中國(guó)平安：壽險(xiǎn)NBV同比降幅收斂仍承壓，集團(tuán)戰(zhàn)略再升級(jí)
摘要： 中國(guó)平安(行情601318,診股)（601318.SH）：壽險(xiǎn)NBV同比降幅收斂仍承壓，集團(tuán)戰(zhàn)略再升級(jí)——中國(guó)平安2022年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-202208241、NBV同比降幅收斂，壽險(xiǎn)力爭(zhēng)突圍，
中國(guó)平安(行情601318,診股)（601318.SH）：壽險(xiǎn)NBV同比降幅收斂仍承壓，集團(tuán)戰(zhàn)略再升級(jí)——中國(guó)平安2022年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-20220824
1、NBV同比降幅收斂，壽險(xiǎn)力爭(zhēng)突圍，集團(tuán)戰(zhàn)略升級(jí)，維持“買入”評(píng)級(jí)
公司披露2022年中報(bào)，2022H1NBV195.7億元、同比-28.5%，較2022Q1的同比-33.7%收斂，略低于我們預(yù)期，主要受疫情拖累長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品需求以及主動(dòng)求變改革影響；集團(tuán)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)853.4億元、同比+4.3%，主要受銀行與壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)帶動(dòng)；歸母凈利潤(rùn)602.7億元、同比+3.9%，年化總投資收益率較2022Q1提升0.8pct至3.1%?？紤]到代理人規(guī)模下降及保障型產(chǎn)品需求處低位，我們調(diào)整2022-2024年NBV同比預(yù)測(cè)至-15.3%/+7.0%/+9.0%（調(diào)前-7.5%/+3.4%/+8.9%），對(duì)應(yīng)集團(tuán)EV同比分別為+11.5%/+11.1%/+10.8%（調(diào)前+11.7%/+11.3%/+11.0%）?？紤]到權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)減弱，公司投資收益率回升，我們上調(diào)集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至931/1676/1848億元（調(diào)前863/1663/1832億元），對(duì)應(yīng)EPS為5.09/9.17/10.11元。公司為保險(xiǎn)行業(yè)龍頭，壽險(xiǎn)改革路徑清晰，加速打造“綜合金融+醫(yī)療健康”一站式服務(wù)、創(chuàng)新構(gòu)建中國(guó)版“HMO”，估值處于歷史低位，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)EV分別為0.5/0.4/0.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
2、長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品仍然承壓，壽險(xiǎn)改革效果初顯，后續(xù)關(guān)注活動(dòng)率等先行指標(biāo)
2022H1用來(lái)計(jì)算NBV的新單保費(fèi)761.3元、同比-13.1%，受疫情及轉(zhuǎn)型影響，長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品新單保費(fèi)同比-55.2%，降幅明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變以及假設(shè)調(diào)整拖累margin同比下降5.5pct至25.7%，較2022Q1的24.6%有所修復(fù)，新單保費(fèi)及margin同比降幅收斂帶動(dòng)2022H1NBV同比降幅收斂。公司2022H1末代理人規(guī)模51.9萬(wàn)人，環(huán)比降3.5%，預(yù)計(jì)隨轉(zhuǎn)型深化人力仍將下降。壽險(xiǎn)渠道改革略有成效，代理人活動(dòng)率同比提升11.5%、人均產(chǎn)能同比+67.7%，大專及以上占比提升4%；銀保內(nèi)部融合深化，加強(qiáng)外部合作；社區(qū)網(wǎng)格化卓有成效，“孤兒?jiǎn)巍?3月繼續(xù)率提升超20%。壽險(xiǎn)改革轉(zhuǎn)型效果初顯，后續(xù)仍需關(guān)注活動(dòng)率等先行指標(biāo)。
3、綜合金融產(chǎn)品服務(wù)體系有望進(jìn)一步深化，醫(yī)療健康、養(yǎng)老概念不斷落子
2022H1公司個(gè)人客戶交叉滲透程度不斷提升，集團(tuán)內(nèi)核心金融公司內(nèi)客戶遷徙近1306萬(wàn)人次，持有多家子公司合同客戶數(shù)量不斷提升，2022H1占比39.8%，同時(shí)，公司依托金融主賬戶，為客戶提供多場(chǎng)景服務(wù)、多元化產(chǎn)品以及多種類權(quán)益，穩(wěn)健邁向一站式服務(wù)。醫(yī)療健康及養(yǎng)老方面，公司加速推進(jìn)中國(guó)“HMO”，通過(guò)專屬團(tuán)隊(duì)提供服務(wù)，線下布局綜合醫(yī)院、體檢中心、居家養(yǎng)老等體系，合作醫(yī)院超萬(wàn)家，三甲醫(yī)院全覆蓋，國(guó)內(nèi)藥店覆蓋率超35%，達(dá)20.8萬(wàn)家。
風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率超預(yù)期下降；壽險(xiǎn)改革進(jìn)展低于預(yù)期。
集團(tuán),NBV
