我認(rèn)為白酒擁有中國(guó)最好的生意模式，是最值得普通投資者挖掘并長(zhǎng)期持有的板塊，很可惜因?yàn)楦鞣N原因，一直與茅五之類的頂級(jí)白酒股失之交臂。順鑫則是我無(wú)奈中抓住的一輛白酒末班車，好在持有至今它并沒(méi)有辜負(fù)我的期望，仍然讓我獲利頗豐。

　　買入順鑫農(nóng)業(yè)是在2017年5月，當(dāng)時(shí)白馬股的小牛市已經(jīng)啟動(dòng)，作為白馬股的優(yōu)秀代表白酒類個(gè)股紛紛起飛，茅臺(tái)、五糧液(136.510, 1.66, 1.23%)接連創(chuàng)股價(jià)新高，炙手可熱。而順鑫則反其道行之，股價(jià)萎靡不振，是白酒板塊中的一個(gè)異類。我個(gè)人向來(lái)不喜歡追逐熱門，但又深感組合中沒(méi)有白酒股是一種缺憾，苦苦尋覓之后，這一只滯漲的白酒股引起了我的注意。

　　表面看順鑫很平庸，也不太符合我的選股標(biāo)準(zhǔn)，凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期只有個(gè)位數(shù)，效益較好的年份才能勉強(qiáng)達(dá)到雙位數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債率更是長(zhǎng)期高達(dá)60%以上，這和其他白酒股高凈資產(chǎn)收益率、低資產(chǎn)負(fù)債率的形象大相徑庭。同時(shí)，公司也是一個(gè)業(yè)務(wù)多元化的反面典型，主營(yíng)業(yè)務(wù)除了白酒以外，還有豬肉、地產(chǎn)，早些年涉獵更加廣泛，甚至還包括水利工程、花卉物流等眾多龐雜業(yè)務(wù)。眾多業(yè)務(wù)并未成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，起到多點(diǎn)開花的效果，相反大多成為雞肋，對(duì)最賺錢的白酒業(yè)務(wù)形成了拖累。

　　然而，順鑫也并非一無(wú)是處，它擁有一塊很優(yōu)質(zhì)的品牌白酒資源——牛欄山二鍋頭。這是中國(guó)銷量第一的品牌白酒，2018年更是突破了62萬(wàn)噸，名副其實(shí)的低端白酒之王，也是公司的主要利潤(rùn)來(lái)源。牛欄山二鍋頭有四大優(yōu)勢(shì)，其一品牌歷史悠久，起源可以上溯到清朝順治年間，底蘊(yùn)足、知名度高；其二作為白酒清香型代表之一，好喝不上腦，歷來(lái)深受京城好酒之徒喜愛，比紅星二鍋頭之類受眾更廣；其三具有首都光環(huán)，地道老北京風(fēng)味，比起其他低端酒競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，更容易被全國(guó)其他地區(qū)所接受、吸納。其四清香型白酒釀制依賴于陳年窖池，而釀制陳釀的過(guò)程中，必然會(huì)產(chǎn)生大量低端酒，品牌主打低端酒，沒(méi)有高端酒受產(chǎn)能瓶頸制約的煩惱。如果撇開其他拖后腿的業(yè)務(wù)不談，公司的白酒業(yè)務(wù)是相當(dāng)給力的，2009-2018年白酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入從13.4億增長(zhǎng)到92.78億，年復(fù)合增長(zhǎng)率21.35%，儼然一副高速成長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，由于白酒業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)，即便在公司整體股東權(quán)益回報(bào)率不佳的情況下，仍然帶動(dòng)同期的順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為7.09%、16.54%的年化增長(zhǎng)率，可以說(shuō)公司的看點(diǎn)就是牛欄山二鍋頭。

　　時(shí)間回到2017年5月，一方面我看到的是牛欄山二鍋頭強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭；另一方面引人關(guān)注的是公司收縮其他業(yè)務(wù)，聚焦白酒主業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整。截至2016年年報(bào)，公司白酒業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比重從2009年的22.01%，提升到46.48%，兩年以后的2018年進(jìn)一步達(dá)到了76.84%，意味著管理層認(rèn)識(shí)到過(guò)去多元化的錯(cuò)誤，不斷剝離拖后腿的業(yè)務(wù)，將更多的資源傾斜到白酒業(yè)務(wù)，逐漸樹立以做大做強(qiáng)牛欄山為目標(biāo)的戰(zhàn)略導(dǎo)向。因此，我認(rèn)為牛欄山二鍋頭有足夠深的品牌護(hù)城河，具備消費(fèi)壟斷的潛質(zhì)，隨著公司逐步回歸正確的戰(zhàn)略抉擇，前途將一片光明。唯一讓我覺(jué)得心里沒(méi)譜的就是接近25倍市盈率的市場(chǎng)估值，無(wú)論從絕對(duì)市盈率數(shù)值還是PEG來(lái)看，這個(gè)估值都不低，一般估值上遇到難題，我通常會(huì)借助技術(shù)分析來(lái)作出是否買入的決定。當(dāng)時(shí)，看到的是這樣一副月線圖。

　　公司股價(jià)從2015年6月階段性見頂以來(lái)，最大跌幅56.12%，截至2017年5月份，無(wú)論從調(diào)整幅度還是調(diào)整時(shí)間看都已經(jīng)相當(dāng)?shù)某浞郑?、10、20月均線糾纏在一起已經(jīng)很長(zhǎng)一段時(shí)間，下方60月均線略向上烘托著股價(jià)，MACD隨著股價(jià)也進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)，但始終沒(méi)有走到0軸以下，這是一副典型的烘云托月形態(tài)，熟悉技術(shù)分析的朋友應(yīng)該不難看出這種形態(tài)是傾向于看多后市的，于是我結(jié)合自己對(duì)基本面的看法作出了買入決定（按現(xiàn)在的股價(jià)換算，我的成本價(jià)為14.346）。

　　買入后，市場(chǎng)并沒(méi)有立刻對(duì)我的判斷買賬，而是繼續(xù)維持了長(zhǎng)達(dá)十個(gè)月的橫盤整理走勢(shì)，說(shuō)實(shí)話這期間有過(guò)彷徨，但是每當(dāng)看到超市貨柜上成排的牛欄山以及王剛那句咱北京人就愛喝牛欄山的廣告詞，我對(duì)牛欄山受消費(fèi)市場(chǎng)歡迎的信念始終沒(méi)有動(dòng)搖。確實(shí)，技術(shù)分析可以幫助你作出買入決定，但能否堅(jiān)持持有絕對(duì)是要建立在對(duì)基本面以及公司產(chǎn)品的絕對(duì)信心之上的。直到2018年4月，在2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)明牌的情況下，順鑫農(nóng)業(yè)終于開始拉升行情，技術(shù)上也走出了不肯去觀音的態(tài)勢(shì)，我的投資很快獲得了翻倍的收益。

　　2018年8月以后，在系統(tǒng)性熊市背景下，順鑫農(nóng)業(yè)和其他白酒一樣開始出現(xiàn)補(bǔ)跌，最大回撤幅度達(dá)到38.52%。面對(duì)利潤(rùn)縮水，我心中沒(méi)有任何波瀾，一是源于對(duì)牛欄山在消費(fèi)市場(chǎng)地位的信心，二是認(rèn)為跌一跌降降估值股價(jià)更健康。2019年，順鑫農(nóng)業(yè)在市場(chǎng)行情回暖，年報(bào)、季報(bào)超預(yù)期的雙重因素下，又一次拔地而起，再創(chuàng)歷史新高。

　　截至2019年9月20日收盤，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)53.65，滾動(dòng)市盈率43.69倍，市凈率5.47。這個(gè)估值已經(jīng)超過(guò)了2015年，我個(gè)人認(rèn)為是比較貴的，但我仍然決定繼續(xù)持有，為什么不想落袋為安呢。一是因?yàn)榘拙茪v來(lái)是最好的長(zhǎng)線投資品種之一，優(yōu)質(zhì)的白酒資源是很稀缺的，特別是以一個(gè)低的成本價(jià)拿到這樣的白酒股籌碼，值得我珍惜；二是低端酒市場(chǎng)集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)寬松，牛欄山、老村長(zhǎng)和紅星的市場(chǎng)占有率分別為6.2%、4.13%和1.38%，剩下約90%的份額被地產(chǎn)酒以及其他小品牌瓜分，因此理論上行業(yè)有走向集中的可能，市場(chǎng)占有率還具有很大的提升空間。三是作為低端白酒的龍頭，牛欄山幾乎沒(méi)有太強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，老村長(zhǎng)作為東北地方酒很難干得過(guò)京城酒，大家可能會(huì)想品嘗下皇城腳下的酒，很少主動(dòng)關(guān)注東北哪個(gè)旮瘩喝什么酒，紅星二鍋頭受制于受眾面狹小，江小白則差些品牌底蘊(yùn)，都不能構(gòu)成威脅。當(dāng)然，買入和持有是兩個(gè)概念，這里并沒(méi)有建議大家跟風(fēng)的意思，白酒行業(yè)繁榮了這么久，未來(lái)如果出現(xiàn)大幅調(diào)整也毫不意外，我的成本夠低，我不在意回調(diào)，相反認(rèn)為回調(diào)是為更好的未來(lái)奠定基礎(chǔ)。

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