老鳳祥是我國(guó)黃金珠寶首飾百年品牌。截止2020年3月，公司“老鳳祥”品牌在全國(guó)有3891家線下門店，市場(chǎng)占有率連續(xù)多年位居行業(yè)前二。公司近年發(fā)展迅速，門店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，盈利能力不斷增強(qiáng)。2018年借助“雙百行動(dòng)”解決了核心子公司“老鳳祥有限”歷史股權(quán)問題，賦予了公司新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　珠寶行業(yè)市場(chǎng)集中度低，頭部企業(yè)市占率有望提升。目前我國(guó)人均珠寶消費(fèi)水平與發(fā)達(dá)國(guó)家具有較大差距。從競(jìng)爭(zhēng)狀況來看，我國(guó)珠寶行業(yè)品牌分層現(xiàn)象明顯，中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)集中度較低，未來行業(yè)整合將進(jìn)一步加快，龍頭成長(zhǎng)空間廣闊。

　　疫情之后，黃金珠寶銷售有望迎來量?jī)r(jià)齊升。黃金飾品終端消費(fèi)呈現(xiàn)滯后黃金價(jià)格變動(dòng)的特點(diǎn)。2018年黃金價(jià)格進(jìn)入新一輪上漲周期，金價(jià)上漲初期黃金飾品銷售受到暫時(shí)壓制，2019年以來黃金價(jià)格上漲趨勢(shì)基本確定，黃金飾品銷售開始回暖。受民間風(fēng)俗及新冠肺炎疫情影響婚慶需求，2020年下半年黃金珠寶消費(fèi)有望迎來反彈。

　　加盟批發(fā)模式助力成長(zhǎng)。公司擁有珠寶首飾完整產(chǎn)業(yè)鏈，不斷優(yōu)化完善老鳳祥自營(yíng)銀樓、合資公司、總經(jīng)銷、專賣店、經(jīng)銷商專柜“五位一體”的營(yíng)銷體系，以加盟批發(fā)模式在三四線城市高速展店。較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度保證了公司較強(qiáng)的資產(chǎn)盈利能力。

　　投資建議：公司作為珠寶首飾龍頭，在黃金價(jià)格逐漸上漲的預(yù)期下，渠道規(guī)模保持高速擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)2020年下半年婚慶需求有望迎來反彈，公司將顯著受益。預(yù)計(jì)公司2020-2022 年?duì)I收增速分別為6.10%、13.63%、11.00%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為4.21%、21.25%、16.60%，EPS分別為2.80、3.40、3.97元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為17、14、12倍?？紤]公司中短期門店數(shù)量及單店收入仍然具有較大成長(zhǎng)空間，給予公司20倍估值，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；疫情二次擴(kuò)散；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷可能不達(dá)預(yù)期。