近期，涪陵榨菜(002507)業(yè)績顯示：公司17年一季度實(shí)現(xiàn)營收3.43億，同比增長25.08%;實(shí)現(xiàn)6370.12萬，同比增長25.61%。而毛利率為44.21%,同比降低3.75%，主要是因?yàn)椋涸牧蟽r(jià)格上漲,而產(chǎn)品提價(jià)效果尚未凸顯,預(yù)計(jì)全年有望逐漸改善。公司是榨菜行業(yè)的龍頭,擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán),使得公司在原材料價(jià)格上漲的時(shí)候具備較強(qiáng)的轉(zhuǎn)移成本的能力,盈利能力有保障。2017年,隨著新生產(chǎn)線的投產(chǎn),公司暢銷單品脆口有望繼續(xù)維持高增長。另外,隨著消費(fèi)升級的加快以及在公司的主動引導(dǎo)下,榨菜行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級有望加快,行業(yè)有望獲得更多發(fā)展機(jī)會。

　　1、致力于推動長期產(chǎn)業(yè)升級,提價(jià)對銷量影響不大。

　　我們認(rèn)為,公司漲價(jià)對銷量影響較小。主要原因如下:

　　1)公司是榨菜行業(yè)龍頭,目前市占率約30%,廣東地區(qū)占比約50%,擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán);

　　2)公司產(chǎn)品定位中高端,多年來注重對品牌的塑造和宣傳,因此品牌力強(qiáng);

　　3)公司多年以來對經(jīng)銷商進(jìn)行植入式管理。目前公司在全國擁有1000多家一級經(jīng)銷商和上萬家二級經(jīng)銷商,400左右銷售人員,在所有一線和二線市場都有辦事機(jī)構(gòu),對終端數(shù)據(jù)和追蹤掌控力強(qiáng)。

　　4)適當(dāng)漲價(jià)可以提高產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤,激發(fā)渠道活力。此次漲價(jià)公司未給經(jīng)銷商囤貨時(shí)間,2017年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營收3.43億,同比增長25.08%;從渠道庫存情況來看,目前只有2-3周,遠(yuǎn)低于正常情況下1個半月水平,表明消費(fèi)者對于漲價(jià)的適應(yīng)度較好。

　　另外,我們認(rèn)為,公司此次漲價(jià)的目的除了成本上漲外,也是基于公司定位中高端產(chǎn)品的戰(zhàn)略需要。長遠(yuǎn)來看,隨著居民消費(fèi)水平和健康意識的提升,榨菜產(chǎn)品只有堅(jiān)持走中高端才符合消費(fèi)升級趨勢。去年公司主動淘汰50g和60g包裝榨菜,也是為了提高榨菜行業(yè)單價(jià)水平,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。目前我國榨菜行業(yè)單價(jià)水平仍然偏低,如果公司能夠成功引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級,重塑消費(fèi)者對于榨菜的認(rèn)知,公司未來空間將大幅增加。

　　2、新生產(chǎn)線消除產(chǎn)能束縛,明星單品有望維持高增長。

　　公司在2006年推出脆口,單價(jià)為一袋5元,高于公司主力產(chǎn)品價(jià)格帶(2-3元/袋)。近幾年銷量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,除了公司多年培育以外,部分也是受益于消費(fèi)升級。2015年和2016年,脆口連續(xù)兩年增長在80%左右,2016年銷售額超過1億,在整體營收占比約10%;2017年一季度,脆口繼續(xù)維持高速增長,增速超過80%。產(chǎn)能方面,2016年以前,公司只擁有一條脆口生產(chǎn)線;為了滿足生產(chǎn)需求,2016年下半年公司新增了第二條脆口生產(chǎn)線,但是目前也已經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。2017年一季度公司在進(jìn)行第三條生產(chǎn)線的投入,4月份已經(jīng)完成,預(yù)計(jì)7月份開始投產(chǎn)。屆時(shí)產(chǎn)能將大幅提升,支撐脆口需求。另外,公司還十分看好泡菜在國內(nèi)市場的未來發(fā)展。2015年,公司收購惠通后,目前在惠通擁有兩條泡菜生產(chǎn)線。2016年,公司對惠通產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行梳理,保留高毛利或銷量大的產(chǎn)品,提升管理效率,產(chǎn)品梳理從100多個調(diào)整到20多個。2017年一季度,惠通營收增速超過50%,我們預(yù)計(jì)全年增長有望達(dá)到30%。

　　3、2017年銷售費(fèi)用率有望維持穩(wěn)定

　　2016年,公司沒有如往年一樣在央視投廣告費(fèi)用,導(dǎo)致全年銷售費(fèi)用率降低至15.9%,同比減少4.4pct。2017年,公司在減少線上宣傳的同時(shí),會提升線下費(fèi)用使用效率,包括體驗(yàn)式營銷。整體來看,今年銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)會較為平穩(wěn)。

　　預(yù)測涪陵榨菜2017-2019年EPS分別為：0.62元、0.75元和0.89元。

　　根據(jù)贏家江恩星級評定模型：002507股票分析綜合評論：涪陵榨菜002507當(dāng)前趨勢運(yùn)行在生命線以上強(qiáng)勢可操作區(qū)域，中期資金籌碼占流通盤39.42%，主力控盤度較高大方向依然樂觀。通過江恩價(jià)格工具分析，該股短期支撐是15.31元，阻力是17.22元;通過江恩時(shí)間工具分析，該股短期時(shí)間窗為 2017-05-04號和2017-05-25號，中期時(shí)間窗2017-06-15號和2017-07-19號 ，結(jié)合持倉成本做好計(jì)劃。