原標(biāo)題：國(guó)信證券(10.830, -0.01, -0.09%)--【公牛集團(tuán)(603195)、股吧】(159.850, 3.16, 2.02%)2019年報(bào)&2020一季報(bào)點(diǎn)評(píng):產(chǎn)品渠道兩翼齊飛,龍頭再啟航【公司研究】

　　【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　2019FY業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),2020Q1受沖擊腳步暫緩

　　2019FY收入100.40億元(+10.76%),凈利潤(rùn)23.04億元(+37.4%),收入增長(zhǎng)主要來(lái)自墻開(kāi)與LED照明燈具;毛利率41.4%(+4.8%),凈利率22.9%(+4.4%)。2020Q1公司線下渠道受疫情影響較大,收入13.80億元(-37.96%),凈利潤(rùn)1.70億元(-57.68%);毛利率37.0%(+0.6%),凈利率12.4%(-5.7%)。一季度沖擊對(duì)公司家用電工龍頭地位并無(wú)影響,因疫情而延后的需求有望隨生活恢復(fù)常態(tài)逐步釋放。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著,墻開(kāi)和照明市場(chǎng)整合空間廣闊

　　收入占比50%的傳統(tǒng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)換器在公司多年深耕下已取得絕對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)份額和較強(qiáng)的定價(jià)權(quán);能夠通過(guò)適當(dāng)調(diào)整價(jià)格來(lái)削弱原材料價(jià)格周期性波動(dòng)的影響、增強(qiáng)盈利能力,未來(lái)有望貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的收入。墻開(kāi)和照明市場(chǎng)格局則較為分散,公司有望憑借“品牌+規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)+渠道拓展能力”快速整合B端需求,擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

　　持續(xù)研發(fā)強(qiáng)化產(chǎn)品力,自動(dòng)化助力降本增效

　　公司持續(xù)投入研發(fā),不斷提升產(chǎn)品美觀性與功能性,最大化滿(mǎn)足消費(fèi)者需求痛點(diǎn)。公司部分轉(zhuǎn)換器、墻開(kāi)插座產(chǎn)品獲德國(guó)紅點(diǎn)、iF、IDEA等多項(xiàng)大獎(jiǎng)。墻開(kāi)產(chǎn)品獲多項(xiàng)專(zhuān)利,并針對(duì)渠道特點(diǎn)構(gòu)建ToB產(chǎn)品體系,從而更好地打開(kāi)B端市場(chǎng)。此外,公司不斷強(qiáng)化產(chǎn)線自動(dòng)化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)能力,提升生成效率與柔性,降低制造周期,提高物流和庫(kù)存管理效率。

　　看好龍頭優(yōu)勢(shì),首次覆蓋并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　基于公司卓越的品牌聲譽(yù)和優(yōu)秀的研發(fā)、生產(chǎn)、渠道拓展能力,我們預(yù)測(cè)2020-2022年的收入分別為110.21、127.92和145.19億元,同比增速分別為9.8%、16.1%和13.5%;凈利潤(rùn)分別為23.27、31.07和37.89億元,同比增速分別為1.0%、33.5%和22.0%。5月8日公司收盤(pán)價(jià)156.69元對(duì)應(yīng)的2020-2022年預(yù)測(cè)PE分別為40.4/30.3/24.8X。首次覆蓋并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),合理估值區(qū)間179.1~196.8元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司工程渠道拓展不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上漲。