近期，美邦服飾(002269)公布公司業(yè)績報告：公司16年實現(xiàn)營收65.19億元，同比增3.56%;實現(xiàn)歸母凈利潤3616萬元，較上年扭虧。公司收入主要來源于：MB品牌，成人裝MC品牌，Moomoo和米喜迪兩大童裝品牌;電商方面邦購、全網(wǎng)、有范等等。

　　1、終端銷售不佳致收入出現(xiàn)波動、費用高企影響利潤。

　　16年一季度至17一季度營收同比分別+9.56%、+12.66%、+5.48%、-8.02%、-12.89%，凈利分別增+32.38%、+16.47%、-14.80%、+174.47%、-43.68%。四季度以來收入再現(xiàn)下滑，顯示銷售尚未復蘇;費用繼續(xù)高企，除16Q4外各季度仍呈下滑，16Q4凈利大增主要為出售上海企發(fā)100%股權確認投資收益5.50億元。

　　2、毛利率近兩季出現(xiàn)改善，費用、存貨、應收賬款仍存壓力。

　　毛利率端初現(xiàn)改善，費用率高企持續(xù)。16年全年毛利率降0.28PCT至43.74%，16Q4、17Q1分別同比上升0.99PCT、6PCT。費用率對利潤侵蝕影響仍明顯，16年期間費用率上升2.54PCT至44.38%，17Q1同比繼續(xù)上升6.57PCT至42.33%。

　　其他財務指標中，存貨、應收賬款壓力仍存。16年末存貨規(guī)模較年初略降2%，17年3月末較16年末降20.30%，16Q1~17Q1存貨周轉(zhuǎn)率同比下滑;應收賬款方面16年末較年初增40.89%系扶持加盟商，17年3月末較16年末下降1.95%，在加盟端銷售未見好轉(zhuǎn)背景下預計仍承壓。

　　3、終止定增，董事長換帥，擬非公開發(fā)行不超15億元債券。

　　2015年7月公司公告定增預案，2015.11.21定增調(diào)整為不低于5.94 元/股定增不超7.07 億股募集不超42億元，投資構建“智造”產(chǎn)業(yè)供應鏈平臺(25億元)、O2O 多品牌銷售平臺(12億元)、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)云平臺中心(5億元)。2016.12.23公司公告考慮外部融資環(huán)境及公司日程經(jīng)營需要等因素，基于資本市場環(huán)境發(fā)生較大變化從而終止非公開發(fā)行事項。

　　2016.11.22公司公告變更總裁為胡佳佳(原董事長、總裁周成建之女)，周成建仍為公司實際控制人。

　　2017.5.5公司公告擬發(fā)行不超15億元公司債、期限不超3年，本次募集資金擬用于償還有息債務和補充流動資金，預計在定增終止背景下有利于改善公司債務結(jié)構、拓寬融資渠道、滿足公司資金需求。

　　4、業(yè)績壓力仍較大，期待改革調(diào)整效果顯現(xiàn)。

　　我們認為：

　　1)16 全年收入增速轉(zhuǎn)正、但16Q4 到17Q1 單季出現(xiàn)下滑，顯示公司銷售端復蘇仍現(xiàn)波動，預計對業(yè)績拖累較大的加盟渠道調(diào)整效果仍需時間體現(xiàn)。在費用高企背景下扣非凈利虧損幅度加大，未來凈利端需要看公司經(jīng)營效率提升效果、觀察毛利率和費用率是否良性發(fā)展。

　　2)董事長兼總裁更換、二代接班，期待新鮮血液注入、帶來經(jīng)營提效。

　　3)公司持股15%的華瑞銀行16 年已經(jīng)開始貢獻投資收益2128 萬。

　　預計美邦服飾公司2017-2019年EPS分別為：0.02元、0.03元和0.06 元。

　　根據(jù)贏家江恩星級評定模型：002269股票分析綜合評論：美邦服飾002269當前趨勢運行在生命線以下弱勢休息區(qū)域，中期資金籌碼占流通盤79.86%，主力控盤度較高大方向依然樂觀。通過江恩價格工具分析，該股短期支撐是4.09元，阻力是4.6元;通過江恩時間工具分析，該股短期時間窗為 2017-03-09號和2017-03-30號，中期時間窗2017-04-20號和2017-05-24號 ，結(jié)合持倉成本做好計劃。