報(bào)告摘要：

　　行業(yè)需求不斷釋放，公司股權(quán)調(diào)整后有望重新啟航

　　三大領(lǐng)域需求持續(xù)釋放，公司有望受益。1）人社領(lǐng)域，“放管服”改革等帶來建設(shè)增量，同時(shí)考慮升級(jí)換代需求，行業(yè)需求有望持續(xù)釋放。2）醫(yī)療領(lǐng)域，多個(gè)省市發(fā)布公共衛(wèi)生改造政策，同時(shí)省級(jí)醫(yī)保平臺(tái)建設(shè)有望逐步落地。公司是國內(nèi)公共衛(wèi)生領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，醫(yī)保領(lǐng)域也有典型案例，有望充分受益。3）智慧城市領(lǐng)域，2019-2023年國內(nèi)智慧城市技術(shù)支出復(fù)合增速有望達(dá)到14.2%，公司相關(guān)業(yè)務(wù)有望持續(xù)發(fā)展。股權(quán)問題解決后公司有望重新啟航。經(jīng)過2019年以來的多次調(diào)整，人壽目前為公司第一大股東，持股比例18.16%，管理層也相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，公司經(jīng)營管理有望逐步改善。

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、公衛(wèi)新需求釋放，人壽協(xié)同打開長期發(fā)展前景

　　從海外看，“保險(xiǎn)+科技”下的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療具有長期前景。美國聯(lián)合健康集團(tuán)具有兩大主營業(yè)務(wù)，分別是傳統(tǒng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及保險(xiǎn)科技業(yè)務(wù)，Optum主要負(fù)責(zé)保險(xiǎn)科技業(yè)務(wù)。依托于聯(lián)合健康集團(tuán)強(qiáng)大的保險(xiǎn)端等資源背景，Optum的三家子公司快速發(fā)展，2019年收入分別達(dá)到303.17、100.06、742.88億美元，2015-2019年收入復(fù)合增速分別達(dá)到21.47%、12.73%和11.38%。

　　人壽入股，協(xié)同效應(yīng)值得期待。第一，2020年開始國壽和萬達(dá)信息大概每年有兩三個(gè)億左右的日常關(guān)聯(lián)交易，成為直接的收入增量。第二，發(fā)揮萬達(dá)信息的信息化建設(shè)能力，圍繞商保產(chǎn)品等方面合作。第三，以人壽的龐大客戶群體為重要基礎(chǔ)，向健康管理拓展。中國人壽(27.250, -0.98, -3.47%)龐大的客戶群體以及人壽體系內(nèi)部的需求都將成為公司長期發(fā)展的重要基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)成熟后可以向B端和C端進(jìn)一步拓展。

　　與此同時(shí)，公共衛(wèi)生領(lǐng)域，政策催化下省市縣三級(jí)平臺(tái)改造需求可期，公司是國內(nèi)公衛(wèi)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)務(wù)遍布全國23個(gè)省/直轄市、近200余個(gè)地市、1000余個(gè)區(qū)縣。在疫情暴露公衛(wèi)短板的情況下，各地政府紛紛加大公衛(wèi)投入，公司有望持續(xù)受益。

　　投資建議

　　公司是醫(yī)療IT領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，人壽入股帶來管理的改善以及資源的協(xié)同，打開了公司在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)?？萍嫉阮I(lǐng)域長期的發(fā)展前景，同時(shí)公衛(wèi)改造帶來增量，公司作為國內(nèi)公衛(wèi)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)有望充分受益。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年凈利潤分別為3.3、4.6、5.8億元，EPS分別為0.28、0.39、0.49元，對(duì)應(yīng)PE分別為81X、58X、46X。

　　由于公司處于轉(zhuǎn)型期，我們選取公司的PS作為估值指標(biāo)。醫(yī)療信息化可比公司目前平均PS（2020年，Wind一致預(yù)期）為9X，預(yù)計(jì)公司2020年收入26.18億元，對(duì)應(yīng)PS10X。公司目前估值水平略高于行業(yè)平均，但考慮到公司目前正處于轉(zhuǎn)型期，人壽入股后的協(xié)同效應(yīng)也有望逐步顯露，同時(shí)在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域、公衛(wèi)領(lǐng)域具有長期的發(fā)展前景，綜合考慮給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。