維持56.5元目標(biāo)價(jià)和“增持”評(píng)級(jí):我們看好工業(yè)4.0時(shí)代智能制造和工業(yè)大數(shù)據(jù)將催生對(duì)光器件的巨大需求，光迅作為國(guó)內(nèi)光器件領(lǐng)導(dǎo)者有望受益最大，我們維持2014-2016年EPS0.84/1.13/1.59元，維持56.5元目標(biāo)價(jià)和“增持”評(píng)級(jí)。

　　光連接被忽視:市場(chǎng)主要關(guān)注工業(yè)4.0時(shí)代的機(jī)器人(行情,問(wèn)診)技術(shù)和工業(yè)自動(dòng)化流程，我們認(rèn)為光連接在工業(yè)4.0時(shí)代的價(jià)值被忽視和低估，據(jù)Infonetics，光器件在非通信行業(yè)的市場(chǎng)空間有望在5年后達(dá)到50億美元，年復(fù)合增速40%，遠(yuǎn)高于通信行業(yè)。理由:在諸如電力、交通、煤炭等領(lǐng)域，工業(yè)流程的自動(dòng)化將產(chǎn)生大量高速的工業(yè)數(shù)據(jù)，這些高速的工業(yè)數(shù)據(jù)通過(guò)傳統(tǒng)的銅線傳輸將面臨距離短、干擾大、帶寬受限、能耗高等一系列問(wèn)題，光纖將逐步替代銅線，光器件的應(yīng)用將持續(xù)擴(kuò)大。

　　德國(guó)西門子將發(fā)展有源網(wǎng)絡(luò)器件作為工業(yè)4.0的核心任務(wù)之一:作為工業(yè)4.0的主要倡導(dǎo)者，德國(guó)西門子將SCALANCE(scalableperformance高效能)作為工業(yè)4.0的核心戰(zhàn)略之一，SCALANCE致力于工業(yè)通信的發(fā)展，在嚴(yán)酷的工業(yè)環(huán)境下，能夠集成、靈活、安全、高性能地構(gòu)建工業(yè)以太網(wǎng)。

　　工業(yè)光器件環(huán)境礬土耐受度要求更高:相比于電信行業(yè)光器件，工業(yè)光器件要求耐高低溫、耐濕、耐塵等，光迅的工業(yè)光器件已有銷售，未來(lái)有望持續(xù)受益于工業(yè)4.0的高速發(fā)展。

　　催化劑:非通信行業(yè)信息化招標(biāo);中國(guó)政府制定推廣工業(yè)4.0標(biāo)準(zhǔn)。

　　核心風(fēng)險(xiǎn):國(guó)內(nèi)工業(yè)4.0遲遲無(wú)法落地;光迅缺少重視錯(cuò)過(guò)機(jī)遇

　　太極實(shí)業(yè)(行情,問(wèn)診):海太新合同進(jìn)展順利，有望如預(yù)期利好公司發(fā)展

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券(行情,問(wèn)診)股份有限公司 研究員：潘喜峰 日期：2014-12-01

　　雙方繼續(xù)合作意愿強(qiáng)烈，保障海太穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展?！秱渫洝访鞔_了在一期后工序服務(wù)合同屆滿后，海太繼續(xù)為SK海力士提供后工序服務(wù)，且二期合作的服務(wù)期限仍為5年，自2015年7月1日至2020年6月30日。繼續(xù)合作是一種“雙贏”的局面，有利于鞏固海太與SK海力士的戰(zhàn)略合作關(guān)系，保證了海太未來(lái)5年的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展，公司將從與海力士的繼續(xù)合作中進(jìn)一步提升在集成電路封測(cè)領(lǐng)域的影響力。

　　新合同有望落實(shí)節(jié)約成本的獎(jiǎng)勵(lì)，為上市公司帶來(lái)更大收益。海太向SK海力士提供后工序服務(wù)的費(fèi)用仍由全部成本和約定收益構(gòu)成，但二期合同中將明確SK海力士將按海太每年成本節(jié)約金額按一定比例給予海太額外獎(jiǎng)勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)有望正真落實(shí)。海太半導(dǎo)體生產(chǎn)成本較海力士本部節(jié)省15-20%，隨著海太設(shè)備折舊即將完成，成本節(jié)約將更多。我們預(yù)計(jì)新合同有望為海太爭(zhēng)取到每年超過(guò)千萬(wàn)美元的獎(jiǎng)勵(lì)收益。

　　同意海太開(kāi)發(fā)新客戶，掌握發(fā)展的主動(dòng)權(quán)?！秱渫洝分斜砻鳎碌?年合作期內(nèi)，在不影響海太為SK海力士提供后工序服務(wù)的基礎(chǔ)上，海太有權(quán)開(kāi)發(fā)非Memory產(chǎn)品的新客戶，甚至在經(jīng)海太董事會(huì)批準(zhǔn)后，也可以開(kāi)發(fā)Memory產(chǎn)品的新客戶。我們認(rèn)為，這將有助于海太掌握自身發(fā)展的主動(dòng)權(quán)，增加與其他客戶合作的機(jī)會(huì)，充分利用產(chǎn)能，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.05/0.11/0.14元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為108/45/35倍?？紤]到公司長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:海太新合同為公司爭(zhēng)取到的利益分配低于預(yù)期;太極半導(dǎo)體市場(chǎng)開(kāi)拓不力;化纖業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。

　　步步高(行情,問(wèn)診):推動(dòng)金融子生態(tài)系統(tǒng)建設(shè) ，擬成立小額貸款公司“強(qiáng)烈推薦”

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司 研究員：徐曉芳 日期：2014-12-01

　　公司公告，擬投資3億元設(shè)立小額貸款公司，公司股權(quán)比例75%。我們認(rèn)為，公司正在努力構(gòu)建本地化020大平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)，成立小額貸款公司是建設(shè)金融子生態(tài)的重要一步，既可以增加利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，又可以鞏固供應(yīng)商關(guān)系，強(qiáng)化供應(yīng)鏈。

　　投資要點(diǎn):

　　“云猴”平臺(tái)上線，開(kāi)拓本地化020藍(lán)海:10月29日，公司宣布實(shí)施本地化020大平臺(tái)戰(zhàn)略及“云猴”平臺(tái)上線。我們認(rèn)為，公司兼具互聯(lián)網(wǎng)思維和實(shí)體零售思維，擁有特定區(qū)域內(nèi)密集的全業(yè)態(tài)門店網(wǎng)絡(luò)、完善的供應(yīng)鏈和物流體系、深厚的客戶基礎(chǔ)和開(kāi)放的心態(tài)，在本地化020方面具備成功基因。

　　努力構(gòu)建020大平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)，金融子生態(tài)是其重要的一部分:此前公司公告擬以自有資金1億元人民幣成立“步步高支付科技有限責(zé)任公司”，以及本次擬成立小額貸款公司，均為建立金融子生態(tài)的重要步驟。預(yù)計(jì)在未來(lái)步步高的本地化020大平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)中，其完整的金融子生態(tài)包括:互聯(lián)網(wǎng)支付、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融、民營(yíng)銀行、互聯(lián)網(wǎng)征信等。

　　打造供應(yīng)鏈金融，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn):零售企業(yè)具有從事供應(yīng)鏈金融和消費(fèi)金融的先天有利條件，此次擬成立小額貸款公司是打造供應(yīng)鏈金融的重要舉措。根據(jù)相關(guān)政策測(cè)算，步步高小額貸款公司每年?duì)I業(yè)收入的上限約為1億元，凈利潤(rùn)的上限約為5000萬(wàn)元，以75%權(quán)益、收購(gòu)南城百貨后新股本測(cè)算可增厚EPS0.053元;相對(duì)于原2015年盈利預(yù)測(cè)增厚6.38%。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”:2014年，電商巨頭、快遞公司、地產(chǎn)公司、物業(yè)公司、IT創(chuàng)業(yè)者等紛紛在本地化020、社區(qū)020領(lǐng)域發(fā)力，而同時(shí)具備實(shí)體零售思維和互聯(lián)網(wǎng)思維的步步高本地化020大平臺(tái)戰(zhàn)略模式最清晰，最具成功潛質(zhì)。預(yù)計(jì)公司2014-16年EPS分別為0.78、0.83和0.85元(考慮南城并表)，給予2015年25倍PE，目標(biāo)價(jià)20.76元，維持“強(qiáng)烈推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:小額貸款公司成立進(jìn)展、運(yùn)轉(zhuǎn)效率低于預(yù)期;壞賬金額超預(yù)期

　　上汽集團(tuán)(行情,問(wèn)診):受益國(guó)企改革和金融改革的汽車股龍頭

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：王炎學(xué)，崔書(shū)田 日期：2014-12-01

　　維持增持。高股息率是催動(dòng)公司估值從5倍PE回歸到8倍PE的主要原因(從9%股息率到現(xiàn)在6%)，隨著金融改革等措施出臺(tái)，以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行，市場(chǎng)將切換到按15年股息估值，預(yù)計(jì)15年股息為1.4元，按照5%股息率估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至28元(原為24元)，對(duì)應(yīng)15年為9倍PE，維持2014-15年EPS分別為2.58元、2.98元。

　　預(yù)計(jì)2014年報(bào)每股分紅提高至1.4元(13年為1.2元)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，股息穩(wěn)定提高。根據(jù)上汽集團(tuán)公司章程規(guī)定:①利潤(rùn)分配政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，②優(yōu)先考慮現(xiàn)金形式。我們預(yù)計(jì)公司2014年報(bào)每股分紅將提高至1.4元，對(duì)應(yīng)分紅率54%(2013年分紅率53.3%)。

　　公司受益于汽車行業(yè)消費(fèi)升級(jí)單車收入持續(xù)提高的大趨勢(shì)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，是股息長(zhǎng)期上升的堅(jiān)實(shí)保障。上海通用別克的SUV車型昂克威10月上市，是2015年主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　國(guó)企改革繼續(xù)深化，新的激勵(lì)基金計(jì)劃有望在2015年推出。公司《激勵(lì)基金計(jì)劃》實(shí)施周期為2012-15年，我們預(yù)計(jì)2015年下半年公司有望出臺(tái)新的管理層激勵(lì)計(jì)劃。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:分紅政策調(diào)整，汽車銷量下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　人福醫(yī)藥(行情,問(wèn)診):向上需要等待

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司 研究員：鄧聰 日期：2014-12-01

　　業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)。2014年前三季度實(shí)現(xiàn)收入50.43億，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.28億，同比分別增長(zhǎng)17.31%與5.55%。單季度實(shí)現(xiàn)收入17.28億，凈利潤(rùn)0.99億，同比增長(zhǎng)15.87%與-4.35%。相比2季度的19.52%與12.03%有一定程度的下降，主要是由于銷售費(fèi)用率的上升導(dǎo)致凈利率下降。

　　醫(yī)療服務(wù)行業(yè)進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的布局。公司計(jì)劃在未來(lái)3-5年內(nèi)布局約20家醫(yī)院。人福醫(yī)藥公布了出資2億元與鐘祥市人民醫(yī)院人福鐘祥醫(yī)院管理公司，與鐘祥市人民醫(yī)院建立戰(zhàn)略合作協(xié)議，以此為平臺(tái)為鐘祥市人民醫(yī)院提供管理服務(wù)，同時(shí)投資建設(shè)新院區(qū)。

　　不斷進(jìn)行其他業(yè)務(wù)布局以2970萬(wàn)購(gòu)買新疆維藥14.85%的股權(quán)，增持完成之后，人福醫(yī)藥將持有新疆維藥69.85%的股份。估值2億的新疆維藥2013年靜態(tài)8.3倍PE。

　　首次“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年收入分別增長(zhǎng)20%、22%、23%，歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.9%、28.3%、29.9%，EPS0.86元、1.1元、1.43元。對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)25.76元PE 分別為29.94倍、23.34倍、17.97倍。DCF 估值分析公司合理價(jià)值為30.8元/股，現(xiàn)在價(jià)格25.76元/股，有較大程度的低估，我們首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　三全食品(行情,問(wèn)診):三全鮮食重塑基于互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式“強(qiáng)烈推薦“評(píng)級(jí)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司 研究員：蔣鑫 日期：2014-12-01

　　三全鮮食業(yè)務(wù)通過(guò)搭建自掎用戶平臺(tái)，重塑了基二互聯(lián)網(wǎng)癿商業(yè)模式，通過(guò)對(duì)比分眾傳媒、餓了么等廣告和用戶估值，預(yù)估三全鮮食業(yè)務(wù)長(zhǎng)期市值空間150億元以上;速凍食品業(yè)務(wù)處二盈利低點(diǎn)，盈利回升后市值空間200 億元以上。

　　三全鮮食所處外賣行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2 千億元，每日外賣消費(fèi)人數(shù)超過(guò)4800 萬(wàn)人，外賣租賃、人工成本低，覆蓋范圍廣。味千、全家盒飯每日單庖300 多人次消費(fèi)。餐飲租賃、人工成本高達(dá)收入40%左史，凈利率僅8-9%;而曾經(jīng)最大癿送餐企業(yè)福記食品頂峰旪每日送餐75 萬(wàn)仹，人工、租賃成本僅14%，凈利率22%;外賣APP“食客”掏出卉年月訂單數(shù)達(dá)到217 萬(wàn)，幵掌索出了在盒飯外包裝上提供廣告癿盈利模式。

　　若每1 萬(wàn)平米辦公樓(相當(dāng)于一棟乙級(jí)寫(xiě)字樓)配1 臺(tái)三全售飯機(jī)，三全鮮食市場(chǎng)容量超過(guò)2 萬(wàn)臺(tái)公眾機(jī)，收入規(guī)模超過(guò)45 億元。鮮食通過(guò)APP下單支侖， 口味自迚化，有社交化匼名贈(zèng)送功能，可掏送信息，每臺(tái)公眾機(jī)64 盒飯，均價(jià)14.5 元。APP“餓了么”外賣平臺(tái)日訂餐量達(dá)到三全1.56萬(wàn)機(jī)器銷量，全家盒飯?jiān)谏虾＿_(dá)到三全4000 多臺(tái)機(jī)器銷量。

　　三全鮮食重塑了基于互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式，對(duì)比分眾傳媒廣告利潤(rùn)，餓了么APP 用戶估值，三全鮮食業(yè)務(wù)市值空間150 億元。預(yù)計(jì)鮮食業(yè)務(wù)毛利率38%，凈利率10%。仍機(jī)器展示屏、支侖方式、鮮食人員招聘、盒飯數(shù)量設(shè)計(jì)可以看出公司有意將廣告打造成盈利模式。參考分眾傳媒癿每個(gè)展示屏每年貢獻(xiàn)17000 元收入，“餓了么”APP 日訂單100 萬(wàn)，估值5 億美元，每單估值8.4 元。預(yù)計(jì)未來(lái)三全僅廣告就占收入癿4%以上，整體凈利率15%，每臺(tái)機(jī)器凈利潤(rùn)3 萬(wàn)元，2 萬(wàn)臺(tái)機(jī)器對(duì)應(yīng)120 億市值，加上30億活躍用戶估值， 市值空間150 億。

　　速凍食品盈利處于低點(diǎn)，盈利回升后市值空間200 億以上?？鄢堷P，2014H1 三全原有業(yè)務(wù)凈利率約6.2%。三全短期仌以提高市場(chǎng)仹額為主，但長(zhǎng)期市占率提升后凈利率完全有可能達(dá)到10%。相比其仐快消品龍頭，三全人員經(jīng)費(fèi)高出4 個(gè)多點(diǎn)，廣告宣傳費(fèi)高出2 多個(gè)點(diǎn)，業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)高出3個(gè)多點(diǎn)，折舊攤銷費(fèi)用高出掍近1 個(gè)點(diǎn)。預(yù)計(jì)三年后公司收入赸過(guò)80 億元，市場(chǎng)仹額40%左史，該業(yè)務(wù)市值空間赸過(guò)200 億元。

　　預(yù)計(jì)2014-2016 年收入為45.0 億元、56.5 億元、71.0 億元，EPS 分別為0.26，0.50，0.70 元。行業(yè)14 年P(guān)S 在1.8-3.9 倍，給予14 年中值2.8 倍PS，目標(biāo)價(jià)31.36 元，給予“強(qiáng)烈推薦“評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:三全鮮食掏廣低二預(yù)期，龍鳳整吅低二預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　格林美(行情,問(wèn)診):國(guó)家電子廢棄物研究中心落戶荊門，技術(shù)優(yōu)勢(shì)正在向盈利優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券(行情,問(wèn)診)股份有限公司 研究員：陳俊鵬 日期：2014-12-01

　　事件:國(guó)家電子廢棄物循環(huán)利用工程技術(shù)研究中心掛牌落戶格林美.

　　2014 年11 月27 日，我們參加了公司國(guó)家電子廢棄物循環(huán)利用工程技術(shù)研究中心掛牌落戶儀式，為電子廢棄物領(lǐng)域唯一的國(guó)家級(jí)電子廢棄物循環(huán)利用工程技術(shù)研究中心。

　　強(qiáng)者恒強(qiáng)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)正在逐步轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益.

　　1)彰顯“循環(huán)利用”實(shí)力，有望強(qiáng)者恒強(qiáng).

　　公司在電子廢棄物領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，研發(fā)端:每年過(guò)億的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)水平;生產(chǎn)端:分選、金屬提煉、再制造等技術(shù)也幾乎為國(guó)內(nèi)僅有。本次國(guó)家級(jí)的電子廢棄物循環(huán)利用工程技術(shù)研究中心落戶公司，是對(duì)公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)最好的評(píng)價(jià)，彰顯其“循環(huán)利用”實(shí)力。

　　技術(shù)中心將促公司“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，公司將引領(lǐng)國(guó)家先進(jìn)循環(huán)利用技術(shù)的方向，將成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。電子廢棄物的技術(shù)發(fā)展仍處于起步階段，公司有望在傳統(tǒng)品類的深加工、新產(chǎn)品的試運(yùn)行中獲得政策支持。

　　2)技術(shù)優(yōu)勢(shì)將逐漸轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益.

　　公司電子廢棄物循環(huán)利用技術(shù)已為世界一流。但2014 年前，由于拆解量較小、拆解物深加工空間小等原因，公司盈利狀況較差。在研發(fā)費(fèi)用超過(guò)1 億元/年，深加工投入超過(guò)10 億元的巨大資本開(kāi)支下，技術(shù)優(yōu)勢(shì)并不能帶來(lái)很好的經(jīng)濟(jì)效益。

　　而2014 年，公司電子廢棄物拆解量從2013 年的200 萬(wàn)臺(tái)提高到700萬(wàn)臺(tái)，電腦等高附加值產(chǎn)品開(kāi)始逐漸放量，經(jīng)濟(jì)效益逐漸顯現(xiàn)。今年是趨勢(shì)的起點(diǎn)，未來(lái)將不斷放大，形成強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力:(1)單臺(tái)盈利顯著提高;(2)單臺(tái)盈利優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的市場(chǎng)集中度的提升。公司進(jìn)入規(guī)模與技術(shù)共振階段。工程技術(shù)研究中心的落地，將促進(jìn)該優(yōu)勢(shì)的發(fā)展，同時(shí)如此大規(guī)模的投入和長(zhǎng)期的研發(fā)積累，致公司模式難以復(fù)制。

　　投資建議:維持買入，目標(biāo)價(jià)18.4 元。

　　公司為電子廢棄物、廢舊汽車、鈷鎳制品龍頭，隨著產(chǎn)能的釋放、產(chǎn)能利用率的提升，14 年有望成為業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，同時(shí)看好并購(gòu)基金未來(lái)帶來(lái)的外延擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS:0.27、0.46、0.58 元，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.4 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:金屬價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)

　　南方匯通(行情,問(wèn)診):重組大幕開(kāi)啟，華麗轉(zhuǎn)型環(huán)保新材料“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣州廣證恒生證券投資咨詢有限公司 研究員：姚瑋，許碩 日期：2014-12-01

　　事件:

　　11月28日晚公司公告與南車貴陽(yáng)車輛有限公司、南車株洲電力機(jī)車研究所、中國(guó)南車(行情,問(wèn)診)股份有限公司之重大資產(chǎn)置換協(xié)議。公司擬以其擁有的鐵路貨車相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)、負(fù)債及子公司股權(quán)與南車貴陽(yáng)擬以現(xiàn)金購(gòu)買的株洲所持有的時(shí)代沃頓 36.79%股權(quán)進(jìn)行置換。置出資產(chǎn)評(píng)估價(jià)為55，442.39萬(wàn)元(按資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，增值率2.83%)，置入資產(chǎn)評(píng)估價(jià)為49，561.86萬(wàn)元(按收益法評(píng)估，對(duì)應(yīng)2013年靜態(tài)PE為18.6倍)，差額為5，880.53萬(wàn)元，由南車貴陽(yáng)以現(xiàn)金作為對(duì)價(jià)向南方匯通補(bǔ)足。

　　點(diǎn)評(píng):

　　通過(guò)置出“包袱”資產(chǎn)，置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司將由傳統(tǒng)裝備制造業(yè)向環(huán)保新材料行業(yè)華麗轉(zhuǎn)型。公司鐵路貨車業(yè)務(wù)營(yíng)收占比常年保持在50%以上，但近年來(lái)由于鐵路貨車行業(yè)需求不足，競(jìng)爭(zhēng)加劇，同時(shí)原材料、能源、運(yùn)輸、人工等成本不斷增大，盈利能力持續(xù)走低。而子公司貴陽(yáng)時(shí)代沃頓是國(guó)內(nèi)復(fù)合反滲透膜龍頭企業(yè)，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，近年來(lái)受益工業(yè)凈水、家用凈水器和海水淡化等領(lǐng)域需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，營(yíng)收規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。本次重組擬置出鐵路貨車業(yè)務(wù)，置入貴陽(yáng)時(shí)代沃頓 36.79%股權(quán)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將由鐵路貨車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為膜材料和植物纖維業(yè)務(wù)，公司由傳統(tǒng)裝備制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為環(huán)保新材料高科技企業(yè)。

　　重組后公司資產(chǎn)質(zhì)量大幅提高，持續(xù)盈利能力顯著增強(qiáng)。重組后公司主要資產(chǎn)為控股79.61%的貴陽(yáng)時(shí)代沃頓科技公司(從事復(fù)合反滲透膜業(yè)務(wù))和控股51%的大自然科技公司(從事植物纖維業(yè)務(wù))。這兩個(gè)子公司都是公司經(jīng)過(guò)多年培育形成的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，盈利能力強(qiáng)且未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度明確。貴陽(yáng)沃頓現(xiàn)有反滲透膜產(chǎn)能800萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)在2015年年中將擴(kuò)建反滲透膜產(chǎn)能600萬(wàn)平方米和超濾膜300萬(wàn)平方米，膜材料年生產(chǎn)能力將達(dá)到1700萬(wàn)平方米，產(chǎn)能提升112.5%;大自然科技現(xiàn)有產(chǎn)能15萬(wàn)床標(biāo)床墊，整體搬遷改造項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后植物纖維業(yè)務(wù)將形成40萬(wàn)床的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能提升166.67%。資產(chǎn)置換后雖然資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模大幅下降，但綜合毛利率將大幅提高，持續(xù)盈利能力將顯著提升。

　　公司對(duì)外投資意愿強(qiáng)烈，剩余股權(quán)注入值得期待。公司旨在成為一家多元并進(jìn)、各板塊專業(yè)化發(fā)展的控股型上市公司，未來(lái)對(duì)外投資意愿強(qiáng)烈。同時(shí)貴陽(yáng)沃頓和大自然科技的剩余股權(quán)注入仍值得期待。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS 分別為0.35、0.36、0.53元(15-16年為假定重大資產(chǎn)重組完成后預(yù)測(cè)值)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 為 37、36、25倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 重大資產(chǎn)重組被否、膜材料業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、植物材料業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等。

　　信達(dá)地產(chǎn)(行情,問(wèn)診):金融地產(chǎn)協(xié)同發(fā)展全面啟動(dòng)，維持強(qiáng)烈推薦

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：鄭閔鋼，楊騫 日期：2014-12-01

　　事件

　　我們近期參加了公司在上海舉辦的“2014年地產(chǎn)金融論壇”，并與公司高層就公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了交流。

　　關(guān)注1:公司金融地產(chǎn)協(xié)同發(fā)展模式全面啟動(dòng)

　　公司大股東中國(guó)信達(dá)(1359.HK)以不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為核心，主要業(yè)務(wù)分部包括:不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、投資及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、金融服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　公司綜合中國(guó)信達(dá)在金融上的專業(yè)手段，可以靈活、高效地使用個(gè)性化的金融方案打折收購(gòu)房地產(chǎn)資產(chǎn)，公司與大股東金融協(xié)同發(fā)展的模式可以采用以下幾類:

　　在2014年房地產(chǎn)行業(yè)不景氣的情況下，公司與大股東的協(xié)同發(fā)展跨大區(qū)拓展實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)少有的發(fā)展成績(jī)。通過(guò)此次協(xié)同發(fā)展，公司已成功進(jìn)軍珠三角房地產(chǎn)市場(chǎng)。公司收購(gòu)了嘉粵集團(tuán)下屬五家房地產(chǎn)公司實(shí)際獲取規(guī)劃計(jì)容建筑面積合計(jì)約113萬(wàn)平方米。 關(guān)注2:公司與大股東進(jìn)行金融地產(chǎn)協(xié)同發(fā)展空間大 。

　　目前公司與大股東協(xié)同發(fā)展的范圍很廣泛，除嘉粵集團(tuán)收購(gòu)案例外，信達(dá)地產(chǎn)早已在為中國(guó)信達(dá)提供房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的可行性研究、督查性管理服務(wù)業(yè)務(wù)等。信達(dá)地產(chǎn)利用中國(guó)信達(dá)在全國(guó)各地的31個(gè)分公司與政府以及當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)、開(kāi)發(fā)商等的關(guān)系，正有效地拓展各地的房地產(chǎn)市場(chǎng)。中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司是一個(gè)綜合性的金融平臺(tái)，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)以及旗下的信托、證券公司、基金等金融機(jī)構(gòu)可為信達(dá)地產(chǎn)在金融地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面提供全方位的支持，2015年將全面啟動(dòng)金融地產(chǎn)協(xié)同發(fā)展的新模式。目前公司與大股東已在做的金融地產(chǎn)協(xié)同發(fā)展業(yè)務(wù)主要為:1)并購(gòu)和重組方式收購(gòu);2)設(shè)立夾層基金參與拿地開(kāi)發(fā)。

　　并購(gòu)和重組主要為實(shí)現(xiàn)當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)遇下，以問(wèn)題資產(chǎn)、不良資產(chǎn)為重點(diǎn)的商業(yè)模式。項(xiàng)目梳理完成后即進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。公司案例:2014年6月廣州嘉粵集團(tuán)破產(chǎn)重整項(xiàng)目。發(fā)起設(shè)立夾層基金并利用杠桿在一線城市戰(zhàn)略布局。適當(dāng)介入一線核心商業(yè)物業(yè)，為未來(lái)的資產(chǎn)證券化儲(chǔ)備項(xiàng)目。信達(dá)地產(chǎn)于2008年完成發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨重大資產(chǎn)重組，以ST天橋借殼上市。注入資產(chǎn)包括上海信達(dá)、寧波信達(dá)、安徽信達(dá)、嘉興信達(dá)、青島信達(dá)、新疆信達(dá)、臺(tái)州信達(dá)、吉林信達(dá)、上海立人、合肥潤(rùn)信、海南院士村的100%股權(quán)。信達(dá)地產(chǎn)從一開(kāi)始就擁有很強(qiáng)的金融基因，獨(dú)特的基因?qū)⑹构居袆e于市場(chǎng)上多數(shù)的房地產(chǎn)企業(yè)。在當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)更加依賴金融的背景下，作為一家房地產(chǎn)公司的金融優(yōu)勢(shì)已開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　關(guān)注3:銷售保持高增長(zhǎng)，貨值充裕。

　　公司近兩年銷售保持了高速增長(zhǎng)，為今后幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備也相當(dāng)充裕，截止2013年底，公司的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備規(guī)劃建面達(dá)到457萬(wàn)方，而今年以來(lái)，加上收購(gòu)嘉粵集團(tuán)，公司年內(nèi)新增項(xiàng)目?jī)?chǔ)備已達(dá)300萬(wàn)方。除了項(xiàng)目?jī)?chǔ)備以外，新開(kāi)工與在建面積也保持了大幅增長(zhǎng)，保證了公司的高成長(zhǎng)性。信達(dá)地產(chǎn)下屬包括具有一級(jí)開(kāi)發(fā)資質(zhì)在內(nèi)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、投資企業(yè)多家，開(kāi)發(fā)項(xiàng)目主要分布在上海、寧波、紹興、合肥、海口、成都、重慶、青島、沈陽(yáng)、太原、烏魯木齊等城市，在當(dāng)?shù)鼐哂休^強(qiáng)的市場(chǎng)影響力。

　　結(jié)論:

　　公司是A股市場(chǎng)唯一的一家AMC旗下房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司，具備很強(qiáng)的天然金融基因。中國(guó)信達(dá)(1359.HK)是一家擅長(zhǎng)處理不良資產(chǎn)為主業(yè)的公司，主業(yè)逆周期而行。在房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行的過(guò)程中，信達(dá)地產(chǎn)與大股東在對(duì)市場(chǎng)上房地產(chǎn)不良項(xiàng)目開(kāi)展收購(gòu)、整合和處置業(yè)務(wù)以及金融地產(chǎn)其它領(lǐng)域的合作具有很大的潛力和市場(chǎng)空間。目前并購(gòu)與重組方式收購(gòu)和設(shè)立夾層基金參與拿地開(kāi)發(fā)已先試先行成功。通過(guò)此次公司2014年地產(chǎn)金融論壇，我們可以得出公司金融地產(chǎn)協(xié)同發(fā)展模式全面啟動(dòng)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為65.9億元、116.9億元和158.4億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.48元、0.69元和0.81元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.5X、6.0X和5.1X;NAV為8.26元，當(dāng)前股價(jià)折讓40%。維持公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)，按2015年10倍PE計(jì)上調(diào)公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至6.9元。

　　東百集團(tuán)(行情,問(wèn)診):2015年公司迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，未來(lái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：唐佳睿，林琳 日期：2014-12-01

　　公司是國(guó)內(nèi)百貨企業(yè)中完成體制轉(zhuǎn)換的先行者，主要布局于福州和廈門。

　　公司控股股東豐琪投資主要從事房地產(chǎn)和酒店管理業(yè)務(wù)，粗放型經(jīng)營(yíng)管理零售企業(yè)有一定的壓力，我們認(rèn)為未來(lái)豐琪投資對(duì)公司注入地產(chǎn)業(yè)務(wù)或剝離零售業(yè)務(wù)的可能性較高。今明兩年公司加快了展店的步伐，將有3家新店及母店B樓開(kāi)業(yè)，其中2015年底開(kāi)業(yè)的蘭州國(guó)際商貿(mào)中心是公司首次跨省展店，隨著2015年福州地鐵通車及蘭州項(xiàng)目地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算，公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。我們對(duì)該股給予買入的首次評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格12.00元。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)。

　　多因素促2015年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。今年年初公司處置公司及控股子公司中僑房產(chǎn)公司合計(jì)持有的福州豐富房產(chǎn)公司35%股權(quán)，增加股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益18，277.26萬(wàn)元，蘭州項(xiàng)目房地產(chǎn)銷售資金將于2015年開(kāi)始確認(rèn)，這兩項(xiàng)將有效對(duì)沖今明兩年新開(kāi)門店對(duì)主業(yè)業(yè)績(jī)的侵蝕。此外2015年上半年福州地鐵將通車，因建造地鐵造成的交通圍堵對(duì)公司主力門店經(jīng)營(yíng)的負(fù)面影響將解除，同時(shí)地鐵通車將帶來(lái)較大的客流量，主力店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將明顯改善。

　　大股東資本運(yùn)作預(yù)期較高。公司控股股東豐琪投資主要從事房地產(chǎn)和酒店管理業(yè)務(wù)，粗放型經(jīng)營(yíng)管理零售企業(yè)有一定的壓力，我們認(rèn)為未來(lái)豐琪投資對(duì)公司注入地產(chǎn)業(yè)務(wù)或剝離零售業(yè)務(wù)的可能性較高。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　新展門店經(jīng)營(yíng)效果低于預(yù)期。

　　估值。

　　公司加快了展店步伐，今明兩年公司將有3家新店及母店B樓開(kāi)業(yè)，隨著2015年福州地鐵通車及蘭州項(xiàng)目地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算，公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司控股股東豐琪投資主要從事房地產(chǎn)和酒店管理業(yè)務(wù)，粗放型經(jīng)營(yíng)管理零售企業(yè)有一定的壓力，我們認(rèn)為長(zhǎng)期的看點(diǎn)是未來(lái)豐琪投資對(duì)公司注入地產(chǎn)業(yè)務(wù)或剝離零售業(yè)務(wù)的預(yù)期。由于房地產(chǎn)結(jié)算的不確定性，我們暫不對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，我們給予2014-16年每股收益為0.512、0.123和0.132元，給予首次買入評(píng)級(jí)，給予公司目標(biāo)價(jià)位12.00元/股，對(duì)應(yīng)23倍2014年市盈率。

　　愛(ài)爾眼科(行情,問(wèn)診):眼科第一品牌，成長(zhǎng)可期前景光明

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司 研究員：季序我 日期：2014-12-01

　　估值處于相對(duì)低位，目前是買入良機(jī)。

　　從歷史來(lái)看，公司上市以來(lái)估值平均水平為68倍，過(guò)去一年估值水平基本處于58-64倍區(qū)間，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)15年P(guān)E約41倍，處于較低水平。我們預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)明年仍將維持30%左右的快速增長(zhǎng)，認(rèn)為公司成長(zhǎng)可預(yù)見(jiàn)性高，看好其估值向歷史平均水平回歸。

　　高成長(zhǎng)+標(biāo)的稀缺+管理優(yōu)秀，看好公司持續(xù)享有估值溢價(jià)。

　　公司自2009年IPO登陸資本市場(chǎng)以來(lái)，估值水平始終較高，即使在2012年受“封刀門”事件影響利潤(rùn)增速下滑至8%，估值水平也仍保持在40倍左右的高位。我們認(rèn)為，以下3因素對(duì)公司的高估值形成支撐:1)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng):過(guò)去5年利潤(rùn)復(fù)合增速為31%，且我們預(yù)計(jì)未來(lái)5年利潤(rùn)增速仍將保持在30%左右的水平;2)標(biāo)的稀缺:盡管較多公司積極布局醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，然而以醫(yī)療服務(wù)為單一主業(yè)的公司仍只有愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療(行情,問(wèn)診)兩家，上市接近5年，愛(ài)爾仍是唯一通過(guò)IPO登陸資本市場(chǎng)的醫(yī)療服務(wù)企業(yè);3)管理優(yōu)秀:公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，始終專注于眼科領(lǐng)域，戰(zhàn)略清晰，執(zhí)行力強(qiáng)。我們認(rèn)為上述三因素在未來(lái)5年將繼續(xù)成立，看好愛(ài)爾持續(xù)享有估值溢價(jià)。

　　積極布局移動(dòng)醫(yī)療，值得期待。

　　公司自今年起積極布局移動(dòng)醫(yī)療，通過(guò)O2O實(shí)現(xiàn)線上線下相結(jié)合。我們認(rèn)為，在移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域，公司最大的優(yōu)勢(shì)在于終端占有率——遍布國(guó)內(nèi)各省的約80家醫(yī)院，每年超過(guò)200萬(wàn)的門診人次，過(guò)20萬(wàn)的手術(shù)量。我們預(yù)計(jì)自明年起公司有望逐漸在移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域取得突破，進(jìn)一步提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　估值:目標(biāo)價(jià)36元，重申“買入”評(píng)級(jí)。

　　我們預(yù)計(jì)2014-16年EPS為0.48/0.63/0.80元，根據(jù)瑞銀VCAM工具(WACC9.2%)通過(guò)貼現(xiàn)現(xiàn)金流得到目標(biāo)價(jià)36元，重申“買入”評(píng)級(jí)。

　　愛(ài)康科技(行情,問(wèn)診):二次定增發(fā)力電站運(yùn)營(yíng)，探索資產(chǎn)證券化

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：洪榮華，劉驍 日期：2014-12-01

　　投資要點(diǎn):

　　維持增持評(píng)級(jí) 。20億元定增將顯著改善公司現(xiàn)金流，使負(fù)債率由67%下降為52%。按30%自有資金比例，可撬動(dòng)800MW 電站規(guī)模，考慮二次杠桿后達(dá)1GW 以上，大幅增強(qiáng)電站擴(kuò)張目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的確定性。維持2014-2015年光伏電站保有量650MW 和1.5GW 保有量的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014-2016 EPS 0.41元、1.04元和1.45元，維持22元目標(biāo)價(jià)。

　　再次借助資本市場(chǎng)力量，有望增強(qiáng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在光伏電站跑馬圈地的格局下，快速布局優(yōu)質(zhì)資源、鎖定20年收益是上策。對(duì)于無(wú)資金優(yōu)勢(shì)的民企，定增是實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)目標(biāo)的重要手段。第二次定增后，公司將解決2015年新增850MW 電站所需資金，國(guó)內(nèi)光伏電站運(yùn)營(yíng)商龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)地位(前三)將增強(qiáng)。

　　探索資產(chǎn)證券化，有望打造中國(guó)的Solarcity。公司金融創(chuàng)新領(lǐng)先同行，資產(chǎn)證券化將拓寬公司融資渠道，有效盤(pán)活電站資產(chǎn)，降低融資成本(利率將低于融資租賃)。Solarcity 到2015年預(yù)期1GW 電站保有量，市值達(dá)52億美元，核心原因是打通資產(chǎn)證券化。如果公司在電站證券化能取得突破，有望實(shí)現(xiàn)無(wú)融資性增長(zhǎng)，可享有估值溢價(jià)。

　　受益于降息。近期一年期貸款基準(zhǔn)利率下降0.4%至5.6%，利好于高杠桿的光伏運(yùn)營(yíng)商，可提升IRR 0.6%，每瓦年運(yùn)營(yíng)凈利潤(rùn)平均提升0.02元(+5%)。預(yù)計(jì)未來(lái)仍有降息降準(zhǔn)空間，運(yùn)營(yíng)商將持續(xù)受益于融資成本下降。公司作為杠桿用得較高的光伏運(yùn)營(yíng)商，受益更大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電站建設(shè)和并網(wǎng)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;融資進(jìn)度低預(yù)期。