我們在做股票投資的時候，除了選擇那些市值高的龍頭公司之外，持有一些小市值的高成長公司，與這些優(yōu)秀的公司共成長，最終收獲業(yè)績和估值的投資收益，也是不錯的選股策略。特別是作為擁有“科技+消費”雙重屬性的醫(yī)藥行業(yè)，在居民生活提高和人口老齡化的大趨勢下，小市值公司成長起來會更加快，也更容易成為10倍牛股。藥石科技便是A股市場里這樣小市值、高成長公司之一。自2017年11月上市至今，藥石科技在兩年半的時間里股價剛好漲了10倍，最高的時候甚至漲了14倍。擁有牛股基因 客戶不乏國際巨頭

　　藥石科技成立于2006年12月，公司的主要業(yè)務包括藥物分子砌塊的設計、合成和銷售，關鍵中間體的工藝開發(fā)、中試、商業(yè)化生產和銷售，藥物分子砌塊下游相關原料藥的工藝研究和開發(fā)服務。簡單的說，藥石科技就是一家專門做藥物分子砌塊研發(fā)的公司。其作用就是幫助新藥研發(fā)企業(yè)在藥物發(fā)現(xiàn)階段快速獲得大量候選化合物用于篩選和評估，并高效發(fā)現(xiàn)化合物結構和活性關系，最終確定臨床候選物，從而極大地縮短新藥研制的時間和降低經濟成本。我們看下分子砌塊用于創(chuàng)新藥全生命周期的研發(fā)和生產圖，就可以理解藥石科技所從事的業(yè)務。來源：光大證券研究所

　　公司的客戶主要為國內外醫(yī)藥企業(yè)、中小型生物技術公司及科研機構，其中不乏跨國醫(yī)藥巨頭。目前，與公司長期合作的客戶涵蓋了諾華、默克、吉利德、艾伯維、新基等全球知名的跨國醫(yī)藥巨頭和福泰制藥、LOXO、Agios等生物技術公司，以及藥明康德、康龍化成、【凱萊英(002821)、股吧】等國內外專業(yè)從事生物醫(yī)藥研發(fā)和生產的服務外包知名企業(yè)。　　從前五大客戶的角度來看：2019年，前五大客戶收入占比42.88%，2018年前五大客戶收入占比為44.39%，前五大客戶整體占比下降，但是第二和第三大客戶的單客戶金額提升較多。

　　通常情況下，我們判斷一家公司能否成為10倍牛股，一般有行業(yè)、市值、營收增速、凈資產收益率（ROE）、PEG指標和商業(yè)模式等幾大考量因素。藥石科技是我國醫(yī)藥行業(yè)里不可或缺的分子砌塊龍頭，而總市值僅為110億元，屬于醫(yī)藥行業(yè)里的小市值公司。3月31日，公司披露了2019年財報，實現(xiàn)營業(yè)總收入6.6億，同比增長38.5%；實現(xiàn)凈利潤1.5億，同比增長14%。　　從往年的業(yè)績來看，藥石科技的業(yè)績非常靚麗，總營收增速連續(xù)6年保持在30%以上，而且，凈資產收益率也基本保持在20%以上。不過，公司PEG指標方面似乎并不理想。目前，公司的市盈率PE為72倍，過去五年公司的每股收益（EPS）復合增長率為18.17%，我們預計未來3年CAGR達到20%，那么PEG為3.6，大于1，存在高估。如果以業(yè)績增速來看，過去六年藥石科技的總營收年均復合增速為43.13%，預計未來3年保持40%的增速，那么PEG為1.8，依然大于1。但如果以醫(yī)藥行業(yè)一向享受業(yè)績預期的高估值來看，PEG指標處于合理水平。那么，“三年十倍”的藥石科技未來能否繼續(xù)保持高成長態(tài)勢呢？

　　增收不增利顯示基本面情況并不穩(wěn)健　　目前，公司近73%的收入來源于國外市場，國內占比雖然僅有27.18%，但是同比上一年，大幅提高了58.75%。這主要源于近年來跨國藥企面臨“專利懸崖”的困境，在眾多暢銷藥物專利到期之后，面臨著仿制藥的急劇競爭，再加上新藥研發(fā)速度放緩之后，藥石科技也調整了主戰(zhàn)場，開始轉向創(chuàng)新藥物發(fā)展迅速的國內市場。

　　特別是在全球人口增長、老齡化加速以及中國、印度等新興醫(yī)藥市場醫(yī)療需求增長的發(fā)展背景下，藥物研發(fā)投入與藥品支出費用逐年增長，而作為創(chuàng)新型化學產品和服務供應商的藥石科技，將會面臨巨大的發(fā)展機遇，行業(yè)發(fā)展前景會非常大。數(shù)據顯示，2018年分子砌塊的市場規(guī)模約400億美元。同時，2018年全球研發(fā)階段分子砌塊需求約225億美元，可見其市場空間非常大。外部環(huán)境的利好，使得公司過去幾年的業(yè)績得到快速發(fā)展。從以往的業(yè)績來看，藥石科技的總營收和凈利潤增速分別達到43.13%、33.62%，成長速度非?？?。

　　但反過來我們看到，公司的凈利潤增速卻低于總營收增速。2019年，總營收同比增長雖然保持著30%以上的增速，但是仍然低于前幾年的業(yè)績，特別是凈利潤同比增長僅有14%，創(chuàng)下2017年上市以來的最低增速，呈現(xiàn)出了“增收不增利”的不良情況。而且，公司的經營性現(xiàn)金凈流入只有1.27億元，同比下降21%，這就意味著公司的盈利能力開始減弱。　　事實上，藥石科技早在2017年開始盈利能力就出現(xiàn)了問題。2017-2019年公司的銷售毛利率分別為62.12%、57.82%、51.59%，呈現(xiàn)出不斷下滑的態(tài)勢，意味著公司的競爭優(yōu)勢在不斷減弱。最重要的原因，就在于近年來公司的營業(yè)成本在大幅攀升。財報顯示，2019年營業(yè)成本為3.2億，同比增長58.9%，遠高于營業(yè)收入的增速，導致毛利率下降6.2%。一方面，由于隨著客戶研發(fā)管線推進，對單一分子砌塊的需求將放量，對應單價也有一定下降。另一方面，則是由于公司的原材料成本上漲的速度遠遠快于收入增速，影響了整體的毛利率水平。不過，好在公司上市融資后，銷售費用率和管理費用率在不斷下降，使得研發(fā)投入大幅增加。2019年公司投入6922萬元的研發(fā)，同比增長56.1%，占總營收的比例達到10.45%。截止2019年底，公司研發(fā)技術人員共計191人，占公司總員工數(shù)量的比例為29.25%。　　另外，從外延式擴張來看，2018年9月，為了突破產能瓶頸，藥石科技和關聯(lián)方南京藥暉（吳希罕出資70%）共同收購了浙江暉石。目前，藥石持有浙江暉石37.43%股權。資料顯示，山東藥石原有60立方米反應釜，浙江暉石有180立方米反應釜，該收購大大拓展了藥石的產能。但目前，浙江暉石的盈利并沒有大幅改善，公司仍在努力整合之中。為了并購擴張，藥石科技最近三年的負債率也不斷上升。2017-2019年分別為11.24%、21.21%和28.01%，存在一定的財務壓力。

　　介入尚需觀察未來業(yè)績改善情況

　　綜合來看，由于公司目前存在一定的經營壓力。根據公司發(fā)布的2020年一季度預告顯示，預計1-3月盈利2200萬元-2900萬元，上年同期盈利3351.16萬元，同比下降13.46%—34.35%。主要受新冠肺炎疫情的影響,導致業(yè)務的增長有限，以及一季度股權激勵攤銷影響凈利潤約1100萬元，致使業(yè)績下降。如果后續(xù)不能迅速扭轉困境，維持快速增長態(tài)勢，那么，脫離了業(yè)績基本面而且前期漲幅過高的股價就會存在下跌風險。但如果單純以市盈率PE來看的話，目前公司的估值處于歷史中等水平，而且對于創(chuàng)新型醫(yī)藥公司，加上又是次新股，市場會給予一定的高估值。　　所以，總的來說，目前不適宜投資者追高買進，等后續(xù)公司的業(yè)績有所改善，確定性更高的時候再投資也不失為穩(wěn)妥的操作。（股市有風險，投資需謹慎）