根據(jù)公告，2019年公司實(shí)現(xiàn)營收68.9億元，同比增長(zhǎng)3.9%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)17.3億元，同比上升0.6%；擬向股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55元(含稅)。

　　粵東地區(qū)水泥供需格局好，盈利穩(wěn)健。根據(jù)公告，2019年公司實(shí)現(xiàn)水泥銷量1939萬噸，同比增長(zhǎng)8%，產(chǎn)能利用率高達(dá)100.6%，同比增加1.2個(gè)百分點(diǎn)。2019年水泥噸均價(jià)約340元，同比下降1.17%；水泥噸成本約210元，同比持平；噸毛利130元，同比下降13.8元，主要系運(yùn)輸車輛標(biāo)準(zhǔn)載重和環(huán)保整治等因素導(dǎo)致水泥價(jià)格下降。2019年水泥業(yè)務(wù)毛利率38.2%，較去年下降3.6pct?；洊|地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)，2020年是脫貧攻堅(jiān)收官之年，當(dāng)?shù)剞r(nóng)村及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域水泥需求旺盛。供給端新增產(chǎn)能可控，僅公司在廣東蕉嶺縣一條萬噸線有望近期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能400萬噸/年，公司水泥產(chǎn)能將達(dá)到2200萬噸/年?？春?020年粵東地區(qū)水泥走勢(shì)，且隨著自身產(chǎn)能的投運(yùn)，2020年業(yè)績(jī)有望再上新臺(tái)階。

　　現(xiàn)金流充裕，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。根據(jù)公告，2019年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量20.8億元，較2018年的20.2億元下降3.1%，主要系水泥銷售價(jià)格下降和水泥銷售成本上升的影響；投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額為-5.3億元，同比增加14.9億元，主要系公司停止續(xù)作部分理財(cái)產(chǎn)品，投資支付減少；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-9.3億元，同比減少0.2億元，主要系公司派發(fā)現(xiàn)金股利所致。公司資產(chǎn)負(fù)債率較2018年下降1.2pct至16.7%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)-0.23/1.45/-0.13pct。

　　高股息率具備安全邊際，股份回購彰顯發(fā)展信心。公司賬面現(xiàn)金充裕，截至2019年底，貨幣資金12.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅16.7%。公司過去三年分紅比例分別為50%、59%和58%，2019年分紅金額對(duì)應(yīng)的靜態(tài)股息率接近7%。基于公司業(yè)績(jī)預(yù)期與資本支出計(jì)劃，2020年分紅及股息率值得期待。根據(jù)公司近期發(fā)布的回購股份方案，公司擬動(dòng)用自有資金不超過4億元(含)且不少于2億元(含)回購股份，價(jià)格不超過14.5元/股。本次回購股份將用于實(shí)施員工持股計(jì)劃。股份回購表明公司對(duì)自身價(jià)值的認(rèn)可，同時(shí)員工持股計(jì)劃的實(shí)施也有助于提高凝聚力，為可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2020年-2022年的收入增速分別為13.0%、5.2%、2.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為20.4億元、21.1億元和21.8億元，2020年EPS約1.71元，給予買入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16元。

　　塔牌集團(tuán)(002233)高股息粵東區(qū)域龍頭，價(jià)穩(wěn)量升增長(zhǎng)穩(wěn)健