深耕華南塑料管道市場，增長穩(wěn)健、經(jīng)營質(zhì)量較高：公司是中國塑料管道行業(yè)內(nèi)工藝技術(shù)先進(jìn)、生產(chǎn)規(guī)模較大、產(chǎn)品規(guī)格齊全、品牌優(yōu)勢突出的龍頭企業(yè)。公司近年來業(yè)績穩(wěn)健增長，2015-2019 年公司營收復(fù)合增速 14.96%，歸母凈利潤復(fù)合增速 23.93%；同時(shí)公司經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率低、營運(yùn)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流充裕。

　　行業(yè)集中度提升趨勢，龍頭公司有望受益：塑料管道行業(yè)整體增速中樞向下，地產(chǎn)竣工回暖及基建市政建設(shè)支撐下游需求。隨著國家全/精裝修政策的推進(jìn)、下游地產(chǎn)商的集中度提升，加之住宅設(shè)計(jì)工作年限預(yù)計(jì)延長，對管材品牌、質(zhì)量及服務(wù)能力要求更高，頭部品牌企業(yè)有望明顯受益?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/300599/" target="_blank" title="雄塑科技(300599)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >雄塑科技(300599)、股吧】擁有經(jīng)銷為主、直銷為輔的扁平化銷售體系，憑借不斷提升的產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及穩(wěn)健的經(jīng)營管理，有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升。

　　區(qū)域業(yè)績逐步提升，定增落地?cái)U(kuò)增產(chǎn)能：公司現(xiàn)有廣東南海、廣西南寧、河南延津、江西宜春四大生產(chǎn)基地，另有海南?？谠诮ㄉa(chǎn)基地以及云南易門擬建生產(chǎn)基地。公司廣西子公司近幾年業(yè)績高速發(fā)展，江西及河南生產(chǎn)基地業(yè)績也逐步提升。公司擬定增募資不超過 5 億元，用于云南年產(chǎn) 7 萬噸PVC/PPR/PE 項(xiàng)目、新型管道材料及應(yīng)用技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目等。預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)以及區(qū)域市場開拓，公司在鞏固華南地區(qū)市場地位的同時(shí)，華中及西南區(qū)域發(fā)展可期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司計(jì)劃根據(jù)市場趨勢提升基建類市政管道產(chǎn)品權(quán)重，預(yù)計(jì) PVC 及 PE 業(yè)務(wù)將維持較高增速。

　　投資建議：公司深耕華南地區(qū)塑料管道市場，受益于下游地產(chǎn)集中度提升、精裝修趨勢加強(qiáng)、住宅質(zhì)保期延長以及基建端多重政策推進(jìn)拉動塑管需求，市場占有率有望不斷提升；同時(shí)預(yù)計(jì)公司將要適度完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局，提升基建、市政管道產(chǎn)品權(quán)重，預(yù)計(jì)隨著公司市政業(yè)務(wù)拓展以及新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司 PVC 及 PE 管道有望持續(xù)快速放量。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為 2.59、3.35 和 4.17 億元，對應(yīng) EPS 分別為0.85、1.10、1.37 元，對應(yīng) PE 分別為 16、12、10 倍；首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游基建及房地產(chǎn)行業(yè)波動風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)、新建投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。