中國(guó)炭黑龍頭——江西黑貓?zhí)亢诠煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“黑貓股份”，002068.SZ）從勝利走向勝利的習(xí)慣在2019年戛然而止，而這也是其成立20年來(lái)首個(gè)年度業(yè)績(jī)“滑鐵盧”。據(jù)黑貓股份披露的2019年度“業(yè)績(jī)快報(bào)”顯示，公司歸母凈利潤(rùn)為-2.76億元，同比下滑168.89%；營(yíng)業(yè)收入為65.44億元，同比下滑17.09%。

　　為此，黑貓股份董秘李毅日前在接受采訪時(shí)表示，公司遭遇首虧后，將通過(guò)調(diào)整組織架構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈拓展、產(chǎn)品差異化、海外設(shè)廠等方式，希望在供需失衡的國(guó)內(nèi)炭黑產(chǎn)業(yè)中尋求扭虧為盈的出路。

　　不過(guò)，面對(duì)國(guó)企機(jī)制相對(duì)僵化，短債壓力劇增，以及炭黑市場(chǎng)無(wú)序擴(kuò)張，整體下行，國(guó)際原油價(jià)格大幅下滑等內(nèi)外因素交織的背景下，黑貓股份接下來(lái)的扭虧之路不知能否順利。

　　業(yè)績(jī)“滑鐵盧”

　　“2017和2018年公司創(chuàng)了一個(gè)新的盈利水平，大家都還陶醉在勝利的喜悅中沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái)，2019年行情立馬急轉(zhuǎn)直下，實(shí)際上是給公司的經(jīng)營(yíng)層敲了個(gè)警鐘?！睂?duì)于2019年黑貓股份的虧損，李毅感慨道。

　　正如李毅所說(shuō)，在2017年和2018年這兩年里，黑貓股份營(yíng)利均刷新歷史最高點(diǎn)，尤其是盈利能力相比低谷時(shí)提高了近30倍。財(cái)報(bào)顯示，2015～2018年，黑貓股份營(yíng)業(yè)收入分別為47.75億元、43.81億元、69.47億元、78.93億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.17億元、0.94億元、4.81億元、4.10億元。

　　而這美夢(mèng)僅過(guò)一年就被徹底擊碎。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年四季度～2019年四季度，該公司單季度營(yíng)業(yè)收入分別為21.20億元、15.60億元、16.12億元、16.67億元、17.05億元，歸母凈利潤(rùn)則分別為-0.39億元、-0.74億元、-0.42億元、-0.11億元、-1.49億元。

　　4月14日，黑貓股份最新披露的2019年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入為65.44億元，同比下滑17.09%；歸母凈利潤(rùn)為-2.76億元，同比下滑168.89%。同日披露的2020年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)最多將虧損800萬(wàn)元。

　　也就是說(shuō)，自2018年四季度以來(lái)，黑貓股份連續(xù)六個(gè)季度一直都處于虧損狀態(tài)。

　　而據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》此前刊發(fā)的題為《黑貓股份20年首虧 景德鎮(zhèn)國(guó)控系陷尷尬》的報(bào)道（以下簡(jiǎn)稱“《報(bào)道》”）顯示，作為景德鎮(zhèn)市僅有的3家上市公司之一，向來(lái)被視為“現(xiàn)金奶牛”的黑貓股份，其年度業(yè)績(jī)預(yù)虧系成立20年來(lái)的首虧。

　　究竟虧損的原因是什么？

　　記者為此在采訪相關(guān)股東、實(shí)控人時(shí)，卻遇到“三緘其口”，包括其大股東黑貓集團(tuán)、母公司國(guó)控集團(tuán)、實(shí)控人景德鎮(zhèn)市國(guó)資委等相關(guān)各方均表示“與我無(wú)關(guān)”。

　　《報(bào)道》顯示，景德鎮(zhèn)市宣傳部新聞科相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，國(guó)控集團(tuán)和黑貓集團(tuán)都屬于景德鎮(zhèn)市正處級(jí)國(guó)有企業(yè)，國(guó)資委負(fù)責(zé)兩家企業(yè)日常的管理工作。

　　景德鎮(zhèn)市國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人則回應(yīng)稱：“企業(yè)自主的經(jīng)營(yíng)行為我們不是很清楚。黑貓股份等企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為我們是不參與的，是由他們自己去弄、自主經(jīng)營(yíng)?！?/p>

　　而國(guó)控集團(tuán)辦公室負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，雖然公司參股了黑貓股份卻沒(méi)有管控權(quán)，黑貓股份屬于景德鎮(zhèn)市國(guó)資委管控。

　　黑貓集團(tuán)辦公室工作人員告訴記者：“黑貓股份是黑貓集團(tuán)的下屬子公司，國(guó)控集團(tuán)是其上級(jí)單位，黑貓股份的日常經(jīng)營(yíng)都是自己決定的，我們不會(huì)介入?！?/p>

　　此后，上述相關(guān)單位在給記者的回函中表示，黑貓集團(tuán)持有黑貓股份39.69%的股份，是該公司最大股東，擁有3席董事會(huì)席位，對(duì)黑貓股份具有實(shí)際控制力。同時(shí)，國(guó)控集團(tuán)是國(guó)資委出資監(jiān)管企業(yè)，是黑貓集團(tuán)的絕對(duì)控股股東。“因此，黑貓股份由黑貓集團(tuán)實(shí)際控制，黑貓股份董事由其股東大會(huì)審議通過(guò)，其他內(nèi)部管理人員均由公司董事會(huì)選聘。”

　　國(guó)務(wù)院國(guó)資委研究中心研究員胡遲就此認(rèn)為，大股東、母公司、實(shí)控人各方相互“推諉”會(huì)影響黑貓股份的經(jīng)營(yíng)管理效率，主要是各方?jīng)]有充分理解自身的責(zé)任。

　　李毅就此也坦陳：“我們作為國(guó)有控股的上市公司，之前一定程度上機(jī)制相對(duì)比較僵化，包括大股東以及其他一些重要股東，對(duì)公司管理層乃至整個(gè)公司的激勵(lì)還是有所松動(dòng)。”

　　當(dāng)記者追問(wèn)“出現(xiàn)虧損，大股東與母公司等有無(wú)指導(dǎo)”時(shí)，李毅表示，實(shí)際上主要是履行股東的職責(zé)，派董事、開(kāi)股東會(huì)?！爸卮笫录鶕?jù)章程，股東需要決策就進(jìn)行決策?！?/p>

　　此其內(nèi)憂一也。

　　內(nèi)憂漸顯

　　事實(shí)上，相比于股東各方的“推諉”，累積多年的短期債務(wù)壓力更是黑貓股份隨時(shí)可能被引爆的“隱形炸彈”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2015～2018年及2019年9月末，黑貓股份流動(dòng)負(fù)債分別為38.53億元、38.04億元、37.02億元、35.08億元、42.38億元，占債務(wù)總額比例分別為90.73%、95.42%、89.82%、97.11%、97.74%。此外，流動(dòng)比率分別為0.77、0.75、1.07、1.05、0.95；速動(dòng)比率則分別為0.64、0.60、0.84、0.85、0.75。

　　據(jù)黑貓股份2019年三季報(bào)，截至2019年9月，黑貓股份短期借款高達(dá)22.84億元，而貨幣資金僅約為9.16億元，覆蓋率僅為40.11%。

　　“一般而言，企業(yè)流動(dòng)比率要達(dá)到2，速動(dòng)比率要達(dá)到1才比較安全，黑貓股份近5年速動(dòng)比率均小于1，說(shuō)明一直有著較大的短期償債壓力?！狈▏?guó)SKEMA商學(xué)院（蘇州校區(qū)）客座教授于寶山表示。

　　此其內(nèi)憂二也。

　　不過(guò)，李毅并不以為然。他表示，黑貓股份的短期借款均為一年期內(nèi)的流動(dòng)資金貸款，是一種短期存量負(fù)債，可以選擇滾動(dòng)運(yùn)作，負(fù)債分階段到期后可選擇續(xù)貸、轉(zhuǎn)期、償還等方式處理，并非需要一年內(nèi)全部清償。

　　“公司還擁有變現(xiàn)能力較強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)，只要降價(jià)10%左右很容易清庫(kù)存?！崩钜氵€指出，截至2019年三季度末，公司的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款分別為6.71億元、13.63億元，均可變現(xiàn)用于償還短期借款。

　　中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行投資經(jīng)理卜振興表示，償還短期債務(wù)，一般是通過(guò)短期流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)償還，包括流動(dòng)現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)和賬款等科目?！暗珣?yīng)收票據(jù)和賬款需要看票據(jù)類型是商票還是銀票，銀票與現(xiàn)金差距不大，商票則要看開(kāi)票機(jī)構(gòu)的資質(zhì)?！?/p>

　　于寶山則認(rèn)為，黑貓股份與其他制造業(yè)企業(yè)類似，會(huì)通過(guò)延長(zhǎng)對(duì)原材料供應(yīng)商等商業(yè)合作伙伴的付款周期，或者清庫(kù)存換取現(xiàn)金流的方式，在短期內(nèi)緩解企業(yè)的短債壓力。但隨著疫情的暴發(fā)，這種操作模式很難繼續(xù)，它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)提高。

　　值得一提的是，3月18日，黑貓股份公告稱，子公司韓城黑貓、朝陽(yáng)黑貓、烏海黑貓、邯鄲黑貓、太原黑貓、唐山黑貓和濟(jì)寧黑貓根據(jù)2020年日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，經(jīng)與各銀行初步協(xié)商，計(jì)劃申請(qǐng)綜合授信共計(jì)15.93億元，較去年減少4.17億元。黑貓股份依舊將為此提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

　　截至2019年12月末，黑貓股份實(shí)際擔(dān)?？傤~為15.13億元，占公司2018年經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的比重為21.17%，占經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的42.82%?！斑@種為子公司提供擔(dān)保的方式會(huì)增加公司的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)?！辈氛衽d表示。

　　外患已至

　　除了內(nèi)憂，還有“外患”。

　　記者了解到，國(guó)內(nèi)炭黑生產(chǎn)原料主要是煤焦油，歐美炭黑生產(chǎn)則以澄清油為原料。此外，還可使用乙烯油 。

　　華金證券研報(bào)分析稱，目前國(guó)內(nèi)鋼鐵、煤焦行業(yè)去產(chǎn)能導(dǎo)致煤焦油供應(yīng)收縮，價(jià)格較高，而乙烯油一般炭黑工業(yè)難以得到。另一方面，澄清油價(jià)格隨著國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌，使國(guó)外以澄清油為原料的炭黑價(jià)格低于國(guó)內(nèi)炭黑價(jià)格，進(jìn)一步壓縮了國(guó)內(nèi)炭黑企業(yè)的生存空間和利潤(rùn)空間。

　　受此影響，炭黑出口量?jī)r(jià)齊跌。

　　據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2019年炭黑出口81.23萬(wàn)噸，同比下降7.61%，出口金額同比下降22.78%，出口單價(jià)同比下降16.42%。

　　此為“外患”一也。

　　而實(shí)際上，作為汽車輪胎的主要原料之一，車市“入冬”也直接影響輪胎行業(yè)對(duì)炭黑的需求。

　　據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成2572.1萬(wàn)輛和2576.9萬(wàn)輛，同比分別下降7.5%和8.2%。受新冠肺炎疫情影響，全球汽車產(chǎn)業(yè)都遭遇滑鐵盧。今年一季度，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別為347.4萬(wàn)輛和367.2萬(wàn)輛，同比分別下降45.2%和42.4%。

　　“近期炭黑行業(yè)低迷未有根本好轉(zhuǎn)。”生意社化工分社炭黑數(shù)據(jù)師認(rèn)為，從原料看，煤焦油價(jià)格漲幅有限，對(duì)炭黑市場(chǎng)價(jià)格支撐不足；從需求看，今年截至目前，輪胎工廠開(kāi)工率下降至五成左右，新訂單有限，炭黑需求方面依舊偏弱。

　　盡管如此，業(yè)內(nèi)仍建議，炭黑企業(yè)需要將產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移，通過(guò)走出去才能夠獲得新的增量市場(chǎng)。在國(guó)外建廠，增加以澄清油為原料的產(chǎn)能有助于降低原料對(duì)生產(chǎn)成本的擾動(dòng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　去年7月，黑貓股份公告稱，公司已基本完成對(duì)全球主要區(qū)域的調(diào)研考察工作，擬選址在白俄羅斯投資新建公司首個(gè)海外炭黑產(chǎn)能基地。本次擬出資120萬(wàn)美元，并在白俄羅斯注冊(cè)設(shè)立全資子公司。

　　此為“外患”二也。

　　不過(guò)，李毅告訴記者，黑貓股份每年有兩至三成左右的炭黑產(chǎn)品出口，已經(jīng)加入了全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司需要實(shí)施與國(guó)際化市場(chǎng)相匹配的產(chǎn)能布局。同時(shí)，國(guó)內(nèi)炭黑行業(yè)生產(chǎn)原料都是煤焦油，在原油下行趨勢(shì)下不具備成本優(yōu)勢(shì)，貼近國(guó)際市場(chǎng)建設(shè)炭黑生產(chǎn)基地勢(shì)在必行?！澳壳鞍锥砹_斯項(xiàng)目調(diào)研已進(jìn)入收尾階段，有新的進(jìn)展，企業(yè)將公告?！?/p>

　　此外，陷入虧損旋渦后，黑貓股份也在考核模式、產(chǎn)業(yè)鏈拓展、降低生產(chǎn)成本等方面求變。

　　“公司發(fā)展戰(zhàn)略還是堅(jiān)守炭黑主業(yè)，同時(shí)進(jìn)行一定的拓展延伸?！崩钜惚硎荆谪埞煞葜饕訌?qiáng)了產(chǎn)業(yè)鏈的布局和延伸，投資了烏海時(shí)聯(lián)和濟(jì)寧時(shí)聯(lián)，主要生產(chǎn)染料、醫(yī)療的中間體和精細(xì)化工，目的是增強(qiáng)抗周期能力；另一主要方向是產(chǎn)品差異化研發(fā)，公司將大力研發(fā)橡膠用以外的炭黑如導(dǎo)電炭黑、色素炭黑等，以及高附加值的橡膠用炭黑，主要為擺脫對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)的依賴。