環(huán)衛(wèi)大行業(yè)趨勢(shì)機(jī)械化+智能化管理，裝備公司迎發(fā)展良機(jī)，關(guān)注公司兩點(diǎn)邊際改善1）環(huán)服訂單放量份額提升：19 年新簽訂單總額大增173.67%，行業(yè)排名第1，份額大幅提升；2）盈利能力觸底回升：環(huán)服項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)&優(yōu)化裝備客戶(hù)結(jié)構(gòu)，盈利水平明顯改善。

　　環(huán)衛(wèi)裝備&環(huán)衛(wèi)服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，盈利能力/現(xiàn)金流水平現(xiàn)拐點(diǎn)。15 年制定“環(huán)衛(wèi)裝備+環(huán)衛(wèi)服務(wù)”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，環(huán)服業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，19 年收入占比超42%，四年復(fù)合增速達(dá)166%。19 年多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.28 億元，同增22.78%；歸母凈利潤(rùn)2.7 億元，同增14.40%；毛利率同增1.06pct 至25.73%，ROE 同增0.64pct 至11.24%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額回正，大幅增長(zhǎng)190.9%至3.23 億元。

　　行業(yè)趨于標(biāo)準(zhǔn)化&機(jī)械化，凸顯裝備壁壘優(yōu)勢(shì)。1）行業(yè)趨于標(biāo)準(zhǔn)化&機(jī)械化，龍頭營(yíng)收6 年可擴(kuò)張5.58 倍：標(biāo)準(zhǔn)化造就環(huán)衛(wèi)一體化大項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)&政策要求驅(qū)動(dòng)機(jī)械化，核心城市大單頻出驗(yàn)證趨勢(shì)；2）全國(guó)機(jī)械化程度提升空間達(dá)38.66pct，應(yīng)用面積因子與強(qiáng)度因子反映實(shí)際環(huán)衛(wèi)機(jī)械化程度，機(jī)械化驅(qū)動(dòng)裝備壁壘持續(xù)體現(xiàn)，全國(guó)環(huán)衛(wèi)企業(yè)人力成本占比高于海外37.59pct，機(jī)械化提升空間大。

　　裝備協(xié)同/經(jīng)驗(yàn)累積/智慧環(huán)衛(wèi)三大優(yōu)勢(shì)助力份額提升，環(huán)服訂單強(qiáng)勢(shì)放量毛利率改善。1）公司作為裝備領(lǐng)先企業(yè)，顯現(xiàn)裝備制造、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)；2）依托裝備銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，累積豐富客戶(hù)資源和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，切入環(huán)服業(yè)務(wù)5 年，已累計(jì)承攬17 個(gè)省市環(huán)服運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，體現(xiàn)良好的跨區(qū)域市場(chǎng)開(kāi)拓及運(yùn)營(yíng)能力，增強(qiáng)拿單能力。3）自主研發(fā)智慧環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)打造精細(xì)管理模式，助于提升運(yùn)營(yíng)效率。4）訂單強(qiáng)勢(shì)放量：19 年新簽首年訂單金額達(dá)12.27 億元，同增91.12%，排名行業(yè)第2；新簽訂單總金額達(dá)111.30 億元，同增173.67%，排名行業(yè)第1。19 年訂單收入比達(dá)6.22，相較于2018 年提升1.6 倍，在手訂單充裕，保障未來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。5）在手訂單平均服務(wù)年限遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，存量項(xiàng)目累積提高市占率，利于長(zhǎng)期現(xiàn)金流穩(wěn)定。6）項(xiàng)目進(jìn)入成熟運(yùn)營(yíng)期，19 年毛利率同增2.43pct 至20.10%，未來(lái)仍有持續(xù)提升的空間。

　　環(huán)衛(wèi)裝備需求量長(zhǎng)期釋放，優(yōu)化客源盈利能力提升。綜合考慮環(huán)衛(wèi)投資強(qiáng)度提升及新能源設(shè)備替代節(jié)奏，預(yù)計(jì)25 年環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)規(guī)模為1076億元，年化增速達(dá)12.82%，裝備需求長(zhǎng)期釋放。CR6 近50%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，公司依托其品牌與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，多年保持行業(yè)前3，領(lǐng)先地位鞏固。公司積極優(yōu)化客戶(hù)/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)共促降本增效，19 年裝備毛利率同比提升2.43pct 至30.29%，盈利能力有望持續(xù)提升；加強(qiáng)回款力度，加快去庫(kù)存，制造效率及現(xiàn)金流水平明顯改善。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司20-22 年EPS 分別為0.94/1.13/1.38元，對(duì)應(yīng)PE 為25/21/17 倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

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