【醫(yī)藥-復(fù)星醫(yī)藥(行情600196,診股)】祝嘉琦：扣非符合預(yù)期，創(chuàng)新占比持續(xù)提升

　　事件：2022年8月29日，公司發(fā)布2021半年報(bào)。2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入213.40億元，同比增長(zhǎng)25.9%；歸母凈利潤(rùn)15.47億元，同比下滑37.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.62億元，同比增長(zhǎng)18.6%。

　　醫(yī)藥工業(yè)業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健，創(chuàng)新產(chǎn)品占比提升。22H1醫(yī)藥工業(yè)收入143.27億元（+16.97%，占比67.14%）。創(chuàng)新產(chǎn)品占比提升至25%，核心驅(qū)動(dòng)因素：1）22H1年復(fù)必泰在港澳臺(tái)地區(qū)銷(xiāo)售800+萬(wàn)劑；漢利康實(shí)現(xiàn)收入8.13億元（+150.15%）；漢曲優(yōu)、蘇可欣實(shí)現(xiàn)收入 8.19億元、3.60億元；2）漢斯?fàn)?2年3月獲批上市后得到市場(chǎng)認(rèn)可；3）集采常態(tài)化及銷(xiāo)售費(fèi)用管控，仿制藥的收入、利潤(rùn)趨于穩(wěn)定。

　　器械診斷+醫(yī)療服務(wù)表現(xiàn)良好，收入占比維持25%-30%。器械診斷收入40.43億元（+42.51%），醫(yī)療美容、呼吸健康、專(zhuān)科醫(yī)療、體外診斷各細(xì)分業(yè)務(wù)均有亮點(diǎn)，業(yè)務(wù)已廣泛布局10+國(guó)家；醫(yī)療服務(wù)收入29.18億元（+58.24%），公司打通【線上線下(300959)、股吧】(行情300959,診股)，整合專(zhuān)科資源。

　　持續(xù)加碼研發(fā)投入，創(chuàng)新研發(fā)加速落地。22H1研發(fā)投入23.99億元（+22.77%），費(fèi)用化18.18億元（+16.42%）。在研項(xiàng)目260+項(xiàng)，1）PD-1斯魯利單抗（漢斯?fàn)睿?2.3首個(gè)適應(yīng)癥附條件上市，其他3個(gè)適應(yīng)癥中國(guó)上市申請(qǐng)獲受理，聯(lián)合治療均有積極進(jìn)展。2）CAR-T產(chǎn)品：奕凱達(dá)21.6中國(guó)獲批上市，其他2項(xiàng)適應(yīng)癥分別于21、22.8中國(guó)獲批臨床，第二款CAR-T產(chǎn)品FKC889 22.3中國(guó)獲批臨床。3）阿茲夫定產(chǎn)品：22.7控股子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與真實(shí)生物合作商業(yè)化阿茲夫定片，目前在多省市完成醫(yī)保掛網(wǎng)。

　　全球運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升，積極布局海外。22H1海外收入75.92億元（+46.06%），占比達(dá)到35.58%。海外商業(yè)化團(tuán)隊(duì)1400人，已在美國(guó)、非洲及歐洲搭建營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，器械業(yè)務(wù)覆蓋歐美中地區(qū)，診斷試劑在10+國(guó)家銷(xiāo)售。公司積極與海外藥企龍頭達(dá)成商業(yè)化合作，持續(xù)跟蹤技術(shù)前沿，同時(shí)與全球領(lǐng)藥企合作，助力自研產(chǎn)品覆蓋增量市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為445、506、599億元，同比增長(zhǎng)14.17%、13.70%、18.23%；歸母凈利潤(rùn)分別為58、74、92億元，同比增長(zhǎng)22.87%、27.02%、24.11%。公司是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)之一，創(chuàng)新藥進(jìn)入集中收獲期、主業(yè)結(jié)構(gòu)性改善重回增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外延并購(gòu)不達(dá)預(yù)期；新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；化學(xué)仿制藥帶量采購(gòu)降幅和范圍超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)