事項(xiàng)：公司發(fā)布2019年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.36億元，同比下滑11.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.18億元，同比下滑11.56%；實(shí)現(xiàn)基本EPS0.48元。

　　政策約束致業(yè)績(jī)下滑，省外擴(kuò)張成效顯著。公司2019H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速-11.35%，營(yíng)收同比下滑主要是由于期內(nèi)由于土地、環(huán)保等政策影響導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度放緩，收入無(wú)法按期確認(rèn)所致。從營(yíng)收主要來(lái)源來(lái)看， 【設(shè)計(jì)總院(603357)、股吧】 、控股參股公司交勘院、七星測(cè)試、高速檢測(cè)、中興監(jiān)理分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.06億元(同比-24.70%)、1.18億元(同比-9.92%)、0.45億元(同比+36.36%)、0.44億元(同比+29.41%)、0.25億元(同比+4.17%)。設(shè)計(jì)總院和交勘院主營(yíng)勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，期內(nèi)合計(jì)營(yíng)收規(guī)模和占比均下滑，檢測(cè)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，省內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5億元(同比-16.96%)，收入占比為74.73%(同比-5.07個(gè)pct)；省外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.86億元(同比+15.08%)，收入占比為25.27%(同比+5.07個(gè)pct)。期內(nèi)公司省內(nèi)營(yíng)收下滑，主要由于安徽省交通行業(yè)暫因土地、環(huán)保等審批要求約束，高速、路網(wǎng)和水運(yùn)投資有所暫緩，項(xiàng)目推進(jìn)放緩。公司省外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)區(qū)域拓展有效。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.18億元，同比增速-11.56%，主要是由于政策原因引起的營(yíng)收下滑所致。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利水平提高，公司凈利率維持高位。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售毛利率為51.06%，同比提升了2.74個(gè)pct，主要由于對(duì)外勞務(wù)采購(gòu)減少，其中設(shè)計(jì)總院、交勘院、七星測(cè)試毛利率均大幅提升，分別為56.25%(同比+8.39個(gè)pct)、51.13%(同比+8.78個(gè)pct)、27.40%(同比+6.44個(gè)pct)，勘察咨詢和測(cè)試業(yè)務(wù)毛利率顯著提升，高速檢測(cè)和中興監(jiān)理毛利率有所下滑，分別為20.74%(同比-4.92個(gè)pct)、22.86%(同比-4.76個(gè)pct)。期間費(fèi)用方面，期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為8.52%(同比+1.07個(gè)pct)，費(fèi)用率提升主要由于管理和研發(fā)費(fèi)用增加所致，其中管理費(fèi)用率為4.79%(同比+1.78個(gè)pct)，研發(fā)費(fèi)用率為2.72%(同比+0.47個(gè)pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.54%(同比-0.21個(gè)pct)，銷售費(fèi)用率2.61%(同比+0.24個(gè)pct)。凈利率及ROE方面，本期凈利率下滑了0.20個(gè)pct至29.45%，仍位居近五年同期高位水平，其中信用減值損失占比提升。本期ROE(加權(quán))為9.72%，較去年同期下滑了3.15個(gè)pct，其凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和負(fù)債率均有所下滑。

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入減少，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降?，F(xiàn)金流方面，期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.79億元，同比流出增加442.77%，主要由于期內(nèi)項(xiàng)目回款減少；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.46億元，同比流入增加516.59%，主要由于銀行理財(cái)產(chǎn)品收回金額增加；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.32億元，同比流出增加27.92%，主要是現(xiàn)金分紅增加所致。資本結(jié)構(gòu)方面，報(bào)告期末公司資產(chǎn)負(fù)債率為30.61%，較去年同期下降1.94個(gè)pct，為自2015年以來(lái)同期最低水平；如考察剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率，期末資產(chǎn)負(fù)債率為24.20%(同比-0.19pct)，負(fù)債率持續(xù)下降。

　　資質(zhì)優(yōu)異項(xiàng)目渠道穩(wěn)定，長(zhǎng)期或?qū)⑹芤骈L(zhǎng)三角建設(shè)和省內(nèi)基建空間。公司具備工程勘察綜合甲級(jí)、公路行業(yè)設(shè)計(jì)甲級(jí)、水運(yùn)行業(yè)設(shè)計(jì)甲級(jí)、市政行業(yè)多個(gè)專業(yè)甲級(jí)、建筑行業(yè)甲級(jí)等多項(xiàng)資質(zhì)，業(yè)務(wù)涵蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，重大復(fù)雜項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)充足，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力顯著，此外控股股東交通控股為省內(nèi)交通建設(shè)項(xiàng)目的重要投資平臺(tái)，公司作為集團(tuán)旗下唯一勘察設(shè)計(jì)單位，拿單優(yōu)勢(shì)明顯。截至本報(bào)告期末，公司在手訂單31.99億元，約為2018年?duì)I收的1.94倍，在手訂單較為充足。期內(nèi)公司共新拓展地市級(jí)以上市場(chǎng)18個(gè)，2019H1省外新簽合同2.38億元，同比增速達(dá)17.20%。主營(yíng)的勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利持續(xù)提升，凈利率水平居高位。根據(jù)《安徽省交通運(yùn)輸“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，2017年至2021年重大交通基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模將達(dá)3000億，近期安徽省編制實(shí)施了《安徽省實(shí)施長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要行動(dòng)計(jì)劃》，根據(jù)一體化發(fā)展規(guī)劃，安徽積極融入長(zhǎng)三角，近期一批互聯(lián)互通的重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目加快落地。長(zhǎng)期來(lái)看，省內(nèi)政策瓶頸有望解決，公司位居產(chǎn)業(yè)鏈前端有望優(yōu)先受益于省內(nèi)廣闊的基建市場(chǎng)需求和長(zhǎng)三角一體化帶來(lái)的增量空間，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。

　　投資建議：受安徽省內(nèi)批復(fù)政策約束，公司高速公路、國(guó)省道和水運(yùn)項(xiàng)目未能按原計(jì)劃推進(jìn)，或?qū)?dǎo)致公司2019年項(xiàng)目進(jìn)度放緩、新簽訂單不及預(yù)期及部分項(xiàng)目收入確認(rèn)延期等，因此我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019年-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.21億元、21.53億元和25.48億元，同比增速分別為10.4%、18.2%、18.3%；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)5.12億元、6.10億元和7.31億元，同比增速分別為17.3%、19.1%、19.8%。預(yù)計(jì)2019-2021年公司EPS分別為1.13元、1.34元和1.61元，PE分別為10.5倍、8.8倍和7.4倍，PB分別為2.0倍、1.7倍、1.4倍。維持增持-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為16.6元，相當(dāng)于2019年14.7倍的預(yù)期市盈率估值。

　　設(shè)計(jì)總院(603357)政策瓶頸致業(yè)績(jī)放緩，省外擴(kuò)張見成效