近日，泰和新材公布了2022年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2022年凈利潤為3.5億—4.5億元，同比下降53%—64%。

　　凈利潤腰斬，公司股價理應(yīng)承壓下挫，然而泰和新材卻反其道而行之，在公布這份糟糕的業(yè)績預(yù)告后僅兩個交易日就創(chuàng)出了歷史新高，并且該股還在2月7日盤中大漲近5%，再次創(chuàng)出歷史新高。

　　那么，泰和新材為什么能在業(yè)績大幅下降、指數(shù)距離高點仍很遠等多重不利因素下，仍然如此“牛氣沖天”呢？

　　氨綸業(yè)務(wù)拖累2022年業(yè)績

　　泰和新材原名煙臺氨綸，隨著2011年1000噸/年對位芳綸產(chǎn)業(yè)化項目建成投產(chǎn)，公司也更名為泰和新材。時至今日，泰和新材仍是一家主營業(yè)務(wù)非常簡單的公司：99%以上是氨綸和芳綸，公司半年報顯示，兩種產(chǎn)品帶來的營收各占一半左右，其余業(yè)務(wù)占比僅有0.3%，基本可以忽略不計。

　　氨綸作為公司主營業(yè)務(wù)之一，并不是什么壁壘很高的產(chǎn)品。氨綸的生產(chǎn)歷史已有八十多年，行業(yè)競爭激烈，價格由于行業(yè)周期性明顯，波動也較大。華峰化學、曉星氨綸、新鄉(xiāng)化纖等公司均可以生產(chǎn)氨綸，且產(chǎn)量不遜于泰和新材。

　　激烈的競爭，強周期的屬性，直接決定了氨綸是一個價格波動劇烈的產(chǎn)品，2020—2021年，氨綸經(jīng)歷了一波大牛市，價格翻了一倍以上，泰和新材氨綸部分的業(yè)績也水漲船高，到2021年底，毛利率一度超過35%。

　　然而好景不長，氨綸化纖作為一種用途廣泛的中間產(chǎn)品，一旦下游的生產(chǎn)性需求減弱，就會沿產(chǎn)業(yè)鏈向上擠占中游企業(yè)的收益空間。根據(jù)中國輕紡原料網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年12月30日氨綸40D價格為3.3萬元/噸，較2022年年初6.05萬元/噸下跌幅度為45.45%。

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　　隨著氨綸價格持續(xù)的下跌，泰和新材氨綸部分的毛利率也快速下降至10%，而此前泰和新材的氨綸部分營收是超過一半的，營收大頭氨綸業(yè)務(wù)的不景氣，正是2022年泰和新材凈利大幅下挫的主要原因。

　　芳綸產(chǎn)品壁壘高 業(yè)務(wù)比重將持續(xù)提升

　　泰和新材的另一部分業(yè)務(wù)——芳綸，有多個不同的品種，其中商業(yè)化品種主要是間位芳綸(聚間苯二甲酰間苯二胺)與對位芳綸(聚對苯二甲酰對苯二胺)。

　　這兩種芳綸，在排布上存在著不同，性能上也不盡相同，間位芳綸由于耐高溫、阻燃性能好，主要應(yīng)用于消防服、特種防護服以及汽車、建筑的隔熱防火領(lǐng)域。對位芳綸則具有高彈性、耐熱性，主要應(yīng)用于防彈衣、各種復(fù)合材料中。

　　芳綸與其他材料相比，具有密度較低，阻燃性好、斷裂伸長率較長等特點，因此盡管在拉伸強度、強酸耐受度上稍遜于碳纖維等材料，但整體上看，其阻燃性和等質(zhì)量材料下的超高強度，還是決定了芳綸對于航空航天、輪船制造、軌道交通等行業(yè)有著無可替代的優(yōu)勢。

　　據(jù)統(tǒng)計，2021年芳綸的全球名義產(chǎn)能約12萬-13萬噸，同比增長約10%；全球總需求約10萬-11萬噸，同比增長約20%。未來其市場規(guī)模有望大幅增長。根據(jù)中國復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，2021年全球芳綸纖維市場規(guī)模為39億美元，預(yù)計到2026年將達到63億美元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為9.7%。

　　圖片來源：中國復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會，長江證券研究所

　　不過，盡管市場前景廣闊，但不同于氨綸，芳綸產(chǎn)品工藝復(fù)雜，反應(yīng)要求極為苛刻，能夠大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)屈指可數(shù)。芳綸的生產(chǎn)由于需要含氯制劑以及硫酸、因此后端分別會面臨氯離子和硫酸腐蝕，對設(shè)備材料要求很高，此外，生產(chǎn)中需要的助劑也屬于各家公司的商業(yè)機密， 目前市場上沒有一套公開的生產(chǎn)方法，各家企業(yè)均屬于自己探索，不斷改進才形成了今天的穩(wěn)定工藝。

　　種種因素，造就了芳綸行業(yè)極高的壁壘。也正因為工藝的復(fù)雜，研發(fā)生產(chǎn)投入成本高，芳綸產(chǎn)品的競爭格局相比氨綸要好的多。從下表可以看到，全球芳綸產(chǎn)量達萬噸以上的廠商屈指可數(shù)，泰和新材在全球范圍處于前三的水平，在國內(nèi)則是絕對的龍頭。國內(nèi)其他廠家無論是從產(chǎn)量還是技術(shù)、成本等角度，都較難與之匹敵。

　　圖片來源：華經(jīng)情報網(wǎng)

　　作為芳綸龍頭，泰和新材有著較大的成本優(yōu)勢，并且隨著芳綸應(yīng)用場景的不斷擴大，以及公司工藝改善帶來的成本上升，芳綸業(yè)務(wù)的毛利率近十年來持續(xù)震蕩上升，成功擺脫了傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)的周期性。

　　圖片來源：安信證券研究中心

　　不過，投資者在上表中肯定也注意到了一個問題：泰和新材的氨綸業(yè)務(wù)很不穩(wěn)定，毛利率時好時壞，甚至最差的年份還會是負數(shù)，拖累公司芳綸業(yè)務(wù)的業(yè)績。這種情況下，是否會影響公司整體的估值？

　　這種擔心目前有一定的道理，但未來隨著泰和新材規(guī)劃2023、2024年大量芳綸產(chǎn)能的投產(chǎn)，芳綸業(yè)務(wù)的占比將不斷提升。近日泰和新材在投資者互動平臺也提到，公司正在募集資金加大芳綸業(yè)務(wù)的投入力度，預(yù)計今后公司周期性較強的氨綸業(yè)務(wù)占比將不斷降低，今后芳綸業(yè)務(wù)穩(wěn)定占據(jù)公司半數(shù)以上營收也指日可待。

　　新能源電池涂覆等業(yè)務(wù)有望爆發(fā)

　　芳綸除了在其傳統(tǒng)領(lǐng)域的應(yīng)用外，近期還迎來了一個超級爆點——新能源車電池涂覆。這也很有可能是公司股價如此強勢的原因之一。

　　新能源車的電池，都需要使用隔膜，其作用是分隔電池正極、負極，防止短路，同時允許電解質(zhì)離子來回通過，隔膜廠商生產(chǎn)出來的是基膜，但其后續(xù)一般還需要一步涂覆，才可以具備更優(yōu)秀的性能。

　　圖片來源：星源材質(zhì)，華寶證券研究創(chuàng)新部

　　這部分涂覆的材料，其技術(shù)核心在于漿料的配方，同時漿料在隔膜涂覆中成本占比較大，一般漿料占涂覆總成本的65%?？梢娡扛膊牧显诟裟ぎa(chǎn)業(yè)中的重要性。

　　涂覆的漿料，需要具備耐高溫性、抗穿刺性、良好的有機物浸潤性(電解液多為有機溶液，涂覆材料也為有機可以加快電池充電速度，提高效率)、抗氧化性等特點。

　　而這些優(yōu)點，芳綸都有。泰和新材也在投資者互動平臺表示，與傳統(tǒng)涂覆材料相比，芳綸涂覆做成的電池在安全性能、快充性能和循環(huán)壽命等方面全面超越陶瓷涂覆隔膜電池。

　　圖片來源：投資者互動平臺

　　芳綸涂覆并不是停留在ppt上的產(chǎn)業(yè)，在特斯拉最新生產(chǎn)的Model S車型中，已經(jīng)使用了芳綸涂覆的電池。由于性能的優(yōu)越性，未來越是高端的車型，越會傾向于使用性能較好的芳綸涂覆材料。

　　針對芳綸涂覆業(yè)務(wù)，已經(jīng)有很多機構(gòu)投資者注意到了這一投資機會，在2月3日的投資者關(guān)系活動記錄表中，泰和新材表示，在公司還沒有產(chǎn)品時，汽車廠、紛紛主動上門，除了個別電池龍頭，均已與公司有過接觸。而23年3月，泰和新材就將正式產(chǎn)出涂覆產(chǎn)品，順利的話，年底就可以完成送樣流程。

　　中國銀河證券在研報中援引高工鋰電預(yù)測指出，2025年全球動力電池出貨量將達到1550GWh，對應(yīng)隔膜需求約295億平方米，假設(shè)芳綸涂覆滲透率70%，對應(yīng)涂覆隔膜市場需求將達到200億平方米。

　　圖片來源：高工鋰電、中國銀河證券研報

　　而泰和新材2022年9月26日在互動平臺表示，根據(jù)國內(nèi)外電池廠的意向報價，芳綸涂覆每平方米毛利將在1元以上，最終盈利情況將取決于項目投產(chǎn)后公司與客戶協(xié)商確定的銷售價格。

　　圖片來源：投資者互動平臺

　　當然，這個兩年達到70%滲透率的預(yù)測可能過于樂觀，但即使保守估計，芳綸涂覆進展并不迅速，滲透率達到30%，每平方米毛利也僅為董秘預(yù)測的下限1元，并且不考慮泰和新材擴產(chǎn)，公司只能占據(jù)20%的市場份額，僅芳綸涂覆一項2025年都可以為公司帶來295*0.3*1*20%＝17.7億的利潤。該業(yè)務(wù)2025年只給予成長緩慢的15倍pe，都將超過泰和新材目前233億的總市值。

　　雖然新材料領(lǐng)域也面臨一定的技術(shù)迭代風險，但至少從目前的競爭格局來看，芳綸涂覆的滲透是大勢所趨，泰和新材在芳綸涂覆業(yè)務(wù)中的前景也將十分廣闊。

　　除了新能源業(yè)務(wù)，泰和新材還有兩項新業(yè)務(wù)正在開發(fā)，其中一項是海洋生物基新材料業(yè)務(wù)，公司在投資者互動平臺表示，目前該款纖維已處于小試階段，由于其采用天然海洋生物成分，親膚性非常好，未來有望應(yīng)用在替身內(nèi)衣甚至醫(yī)美用品等行業(yè)，由于其材料來源于海洋生物，材料大量產(chǎn)出后毛利也有望十分突出。

　　圖片來源：投資者互動平臺

　　而泰和新材的另一項業(yè)務(wù)則是綠色印染業(yè)務(wù)，該項業(yè)務(wù)主要應(yīng)用在紡織領(lǐng)域，23年下半年就有望投產(chǎn)，與傳統(tǒng)印染相比，該印染具有即時染色、環(huán)境友好、天然抑菌、節(jié)能降耗、過程安全等優(yōu)點。

　　不過，這兩項業(yè)務(wù)的市場規(guī)模與新能源涂覆的業(yè)務(wù)規(guī)模相比，從短期上看要遜色很多，目前還屬于錦上添花的項目，未來泰和新材能否迭創(chuàng)新高，或許主要還需看新能源電池涂覆的進展情況。

　　需要注意的一點是，投資者若看好芳綸在新能源領(lǐng)域的替代業(yè)務(wù)，需要提早布局，當芳綸涂覆產(chǎn)品真正開始大規(guī)模量產(chǎn)之時，或許股價早已高企，到時再參與存在利潤空間有限甚至高位站崗的可能。

　　當然，泰和新材絕非沒有風險，首先就是股價迭創(chuàng)歷史新高，短期調(diào)整壓力較大，投資者需注意短期可能的調(diào)整風險。此外芳綸是否為隔膜涂覆的最終答案仍未可知，未來芳綸也存在被其他新材料替代的可能性，投資者需注意新能源電池隔膜涂覆產(chǎn)業(yè)的相關(guān)信息，謹慎投資。