浙江震元(000705)公司作為紹興地區(qū)的配送龍頭，以藥品物流為核心，積極延伸藥店零售業(yè)務(wù)，在藥店板塊中增加DTC和中醫(yī)坐堂等藥店特色業(yè)務(wù)，發(fā)展穩(wěn)健。工業(yè)板塊中，制劑核心產(chǎn)品腺苷蛋氨酸在工藝問(wèn)題解決后開(kāi)始放量，助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);原料藥受益漲價(jià)，盈利能力將有明顯提升?？春霉痉€(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，期待公司工業(yè)產(chǎn)品的放量和健康服務(wù)業(yè)務(wù)的崛起，維持 “審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　1、藥品工業(yè)渡過(guò)困難時(shí)期，迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

　　公司2016年制劑收入1.90億元，同比-0.25%;毛利率40.79%，同比下降8.85個(gè)百分點(diǎn)。子公司震元制藥的片劑和膠囊劑生產(chǎn)線16年5月份完成GMP認(rèn)證，后受G20會(huì)議的影響，生產(chǎn)和銷售的制劑產(chǎn)品數(shù)量有限，造成16年毛利率下降。但公司潛力重磅產(chǎn)品腺苷蛋氨酸工藝問(wèn)題已經(jīng)解決，我們估計(jì)16年銷售額2500萬(wàn)左右。該產(chǎn)品療效確定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)良，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)只有國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口各一家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，我們預(yù)計(jì)2017年銷售額大概率翻番。其他制劑產(chǎn)品中氯諾昔康片銷售占比較大，千萬(wàn)銷售級(jí)別的產(chǎn)品還有阿奇霉素、伏格列波糖等，我們判斷這些品種17年將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們測(cè)算17年制劑板塊收入增量4000-5000萬(wàn)元左右，產(chǎn)能的充分釋放將帶來(lái)毛利率將明顯提升，將會(huì)成為公司近年來(lái)主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司2016年原料藥板塊收入1.54億元，同比持平;毛利率19.51%，同比上升10個(gè)百分點(diǎn)左右，主要受益原料藥的漲價(jià)。公司主要銷售的原料藥產(chǎn)品有羅紅霉素、制霉素、西索米星、奈替米星。我們估計(jì)16年羅紅霉素在原料藥銷售中占比接近50%;西索米星、奈替米星是公司出口的主要產(chǎn)品，其品質(zhì)在國(guó)內(nèi)米星類產(chǎn)品種屬于上乘，出口需求快速增長(zhǎng)。根據(jù)2016年年報(bào)數(shù)據(jù)，我們估計(jì)其銷售額2900萬(wàn)左右，從出口業(yè)務(wù)的毛利率來(lái)看，盈利能力大幅提升;制霉素目前處在價(jià)格恢復(fù)上漲的階段，和出口的米星類產(chǎn)品將成為公司原料藥收入和毛利增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

　　2、轉(zhuǎn)型健康服務(wù)，月子中心體系基本成熟，復(fù)制已經(jīng)開(kāi)始。

　　公司16年增資同源健康，取得其68%的股權(quán)。該公司主要從事月子中心的設(shè)立和運(yùn)營(yíng)，16年收入691萬(wàn)元。公司依托和紹興市婦幼保健院的良好關(guān)系，建立了完整的產(chǎn)婦護(hù)理人員培訓(xùn)體系，輔以硬件、飲食等條件，已經(jīng)建立了一套成熟的高端月子中心設(shè)立和運(yùn)營(yíng)體系，將迎來(lái)快速?gòu)?fù)制階段。我們預(yù)計(jì)目前公司已經(jīng)開(kāi)始著其手紹興市第二家月子中心的設(shè)立。

　　3、深耕紹興及周邊地區(qū)，藥品批發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，受益中藥飲片質(zhì)量要求提升。

　　公司16年藥品及中成藥批發(fā)業(yè)務(wù)收入14.47億元，同比+15.77%;毛利率3.71%，較上年同期下降0.50個(gè)百分點(diǎn)。紹興市作為浙江省二次議價(jià)的試點(diǎn)地區(qū)，從2015年初就開(kāi)始實(shí)施二次議價(jià)。政策實(shí)施后公司同上游廠家進(jìn)行了充分的溝通，獲得廣泛的認(rèn)同;在議價(jià)過(guò)程中公司和醫(yī)院的關(guān)系得到鞏固，業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)展，帶來(lái)了16年收入增速的提升。由于公司配送業(yè)務(wù)處于中等規(guī)模，和上游廠商議價(jià)能力不強(qiáng)，造成毛利率較低。公司深耕紹興及周邊地區(qū)配送業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)17年藥品配送業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司中藥飲片批發(fā)業(yè)務(wù)16年實(shí)現(xiàn)收入1.30億元，同比+21.79%;毛利率27.58%，同比下降4.89個(gè)百分點(diǎn)。公司經(jīng)營(yíng)的中藥飲片全部由自己加工生產(chǎn)，受益于近年來(lái)中藥飲片質(zhì)量要求的提升，公司憑借過(guò)硬的質(zhì)量快速搶占市場(chǎng)，銷售對(duì)象遍布浙江省;同時(shí)由于檢測(cè)成本增加，毛利率有所下降。17年一季度我們估計(jì)公司中藥飲片批發(fā)業(yè)務(wù)收入增速20%以上，整體來(lái)看我們判斷公司17年中藥飲片批發(fā)收入能夠?qū)崿F(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。

　　公司藥店積極增加特色附加業(yè)務(wù)。公司2016年醫(yī)藥零售收入4.22億元，同比+10.63%;毛利率28.53%，同比下降1.57個(gè)百分點(diǎn)。公司目前在紹興市擁有超過(guò)80家藥店，我們預(yù)計(jì)每年新開(kāi)藥店6-8家。根據(jù)2016年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司目前有3家藥店擁有DTC業(yè)務(wù)，對(duì)零售業(yè)務(wù)整體銷售額拉動(dòng)效應(yīng)明顯;目前還擁有10家左右的藥店開(kāi)展了中醫(yī)坐堂業(yè)務(wù)，對(duì)公司藥店產(chǎn)品，特別是中藥飲片的銷售拉動(dòng)作用明顯。公司16年7月與紹興第二醫(yī)院簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，借助后者完善的培育體系為公司年輕中醫(yī)師隊(duì)伍的培養(yǎng)提供系統(tǒng)性的平臺(tái)，持續(xù)推動(dòng)藥店坐堂業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　預(yù)計(jì)浙江震元公司2017-2019年EPS 分別為0.17元、0.21元和0.25元。

　　根據(jù)贏家江恩星級(jí)評(píng)定模型：000705股票分析綜合評(píng)論：浙江震元000705當(dāng)前趨勢(shì)運(yùn)行在生命線以下弱勢(shì)休息區(qū)域，中期資金籌碼占流通盤(pán)17.73%，主力控盤(pán)度較低未來(lái)上漲的潛力有待觀察。通過(guò)江恩價(jià)格工具分析，該股短期支撐是9.57元，阻力是10.77元;通過(guò)江恩時(shí)間工具分析，該股短期時(shí)間窗為 2017-04-02號(hào)和2017-04-23號(hào)，中期時(shí)間窗2017-05-14號(hào)和2017-06-17號(hào) ，結(jié)合持倉(cāng)成本做好計(jì)劃。