上市半年后，華立大學集團(01756)的股價始終沒有脫離發(fā)行價區(qū)域。4月16日華立大學集團發(fā)布中期業(yè)績后，次日股價再次小幅下跌，收盤報2.95港元，較發(fā)行價3.26港元仍然有近10%的跌幅，而同日港股恒指上漲1.56%。

　　截至2月29日六個月，華立大學集團收益為3.94億元(人民幣，下同)，同比增長15.9%；毛利為2.26億元，同比增長19.1%；純利為1.38億元，同比增長22.6%；經(jīng)調(diào)整純利為1.61億元，同比增長24.8%。

　　2019年在港上市的教育股不少，并且上市表現(xiàn)總體尚可。而華立大學這份看似還可以的業(yè)績，似乎并沒有令華立大學的股價有什么起色。除了節(jié)后伴隨大盤指數(shù)上揚之外，從成交量和換手率看，華立大學的關(guān)注度并不算高，這是何故呢？

　　凈利潤下滑

　　華立大學是華南領(lǐng)先的大型民辦高等教育及職業(yè)教育集團，于11月25日登陸港股市場，旗下?lián)碛腥A立學院、華立職業(yè)學院和華立技師學院三所高等教育學府。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，華立大學在華南地區(qū)所有民辦職業(yè)教育服務(wù)供應(yīng)商中排名第二，在華南地區(qū)所有民辦高等教育服務(wù)供應(yīng)商中排名第四。

　　上市之前，華立大學營業(yè)收入增長相對穩(wěn)定，但是凈利潤從2016年之后卻逐年下滑，直到2019財年才又有起色，同期的凈利率也在不斷下滑，從2016年的50.7%降至2019財年的33%，2020財年中期小幅升至35%。該公司過去三個財年凈利潤年復(fù)合增長7.49%，與行業(yè)平均的20%的增速有所距離。

　　按照2018財年凈利潤和發(fā)行價，其市盈率為13.8倍，這低于2019年此前上市的多家教育股估值。華立大學在華南地區(qū)是比較靠前的職教和民辦高教企業(yè)，但是當?shù)氐慕逃髽I(yè)競爭卻異常激烈，比如中國科培、中匯集團等都是有力競爭者，華立大學并不算一家獨大。

　　2020財年中期，華立大學的營收和凈利潤同比增長15.9%和22.6%，主要是因為于學費和住宿費增長。2020財年中期，華立大學錄得學費和住宿費分別為3.66億元及2713萬元，同比分別增長15.6%和15.9%，而同期內(nèi)學生人數(shù)增長為2.1%，由此計算期內(nèi)人均學費同比分別增長7.4%和7.6%。

　　學生人數(shù)是收入增長的根本，期內(nèi)華立大學的在校學生人數(shù)由44659人增至45617人，而根據(jù)財報和招股書披露數(shù)據(jù)，華立大學目前的學校使用率一直比較高，以容納人數(shù)最大的增城校區(qū)看，可容納人數(shù)29203人，目前使用率已經(jīng)達到了93.1%，從人數(shù)看還有約2000人的空間，云浮校區(qū)可容納人數(shù)8000人，目前使用率25%，還有6000人數(shù)的可用空間。

　　資料中并未披露華立學院的使用率，但是從整體的使用率看該校區(qū)目前也接近飽和，市場人士認為，從當前人數(shù)僅增長958人也可以推測，目前華立大學的學生人數(shù)增長將會越來越緩慢，而學費和住宿費不會無限制增長，這極大地限制了其內(nèi)生增長。收并購方面因為這兩年政策限制，難度不小。

　　高負債比風險不容忽視

　　從收入結(jié)構(gòu)看，華立大學的收入越來越集中于華立學院，期內(nèi)華立學院的學費收入2.09億元，占比56.9%，比去年同期51.1%有大幅增長。這說明集團在職業(yè)學院和技師學院的偏重在逐年減弱，而是主要將精力投入于擁有本科資質(zhì)的華立學院上。

　　了解到，華立學院成立于2001年，為隸屬廣東工業(yè)大學的民辦二級學院，2004年經(jīng)教育部批準成為廣東省首批民辦獨立學院之一，提供本科課程。于2011年12月，華立學院經(jīng)廣東省學位委員會批準頒發(fā)教育部認可的學士學位。但是除卻可授予學士學位之外，其教學課程和質(zhì)量方面并沒有明顯競爭優(yōu)勢。

　　而造成這種趨勢的原因可能并非是華立學院本身是更優(yōu)選擇，而是其他兩所院校表現(xiàn)比較一般，這從其學生人數(shù)和收入方面的變化不難看出。因此總體而言，華立大學相較華南地區(qū)其他教育機構(gòu)并沒有核心競爭優(yōu)勢。

　　除此之外，公司2017年、2018年、2018年負債比率分別達到204.7%、107.2%、109.1%，因為上市募資獲得8.9億元，截至2020財年中期其負債比率有所下降，但是經(jīng)測算仍然高達將近87%，這已經(jīng)遠遠高于同行業(yè)平均水平。