè)績穩(wěn)步增長 “多核驅(qū)動(dòng)，雙向發(fā)展”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：2022H1公司實(shí)現(xiàn)營收44.23億元（+14.91%，同比，下同）；歸母凈利潤13.14億元（+17.85%）；扣非歸母凈利潤13.17億元（+18.08%）；公司業(yè)績保持穩(wěn)步增長，符合我們預(yù)期。

　　疫情擾動(dòng)二季度業(yè)績，控費(fèi)能力進(jìn)一步加強(qiáng)：2022Q2公司業(yè)績受疫情影響，增速有所放緩，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.74億元（+12.32%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.25億元（+13.66%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.41億元（+15.37%）。此外，公司控費(fèi)能力進(jìn)一步提高，2022H1公司銷售費(fèi)用2.8億元（-19.01%），銷售費(fèi)用率為6.33%（-2.65pp），處于近五年來的最低水平；公司管理費(fèi)用為1.59億元（-14.16%），管理費(fèi)用率為3.59%（-1.22pp）；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-6148萬元。公司整體控費(fèi)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　“多核驅(qū)動(dòng)，雙向發(fā)展”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，心腦血管用藥快速放量：公司持續(xù)鞏固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宮牛黃丸新增長極，推動(dòng)片仔癀化妝品產(chǎn)業(yè)再升級(jí)。片仔癀牌安宮牛黃丸已成功推向市場，以卓越功效和優(yōu)異品質(zhì)，成為深受廣大消費(fèi)者信賴的國藥精品，目前已全面覆蓋全國體驗(yàn)館近400家和全國超50家連鎖的5000家終端門店，帶動(dòng)心腦血管用藥業(yè)績快速上升，公司心腦血管用藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.23億元（+171.00%）。肝病用藥（主要包含片仔癀錠劑和膠囊等）則保持穩(wěn)步增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.70億元（+15.32%）。公司醫(yī)藥制造業(yè)板塊整體毛利率維持在高水準(zhǔn)，為78.05%。

　　研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加，打造仔癀品牌特色的研發(fā)布局和管線：公司進(jìn)一步加大研發(fā)投入，聚焦片仔癀等自主優(yōu)勢品種的二次開發(fā)，以臨床價(jià)值為導(dǎo)向，布局中藥創(chuàng)新藥、經(jīng)典名方、化藥創(chuàng)新藥等新藥研發(fā)管線。公司開展用于治療肝內(nèi)膽管細(xì)胞癌、尿路上皮細(xì)胞癌等晚期實(shí)體腫瘤的PZH2111等臨床研究，開展用于預(yù)防靜脈血栓栓塞的阿哌沙班片等仿制藥的落地轉(zhuǎn)化，已初步形成具有片仔癀品牌特色的研發(fā)布局和管線，2022H1公司研發(fā)費(fèi)用為1.1億元（+82.18%），研發(fā)費(fèi)用率為2.49%（+0.92pp）。

　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：考慮到疫情使公司業(yè)績承壓，我們將公司 2022-2024 年歸母凈利潤預(yù)測從29.95/36.26/43.80下調(diào)至28.45/34.17/40.15億元，當(dāng)前市值對應(yīng) PE 分別為62/51/44倍。維持“買入”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：日化業(yè)務(wù)發(fā)展或低于預(yù)期；原材料供給與價(jià)格波動(dòng)。