我國(guó)手機(jī)上網(wǎng)用戶超9億

　　中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)日前發(fā)布的《2015中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)綜述與2016發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告》顯示，截至2015年11月，我國(guó)手機(jī)上網(wǎng)用戶數(shù)量再創(chuàng)新高，已超9.05億，月戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量突破366.5兆。

　　根據(jù)報(bào)告，截至2015年11月，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶超2.1億；截至2015年10月底，我國(guó)固定帶寬資費(fèi)水平比2014年底下降50.6%，移動(dòng)流量平均資費(fèi)水平下降39.3%。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，中國(guó)國(guó)家頂級(jí)域名“.CN”注冊(cè)保有量達(dá)到1636萬，超過德國(guó)國(guó)家頂級(jí)域名“.DE”，成為全球注冊(cè)保有量第一的國(guó)家和地區(qū)頂級(jí)域名。國(guó)家域名規(guī)模的壯大和信息化水平的提升將為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展贏得更多機(jī)遇與空間。報(bào)告還對(duì)2016年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)作出預(yù)測(cè)，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展基礎(chǔ)條件將進(jìn)一步提升、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)將有廣闊前景等。

　　昆侖萬維:入股一米鮮拓展O2O布局,綜合互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略格局可持續(xù)期待

　　昆侖萬維 300418

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：劉疆 撰寫日期：2015-12-01

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　公司擬通過子公司昆侖集團(tuán)以自有資金向一米鮮投資1500萬美元,認(rèn)購其18,518,519股A-3系列優(yōu)先股,獲增資后15%股權(quán)。公司享有一米鮮股東權(quán)利,且可提名一位董事。

　　事件評(píng)論

　　優(yōu)先股入股一米鮮具一定安全邊際,“以銷定采C2B+O2O”創(chuàng)新模式亮眼。從投資風(fēng)險(xiǎn)來看,一米鮮仍處于創(chuàng)業(yè)前期,具有投入和成長(zhǎng)的雙高性,公司以優(yōu)先股方式入股有助于提高投資安全邊際,降低回報(bào)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);從標(biāo)的特色來看,一米鮮首創(chuàng)“以銷定采C2B+O2O”模式,具備三大創(chuàng)新價(jià)值:1、“以銷定采”高效運(yùn)營(yíng)方式將水果銷售損耗率由20%-30%降到3%以內(nèi);2、果品在倉時(shí)間不超過12小時(shí),“零庫存”管理大力降低中間成本;3、產(chǎn)地直供保證鮮快好的產(chǎn)品和服務(wù),助于提高用戶口碑和消費(fèi)黏性;從發(fā)展預(yù)期來看,一米鮮自成立1年來,業(yè)務(wù)已覆蓋10多個(gè)一線城市,APP下載量穩(wěn)居iOS中國(guó)區(qū)食飲類TOP10,累計(jì)用戶超250萬,獲增資后業(yè)務(wù)規(guī)模將加速擴(kuò)張,成長(zhǎng)空間可期。

　　雙方業(yè)務(wù)具備協(xié)同潛力,場(chǎng)景化消費(fèi)、跨平臺(tái)導(dǎo)流、金融服務(wù)升級(jí)等方面具備想象空間。1、場(chǎng)景化消費(fèi)方面,雙方用戶在校園、商業(yè)圈和年輕社區(qū)等消費(fèi)場(chǎng)景具有交叉性,有望引導(dǎo)用戶實(shí)現(xiàn)同場(chǎng)景下的多平臺(tái)一站式消費(fèi)(如校園里針對(duì)大學(xué)生:網(wǎng)游-O2O水果-分期付款),從而進(jìn)一步提升用戶的APRU;2、跨平臺(tái)導(dǎo)流方面,雙方有望實(shí)現(xiàn)O2O、游戲和互聯(lián)網(wǎng)金融多平臺(tái)之間的相互導(dǎo)流,延伸單平臺(tái)的增量用戶規(guī)模;3、金融服務(wù)升級(jí)方面,一米鮮O2O用戶自然涉及到支付等金融環(huán)節(jié),公司參股及自有的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)可為其提供支付升級(jí)(如分期支付)和金融衍生服務(wù)(如生鮮保險(xiǎn))等支持。

　　綜合互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局漸次鋪開,多維生態(tài)協(xié)同整合值得期待。公司在游戲(研運(yùn)一體龍頭,貢獻(xiàn)最大業(yè)績(jī)基礎(chǔ))、互聯(lián)網(wǎng)金融(生態(tài)布局持續(xù)推進(jìn),前景廣闊)、O2O(已部署e保養(yǎng)和一米鮮,具高彈性成長(zhǎng)空間和流量協(xié)同性)等多領(lǐng)域部署的綜合互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略漸次鋪開,后續(xù)各生態(tài)布局有望持續(xù)推進(jìn)和完善,值得長(zhǎng)期期待。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　騰信股份:“互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷+電商”協(xié)同發(fā)展,“內(nèi)生+外延”拓展市值空間

　　騰信股份 300392

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：曠實(shí) 撰寫日期：2015-12-07

　　騰信股份成立于2001年12月,2014年9月在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)服務(wù)。公司以“技術(shù)+客戶+媒介”構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。為降低客戶集中度,減少客戶流失風(fēng)險(xiǎn),公司從2014年下半年開始發(fā)力拓展汽車行業(yè)的客戶。2015年以來先后投資車風(fēng)網(wǎng)46%的股權(quán),成為控股股東。車風(fēng)網(wǎng)是國(guó)內(nèi)唯一切入汽車交易環(huán)節(jié)的汽車電商平臺(tái)。公司預(yù)計(jì)2015全年銷售量為5萬輛,2016年保守目標(biāo)是20萬輛,目標(biāo)成為全國(guó)前十汽車經(jīng)銷商之一。車風(fēng)網(wǎng)的核心優(yōu)勢(shì):完全買斷車型,有議價(jià)權(quán);營(yíng)銷能力突出;物流效率高;銷售轉(zhuǎn)化率高。汽車電商與互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)在數(shù)據(jù)、資金、用戶及車源等方面形成協(xié)同。我們對(duì)其給予買入的首次評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)格65.00元。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具備很高的內(nèi)生增長(zhǎng)性。騰信主營(yíng)業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)業(yè)務(wù),以“技術(shù)+客戶+媒介”構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司擁有自研七大核心技術(shù)平臺(tái),并布局移動(dòng)營(yíng)銷平臺(tái);以“快消+金融+汽車” 為核心客戶群;此外,公司與優(yōu)質(zhì)媒介穩(wěn)定合作,持續(xù)布局社會(huì)化媒體。

　　外延并購汽車電商平臺(tái)車風(fēng)網(wǎng),實(shí)現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷+電商”雙輪增長(zhǎng)。車風(fēng)網(wǎng)是國(guó)內(nèi)唯一切入汽車交易環(huán)節(jié)的汽車電商平臺(tái),“買斷”是車風(fēng)網(wǎng)區(qū)別于其他汽車電商的核心模式,另外,車風(fēng)網(wǎng)與4S 店達(dá)成合作共贏模式,物流效率和銷售轉(zhuǎn)化率高。

　　互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷行業(yè)迎來高速發(fā)展期。一方面,互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)高速發(fā)展, 2014年網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)規(guī)模首次超過電視廣告規(guī)模,移動(dòng)廣告成為互聯(lián)網(wǎng)廣告新趨勢(shì)。另外,互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)市場(chǎng)當(dāng)前規(guī)模較小,未來增長(zhǎng)潛力巨大, 公司提前布局互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)業(yè)務(wù)將享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　所投資的公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期;行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值

　　預(yù)測(cè)公司2015-2017年盈利1.49億、2.11億、3.02億元,股本目標(biāo)價(jià)65.00元,首次評(píng)級(jí)買入。

　　二三四五公司季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),2345用戶系列推廣效率提升,日元匯率回升利好傳統(tǒng)軟件外包

　　二三四五 002195

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：鐘奇 撰寫日期：2015-10-29

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限。公司2015年前三季度營(yíng)業(yè)收入10.83億元,同比增長(zhǎng)232.6%;歸母凈利2.92億元,同比增長(zhǎng)672.9%。其中Q3單季營(yíng)業(yè)收入4.06億元,同比增長(zhǎng)283.8%;歸母凈利1.09億元,同比增長(zhǎng)810.0%。公司三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告增長(zhǎng)625%~675%,672.9%的漲幅接近預(yù)告上限。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)銷能力提升推動(dòng)流量變現(xiàn),帶動(dòng)收入和業(yè)績(jī)保持較高增長(zhǎng)速度。

　　2345用戶系列高增長(zhǎng),推廣效率提升。二三四五自2014年四季度納入公司合并報(bào)表以來,業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng),相比其去年前三季凈利,增長(zhǎng)幅度超過100%,預(yù)計(jì)四季度仍有望保持高速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司2345系列產(chǎn)品用戶快速增長(zhǎng),同時(shí)公司優(yōu)化推廣渠道提升推廣效率,銷售費(fèi)用率由上半年的26.4%下降為三季度的24.68%,推廣支出占營(yíng)收比重有所下降。

　　高管完成增持彰顯未來發(fā)展信心,互聯(lián)網(wǎng)金融落地加速。公司43億非公開發(fā)行股票預(yù)案9月已獲證監(jiān)會(huì)審核通過,同時(shí)9月15日公司公告實(shí)際控制人增持公司708.2萬股,成交均價(jià)26.83元/股。目前公司股價(jià)距高管增持價(jià)漲幅約28%,相距不遠(yuǎn),近2億元大手筆增持顯示公司對(duì)未來發(fā)展前景的信心。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融是未來公司上網(wǎng)入口流量?jī)?yōu)勢(shì)變現(xiàn)的重要實(shí)現(xiàn)渠道,我們看好其網(wǎng)絡(luò)信貸平臺(tái)“隨心貸”的發(fā)展前景,即將步入規(guī)模放量階段。

　　日元短期升值利好傳統(tǒng)軟件外包業(yè)務(wù),匯兌收益增加。日元兌人民幣自2012年四季度起至2015年6月持續(xù)貶值,但自8月底以來至三季度末大幅回升,帶動(dòng)公司傳統(tǒng)軟件外包業(yè)務(wù)毛利率提升,同時(shí)公司匯兌收益大幅增加,帶動(dòng)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用減少較多。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)測(cè)公司2015~2017年的EPS分別為0.47、0.63和0.82元,未來三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為82.1%,其中由于二三四五于14年四季度并表導(dǎo)致公司2015年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較大。公司10月27日收盤價(jià)為34.38元,對(duì)應(yīng)2016年預(yù)測(cè)EPS約54.6倍市盈率?？紤]到公司2345系推廣渠道的優(yōu)化,以及公司互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型兌現(xiàn)預(yù)期較強(qiáng),ARPU值有進(jìn)一步提升的空間,我們認(rèn)為公司可享有一定估值溢價(jià)。6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為44.1元,對(duì)應(yīng)2016年約70倍備考市盈率,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　主要不確定性:2345系列產(chǎn)品推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。

　　三六五網(wǎng):員工持股計(jì)劃實(shí)施、獲互聯(lián)網(wǎng)金融小貸牌照

　　三六五網(wǎng) 300295

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：陳天誠 撰寫日期：2015-12-25

　　事件:公司15年12月23日公告:第一期員工持股計(jì)劃288萬股股票收益權(quán)購買完成

　　成功實(shí)施第一期員工持股計(jì)劃、員工業(yè)務(wù)積極性將提升:1)四位股東無償劃轉(zhuǎn)288萬股至第一員工持股計(jì)劃:據(jù)計(jì)劃方案,4位主要股東胡光輝、李智、邢煒、章海林將合計(jì)2,88萬股公司股票收益權(quán)無償轉(zhuǎn)給公司第一期員工持股計(jì)劃,其中胡光輝轉(zhuǎn)讓1,177,632股股票收益權(quán),邢煒轉(zhuǎn)讓800,352股股票收益權(quán),章海林轉(zhuǎn)讓591,264股股票收益權(quán),李智轉(zhuǎn)讓310,752股股票收益權(quán);2)持股計(jì)劃分三期實(shí)施、總規(guī)模不超528萬股:公司員工持股計(jì)劃規(guī)模不超528萬股,其中員工現(xiàn)金出資從二級(jí)市場(chǎng)購買不超96萬股,4位實(shí)際控制人無償贈(zèng)與432萬股,計(jì)劃擬分三期實(shí)施,每?jī)赡隄L動(dòng)實(shí)施一期。第二期、第三期員工持股計(jì)劃根據(jù)第一期實(shí)施效果和當(dāng)時(shí)公司運(yùn)營(yíng)情況由董事會(huì)決定是否實(shí)施和每期具體實(shí)施股數(shù)及方案;3)股份鎖定期為次年12月31日:各期員工持股計(jì)劃自購買完成日起至次年12月31日止為鎖定期,持股期限從公司公告完成標(biāo)的股票的購買起算。該鎖定期不會(huì)少于12個(gè)月。

　　獲互聯(lián)網(wǎng)金融小貸牌照、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)或激增:1)成功中標(biāo)互聯(lián)網(wǎng)科技小額貸款公司:公司12月9日收到南京市金融發(fā)展辦公室通知,確定公司為主發(fā)起人的招投標(biāo)團(tuán)隊(duì)在本次南京市互聯(lián)網(wǎng)科技小額貸款公司招標(biāo)活動(dòng)中正式中標(biāo),公司正式獲得互聯(lián)網(wǎng)小額貸款資質(zhì); 2)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)再上臺(tái)階、業(yè)績(jī)有望激增:隨著移動(dòng)互聯(lián)的普及,網(wǎng)絡(luò)貸款也正在成為一種趨勢(shì),借助互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì),可以足不出戶的完成貸款申請(qǐng)的各項(xiàng)步驟,包括了解各類貸款的申請(qǐng)條件,準(zhǔn)備申請(qǐng)材料,一直到遞交貸款申請(qǐng)和審核,公司之前一直受制于無牌照無法自營(yíng)貸款,未來將打開公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間;3)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手中原集團(tuán),安家貸平臺(tái)穩(wěn)步發(fā)展:公司另一個(gè)金融產(chǎn)品安家貸成功聯(lián)手中原,中原集團(tuán)將力推與三六五網(wǎng)合作的金融產(chǎn)品,以上海、南京兩城市為試點(diǎn),為購房者提供涵蓋新房、二手房等領(lǐng)域的金融服務(wù)。

　　裝修寶業(yè)務(wù)模式調(diào)整,家居O2O 優(yōu)勢(shì)明顯:1)裝修寶成為全資子公司,定位變更成品化住宅裝修;2)裝修寶盈利模式清晰,發(fā)展迅速將成新增長(zhǎng)點(diǎn):目前盈利來源有向設(shè)計(jì)師、項(xiàng)目經(jīng)理收費(fèi),資金托管收益,建材團(tuán)購價(jià)差這三方面。經(jīng)測(cè)算,此業(yè)務(wù)2016年將為公司帶來約6億元營(yíng)收,凈利超過1億;3)家居O2O 市場(chǎng)空間廣闊,裝修寶對(duì)手雖多優(yōu)勢(shì)明顯:目前家裝行業(yè)電商滲透率僅8%,未來家居 O2O 空間將近萬億。公司房產(chǎn)電商板塊可高效為家居 O2O 業(yè)務(wù)導(dǎo)流,獲客成本低。與開發(fā)商合作給予優(yōu)惠,還可反過來促新房成交。

　　投資建議:公司員工持股計(jì)劃成功實(shí)施,有利于公司全體員工利益與公司利益的一致,且公司獲得互聯(lián)網(wǎng)科技小貸的牌照,將成功解決困擾許久的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張問題,且與中原地產(chǎn)合作為安家貸發(fā)展進(jìn)一步打開共建,公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)有望在新的一年實(shí)現(xiàn)大幅上漲,公司房產(chǎn)O2O、家居O2O 以及社區(qū)O2O 業(yè)務(wù)將隨著區(qū)域的擴(kuò)張而持續(xù)增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)15-17年EPS 分別為0.74、1.15、1.53元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值為69.5X、44.8X 和33.5X,考慮到公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)有望激增且三大O2O 業(yè)務(wù)加速進(jìn)行,首次覆蓋,給予“買入-A”評(píng)級(jí),給予公司16年65倍的PE 估值,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)74.75元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:O2O 戰(zhàn)略推進(jìn)放緩、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)不及預(yù)期。

　　掌趣科技:完成對(duì)于天馬時(shí)空和上游信息的收購

　　掌趣科技 300315

　　研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券 分析師：廖緒發(fā) 撰寫日期：2016-01-06

　　最新事件。

　　掌趣科技2015年12月24日宣布,公司收購天馬時(shí)空80%股權(quán)以及上游信息剩余30%股權(quán)的計(jì)劃已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。交易于2015年2月16日宣布。

　　潛在影響。

　　天馬時(shí)空和上游信息是手游/頁游開發(fā)商。我們認(rèn)為掌趣科技對(duì)于這兩家公司的收購將進(jìn)一步多元化公司的手游產(chǎn)品組合。在當(dāng)前手游放緩的趨勢(shì)下,這兩樁收購應(yīng)會(huì)為公司開辟更多的收入來源。

　　天馬時(shí)空股東對(duì)于2015/16/17年的盈利目標(biāo)為人民幣2.11億/2.59億/3.30億元,而上游信息股東對(duì)于2015/16年的盈利目標(biāo)為人民幣1.10億/1.34億元。掌趣科技將在實(shí)際盈利達(dá)不到上述目標(biāo)水平的情況下得到補(bǔ)償。

　　估值。

　　我們?cè)?015年9月1日和10月26日的報(bào)告中使用備考分析來對(duì)公司進(jìn)行了估值(參見2015年9月1日發(fā)表的“業(yè)績(jī)低于預(yù)期:收入增長(zhǎng)放緩,缺乏現(xiàn)象級(jí)大作”以及2015年10月26日發(fā)表的“業(yè)績(jī)低于預(yù)期:內(nèi)生增長(zhǎng)乏力,缺乏現(xiàn)象級(jí)大作”)。我們現(xiàn)在把備考分析納入我們已公布的預(yù)測(cè)。

　　在對(duì)兩家公司并表后,我們將我們的2016-2020年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)19%-26%,其中已計(jì)入-13%至+1%的備考預(yù)測(cè)調(diào)整。我們將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)13%至人民幣11.31元,基于最新的18倍市盈率乘以0.85元的2020年預(yù)期每股盈利,并以8%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年(之前的備考2020年預(yù)期每股盈利為0.99元)。維持中性評(píng)級(jí)。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　游戲收入高于/低于預(yù)期。