一、特高壓建設(shè)加速

　　從歷史上看，電網(wǎng)投資是拉動(dòng)基建投資的主力軍。特高壓是投資加碼的重點(diǎn)，此前2018年能源局發(fā)文推動(dòng)的12條線路截至2019年8月僅核準(zhǔn)了6條，剩余6條“2直4交”將在2020年迅速核準(zhǔn)開(kāi)建，3月國(guó)網(wǎng)內(nèi)部印發(fā)特高壓工作規(guī)劃，詳細(xì)給出時(shí)間表，同時(shí)超預(yù)期新增3條線路進(jìn)入前期階段。整體而言，今年電網(wǎng)投資有望超4500億(同比持平-小幅增長(zhǎng))、特高壓投資有望超1000億、明顯提速，同時(shí)特高壓建設(shè)有望拉動(dòng)500kV、220kV的，輸配電行業(yè)有望迎來(lái)景氣度向上周期。

　　二、優(yōu)秀的一線電力設(shè)備民營(yíng)企業(yè)

　　優(yōu)秀的一線電力設(shè)備民營(yíng)企業(yè)，多產(chǎn)品和兩個(gè)市場(chǎng)同發(fā)力，進(jìn)入收獲期。思源形成了開(kāi)關(guān)類、線圈類、無(wú)功補(bǔ)償類、智能設(shè)備四大品類產(chǎn)品，主要定位110和220KV高壓產(chǎn)品，管理優(yōu)秀、品質(zhì)穩(wěn)定、成本控制好、業(yè)內(nèi)口碑好，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品消弧線圈、斷路器、互感器等市占率穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，110和220KV電壓等級(jí)常年國(guó)網(wǎng)第一份額。05-10年培育的GIS、電容器等業(yè)務(wù)接力貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，也開(kāi)始穩(wěn)居市占率前三的行列，19年110和220KV的GIS招標(biāo)量大幅提升、價(jià)格回升，公司GIS訂單增長(zhǎng)顯著，毛利率有望明顯回升。

　　海外EPC加速拓展。09年設(shè)立輸配電工程公司，13年獲總包資質(zhì)，經(jīng)過(guò)幾年的開(kāi)拓在一帶一路及非洲國(guó)家取得了豐碩成果，拿到巴基斯坦伊斯蘭堡新國(guó)際機(jī)場(chǎng)145kVGIS總包項(xiàng)目、肯尼亞33kV線路總包項(xiàng)目等標(biāo)志性工程，目前在手的海外EPC項(xiàng)目超20個(gè)，我們估計(jì)金額超16億，分3-5年確認(rèn)，預(yù)計(jì)有望持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　三、持加速新業(yè)務(wù)培育

　　公司早期在瑞士設(shè)立SECHSA超級(jí)電容器公司，并設(shè)立上海?米汽車科技(占比55%)，均已進(jìn)入主流整車廠供應(yīng)體系;18年通過(guò)上海集岑與北京君正(86.890, 1.80, 2.12%)投資集成電路產(chǎn)業(yè)。估計(jì)目前在手現(xiàn)金超10億。

　　新增不含稅訂單80億確保收入穩(wěn)增，毛利率提升利潤(rùn)高增可期。公司04年上市以來(lái)營(yíng)收CAGR到達(dá)26%，遠(yuǎn)高于國(guó)網(wǎng)投資CAGR11.5%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR高達(dá)17.8%，2016-2017年業(yè)績(jī)也出現(xiàn)下滑，18年恢復(fù)，19年新增不含稅訂單超80億，同比增長(zhǎng)20%，營(yíng)收63.8億，同增32.7%，歸母凈利潤(rùn)5.7億，同比大增94.7%，鎖定高成長(zhǎng)性。

　　四、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別5.74、8.01、10.27億元，同比分別增長(zhǎng)94.7%、39.7%、28.2%，對(duì)應(yīng)PE分別26、18、14倍，給予2020年25倍PE，目標(biāo)價(jià)26.3元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電網(wǎng)投資不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。