拓普集團核心競爭力在于能夠在行業(yè)趨勢顯現(xiàn)下把握機會，其背后是公司的前瞻投入助力拓普持續(xù)成長。1）緊抓趨勢：行業(yè)過去10 年變遷，從合資到自主龍頭崛起，公司從通用到吉利，2011-2018 年公司收入達CAGR19.8%，下一十年新能源將成行業(yè)增長新驅動，公司把握特斯拉國產(chǎn)機遇有望再次走上快車道；2）前瞻布局：產(chǎn)品價值決定公司收入天花板，拓展品類需要時間積淀，公司把握行業(yè)脈絡，提前數(shù)年投入，行業(yè)爆發(fā)帶來新產(chǎn)品收入貢獻提升。3）未雨綢繆：提前布局產(chǎn)能保障遠期收入空間，屬地優(yōu)勢支撐客戶拓展。

　　客戶：持續(xù)開發(fā)客戶，份額穩(wěn)步向上

　　公司緊跟行業(yè)變遷，借力客戶不斷上臺階。1）起步：較早切入美系通用，奠定產(chǎn)品實力基礎，海外平臺項目助力公司出海；2）發(fā)力：借力自主崛起，吉利平臺升級帶來增量。公司在吉利配套份額較高，吉利CMA、BMA、PMA等新平臺全面落地，公司價值量將進一步提升；3）騰飛：特斯拉進入爆發(fā)期，有望給予公司較大收入和業(yè)績的彈性，更重要的是在輕量化等新技術的應用上給予公司背書，有助于開拓其他新能源汽車客戶；4）展望：德系、日系仍然是國內銷量最穩(wěn)定的車企，目前已成為公司下一開拓目標。

　　產(chǎn)品：圍繞底盤系統(tǒng)，探索價值向上邊界

　　公司產(chǎn)品圍繞底盤系統(tǒng)，包括減震、底盤結構件和底盤電子等。1）減震隔音：

　　作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，市占率有望持續(xù)提升，盈利能力較為穩(wěn)定，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流；2）底盤輕量化：新能源汽車爆發(fā)下，續(xù)航里程提升加速輕量化應用，底盤減重效果較佳，將是下一重點，公司全工藝布局保障競爭力，產(chǎn)品迎來快速放量；3）底盤電子：EVP 已經(jīng)放量，技術延展有望拓展IBS。

　　產(chǎn)能：投入告一段落，盈利有望加速

　　公司產(chǎn)能持續(xù)擴張是保障未來收入空間的必要投資，短期固定資產(chǎn)和研發(fā)費用上升對利潤造成一定壓制，公司通過加大管理和精簡人員控制費用。我們預計人員、制造等剛性費用上升幅度可控，隨著收入回升，盈利具有彈性。

　　投資建議：核心競爭力保障公司力行致遠

　　產(chǎn)品儲備以及客戶開拓能力將支撐公司持續(xù)的成長性。短期特斯拉銷量爆發(fā)也將帶來公司收入和盈利的彈性。預計公司2020-2022 年EPS 分別為0.64、0.98 和1.33，對應PE 分別為37.8X、24.9X 和18.3X，給予“買入”評級。