公司發(fā)布2019年報(bào)和2020年一季報(bào)。2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.65億元，同比增88.1%；實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)1.35億元，同比增108.1%；2020年一季度實(shí)現(xiàn)收入2.45億，同比增長(zhǎng)50.5%，歸母凈利潤(rùn)0.27億，同比增長(zhǎng)56.2%。

　　工程集采放量增長(zhǎng)，新客戶(hù)開(kāi)拓效果顯著，2020Q1收入增長(zhǎng)50%：公司通過(guò)發(fā)揮產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)和上市平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，加快產(chǎn)能和渠道拓展，聚焦地產(chǎn)大客戶(hù)特別是百?gòu)?qiáng)地產(chǎn)，在萬(wàn)科、碧桂園、恒大、綠地等存量客戶(hù)基礎(chǔ)上，相繼開(kāi)拓多家頭部房企，目前已與超過(guò)15家大型地產(chǎn)客戶(hù)建立戰(zhàn)略合作，工程集采銷(xiāo)售快速放量；整體收入延續(xù)成立以來(lái)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中防水卷材收入9.85億元，同比增長(zhǎng)80.7%，防水涂料收入1.4億元，同比增長(zhǎng)147%；分季度來(lái)看，19Q4收入增長(zhǎng)加速明顯，在上年高增基數(shù)上實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)132%，2020Q1收入增長(zhǎng)50%，在疫情影響之下保持了高速增長(zhǎng)，客戶(hù)開(kāi)拓效果持續(xù)顯現(xiàn)。

　　毛利率提升、規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率下降，盈利能力提升：期內(nèi)公司毛利率較上年同期提高了2.32個(gè)百分點(diǎn)，其中防水卷材毛利率提高了2.2%，防水涂料毛利率提高6.44%，公司在19年上半年執(zhí)行產(chǎn)品提價(jià)，產(chǎn)品均價(jià)提高了14%，高于成本提升（主要原材料瀝青均價(jià)同比提高）是毛利率改善的主要原因，當(dāng)前瀝青等原材料價(jià)格回落較為明顯，預(yù)計(jì)20年毛利率改善趨勢(shì)仍將延續(xù)；收入快速擴(kuò)張之下規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，19年期間費(fèi)用率較上年下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率分別下降了1.3和0.5個(gè)百分點(diǎn)，2022Q1銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率下降趨勢(shì)延續(xù)；研發(fā)投入保持較高增長(zhǎng)，占比提高了0.74個(gè)百分點(diǎn)；19年財(cái)務(wù)費(fèi)用受到短期借款增加影響，費(fèi)用率提高了0.37個(gè)百分點(diǎn)。另外，受到應(yīng)收賬款增加的影響，信用減值損失同比增加明顯，收入占比較上年同期提高了1個(gè)百分點(diǎn)。

　　投資建議：差異化競(jìng)爭(zhēng)突圍+產(chǎn)能擴(kuò)張助力快速成長(zhǎng)。公司主打高分子防水材料，成功開(kāi)發(fā)出MBP高分子自粘膠膜防水卷材、MPU白色聚氨酯防水涂料等創(chuàng)新性產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)，在高分子防水卷材和聚氨酯涂料產(chǎn)品上積累并形成了行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，隨著防水標(biāo)準(zhǔn)提高（質(zhì)保期延長(zhǎng)等政策），高分子防水卷材產(chǎn)品需求占比有較大提升空間。公司逐漸完善生產(chǎn)布局、加大產(chǎn)能投放，規(guī)劃布局6大生產(chǎn)基地，同時(shí)擴(kuò)充蘇州高分子產(chǎn)線(xiàn)，隨著產(chǎn)線(xiàn)陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能布局得到進(jìn)一步優(yōu)化，為規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┊a(chǎn)能保障。未來(lái)通過(guò)渠道擴(kuò)張，特別是地產(chǎn)集采業(yè)務(wù)快速放量，不斷拓展市場(chǎng)份額，規(guī)模和業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為2.61、4.26和6.23億元，對(duì)應(yīng)EPS分別1.53、2.49、3.65元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.3、15.5、10.6倍；維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。