原標(biāo)題：海大集團(tuán)(47.800, 1.03, 2.20%)(002311)：下游消費(fèi)復(fù)蘇及水產(chǎn)品漲價(jià) 利好水產(chǎn)飼料銷售

　　公司近況

　　近期海大集團(tuán)股價(jià)表現(xiàn)較好，我們認(rèn)為因下游消費(fèi)復(fù)蘇以及水產(chǎn)品漲價(jià)，公司水產(chǎn)飼料銷售前景向好，投資情緒因此提高。

　　評(píng)論

　　下游消費(fèi)復(fù)蘇及水產(chǎn)品價(jià)格上漲，水產(chǎn)飼料銷售向好：隨近期國(guó)內(nèi)新冠疫情逐步穩(wěn)定，下游消費(fèi)邊際改善，公司因此受益。據(jù)嘩啦啦餐飲數(shù)據(jù)，5 月初至今餐飲營(yíng)業(yè)門店數(shù)量、營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)3.7%、2.0%，餐飲渠道消費(fèi)有所復(fù)蘇，我們認(rèn)為這利好水產(chǎn)品在餐飲渠道的消費(fèi)改善。同時(shí)，據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，5 月四大家魚均價(jià)同比、環(huán)比+6.3%、+3.6%，水產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)期提升，我們認(rèn)為水產(chǎn)養(yǎng)殖盈利改善也利于水產(chǎn)飼料銷售?；诖耍覀冋J(rèn)為本年公司水產(chǎn)飼料銷售前景較好，隨水產(chǎn)飼料銷售旺季臨近，公司水產(chǎn)料增速有望提升，我們當(dāng)前判斷公司全年水產(chǎn)料銷量增速有望接近30%。

　　禽料有望延續(xù)較快增長(zhǎng)，豬料存在改善機(jī)會(huì)：1）據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2Q20 以來全國(guó)白羽肉毛雞均價(jià)環(huán)比+22.7%，我們認(rèn)為隨國(guó)內(nèi)新冠疫情趨穩(wěn)，且天氣轉(zhuǎn)暖后禽流感疫情減少，禽產(chǎn)業(yè)鏈已逐步擺脫1Q20 低迷狀態(tài)。全年看，我們判斷禽肉對(duì)豬肉替代消費(fèi)較強(qiáng)，且禽養(yǎng)殖量增加，禽飼料銷售高增長(zhǎng)仍可期待，我們預(yù)計(jì)全年公司禽料銷量同比+25~30%。2）本年生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)較高，養(yǎng)殖量邊際提升，我們判斷公司豬料有恢復(fù)機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)全年銷量同比超+10%。

　　且考慮前端料占比上升，豬料盈利能力或有提升。

　　生豬養(yǎng)殖穩(wěn)步推進(jìn)，提升業(yè)績(jī)彈性：據(jù)全國(guó)22 省市豬價(jià)數(shù)據(jù)，2Q20以來生豬均價(jià)環(huán)比-12.8%至31.9 元/千克，且近期豬價(jià)已經(jīng)跌至27.6 元/千克，我們認(rèn)為這主要因?yàn)樵谛鹿谝咔榉€(wěn)定后，國(guó)內(nèi)屠宰場(chǎng)陸續(xù)開工，此前壓欄的生豬集中流入市場(chǎng)，短期供給壓力增加。

　　但隨壓欄壓力陸續(xù)釋放，我們認(rèn)為當(dāng)前豬價(jià)已在全年較低位置，且預(yù)計(jì)近期豬價(jià)將逐步回暖，全年均價(jià)判斷約30~35 元/千克，生豬養(yǎng)殖盈利將有保證。本年公司生豬出欄指引超100 萬頭，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)有效的業(yè)績(jī)彈性。

　　估值建議

　　當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21 年30/22 倍P/E。我們暫維持2020/21 年歸母凈利預(yù)測(cè)25.05/33.86 億元不變。考慮消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期或提升估值中樞，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)16.7%至56.0 元，對(duì)應(yīng)2020/21 年35/26倍P/E，+20%空間。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　下游景氣低迷；原料價(jià)格大幅波動(dòng)；極端天氣影響；疫情風(fēng)險(xiǎn)。