神火股份(行情000933,診股)（000933.SZ）：H1業(yè)績超預期，煤&鋁業(yè)務(wù)未來亮點十足——公司2022年中報點評-20220824

　　1、H1業(yè)績超預期，煤&鋁業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)擴張。維持“買入”評級

　　公司發(fā)布中報，2022年H1實現(xiàn)歸母凈利潤45.36億元，同比+210%；扣非后歸母凈利潤45.41億元，同比+227.4%。其中，Q2實現(xiàn)歸母凈利潤25.88億元，同比+195%，環(huán)比+32.8%。受煤炭、電解鋁價格同比大漲影響，公司上半年盈利能力大幅增強?？紤]到煤&鋁價格中樞上移，云南神火鋁業(yè)資產(chǎn)注入權(quán)益產(chǎn)能增加，以及梁北煤礦技改有望貢獻增量，公司高盈利有望持續(xù)。我們上調(diào)盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利潤78.07/83.35/88.33（前值66.12/70.13/72.97）億元，同比+141.4%/6.8%/6%；EPS為3.47/3.7/3.92元，對應(yīng)當前股價PE為4.8/4.5/4.2倍。維持“買入”評級。

　　2、煤&鋁價格高位運行，公司盈利穩(wěn)定高增

　　煤炭業(yè)務(wù)：2022年H1公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量315萬噸，同比-1.73%；煤炭銷量311.2萬噸，同比-2.88%。H1噸煤綜合售價1599元，同比+92%；噸煤綜合成本681元，同比+18.7%；噸煤毛利為1170元，同比+255%。本報告期內(nèi)，煤炭業(yè)務(wù)毛利28.5億元，同比+244.8%；毛利率為57.4%，同比+16.4pct。電解鋁業(yè)務(wù)：2022年H1云南水電鋁一體化項目全部投產(chǎn)，公司實現(xiàn)電解鋁產(chǎn)量77.3萬噸，同比+4.7%；銷量76.9萬噸，同比+3.5%。2022年上半年，地緣政治、海外能源危機持續(xù)發(fā)酵，大宗價格大幅上漲，鋁價維持高位，同時期長江有色A00鋁均價21404元/噸，同比+22.8%。公司電解鋁產(chǎn)品定價隨行就市，售價波動幅度與長江有色A00鋁價相當，上半年公司電解鋁銷售均價為18836元/噸，同比+25.2%；噸鋁毛利5936元，同比+19.8%。公司充分受益高鋁價紅利，電解鋁業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利45.6億元，同比+24%；毛利率為31.5%，同比基本持平。

　　3、梁北礦技改&布局高端雙零鋁箔，未來亮點十足

　　煤炭業(yè)務(wù)：隨著梁北礦技改擴能持續(xù)推進，產(chǎn)能將增至240萬噸，有望在2023年全面達產(chǎn)；劉河煤礦技改工作也在穩(wěn)步推進當中，建成投產(chǎn)后有望貢獻業(yè)績增量。鋁箔業(yè)務(wù)：神隆寶鼎一期5.5萬噸電池箔項目于2021年6月投產(chǎn)，并于同年四季度達產(chǎn)，目前在做16949行業(yè)認證，預計2022年三季度末取得結(jié)果，屆時產(chǎn)品可應(yīng)用于鈉電池和鋰電池。二期6萬噸新能源電池箔項目也在逐步推進，預計2023年下半年逐步投產(chǎn)。

　　風險提示：煤鋁價格下跌超預期；疫情恢復不及預期；煤礦技改進度不及預期。