原標(biāo)題：中寵股份(30.880, -0.04, -0.13%)：如何看待公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性？

　　中寵股份：深耕行業(yè)二十載，發(fā)力國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間

　　公司創(chuàng)立于1998 年，始終從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，在國(guó)際產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)美國(guó)、英國(guó)、日本等海外 50 多個(gè)國(guó)家，出口五大洲。近幾年公司持續(xù)加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，不斷豐富品牌矩陣，建立起以Wanpy 和Zeal 為核心的多品牌矩陣，實(shí)現(xiàn)了全品類(lèi)覆蓋，同時(shí)在線上發(fā)力電商渠道、線下布局寵物醫(yī)院和寵物店等渠道，在保持濕糧和零食領(lǐng)域龍頭地位的同時(shí)，不斷向主糧市場(chǎng)滲透，國(guó)內(nèi)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，2019 年國(guó)內(nèi)收入達(dá)到3.4 億，占總收入的20%。

　　寵物行業(yè)：我國(guó)寵物食品行業(yè)高速成長(zhǎng)，長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊

　　2019 年國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約401 億元，同比增長(zhǎng)28%，對(duì)標(biāo)成熟市場(chǎng)，預(yù)計(jì)我國(guó)市場(chǎng)潛在空間有望達(dá)到3600 億元以上。寵物數(shù)量的增長(zhǎng)、食品滲透率的提升以及高端化趨勢(shì)將推動(dòng)寵物食品市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)。盡管當(dāng)前瑪氏在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)跑，但是CR10 僅為37.8%，市場(chǎng)集中度低。未來(lái)在寵物人性化的趨勢(shì)下，消費(fèi)者對(duì)于寵物食品的要求越來(lái)越高，寵物食品功能升級(jí)和需求細(xì)分逐漸成為產(chǎn)品研發(fā)的主流趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)公司有望借助渠道紅利、通過(guò)品類(lèi)創(chuàng)新，成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，預(yù)計(jì)未來(lái)本土龍頭公司份額有望達(dá)到15%左右。

　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：2020 年發(fā)展迎來(lái)全新階段，長(zhǎng)期成長(zhǎng)值得期待

　　我們認(rèn)為2020 年公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展將開(kāi)啟全新的階段，看好公司通過(guò)持續(xù)的品類(lèi)創(chuàng)新、精準(zhǔn)的營(yíng)銷(xiāo)投入、完善的渠道布局逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)龍頭：1）新產(chǎn)品：聚焦差異化戰(zhàn)略，在加大對(duì)干糧市場(chǎng)投入力度的同時(shí)，立足優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域、借助濕糧和零食主食化的趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)品類(lèi)的跨越，搶占主食市場(chǎng)份額；2）新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)：銷(xiāo)售費(fèi)用將更多轉(zhuǎn)向以品牌建設(shè)為重點(diǎn)，塑造品牌力，同時(shí)營(yíng)銷(xiāo)方式全方位升級(jí)，利用新媒體手段更精準(zhǔn)的傳播對(duì)年輕群體的影響力；3）新渠道：以電商渠道為重點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)線上線下全渠道的覆蓋，同時(shí)積極擁抱新零售。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2020-2022 年?duì)I收21.4/26.2/32.1 億元，同比24%/23%/22%，凈利潤(rùn)1.2/1.8/2.6 億元，同比52%/47%/46%，EPS 分別為0.71/1.04/1.51 元。

　　公司自成立以來(lái)聚焦寵物食品業(yè)務(wù)，形成了深厚的研發(fā)和技術(shù)積淀，擁有國(guó)際化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，具備前沿的產(chǎn)品創(chuàng)新洞察，我們看好公司逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)龍頭?；诜植抗乐捣?，公司2020 年目標(biāo)市值約70 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約41 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易、關(guān)稅等政策對(duì)出口業(yè)務(wù)的影響；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)