環(huán)衛(wèi)大行業(yè)趨勢機械化+智能化管理，裝備公司迎發(fā)展良機，關(guān)注公司兩點邊際改善1）環(huán)服訂單放量份額提升：19 年新簽訂單總額大增173.67%，行業(yè)排名第1，份額大幅提升；2）盈利能力觸底回升：環(huán)服項目穩(wěn)定運營&優(yōu)化裝備客戶結(jié)構(gòu)，盈利水平明顯改善。

　　環(huán)衛(wèi)裝備&環(huán)衛(wèi)服務(wù)雙輪驅(qū)動，盈利能力/現(xiàn)金流水平現(xiàn)拐點。15 年制定“環(huán)衛(wèi)裝備+環(huán)衛(wèi)服務(wù)”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，環(huán)服業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，19 年收入占比超42%，四年復(fù)合增速達166%。19 年多項財務(wù)指標好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)營收42.28 億元，同增22.78%；歸母凈利潤2.7 億元，同增14.40%；毛利率同增1.06pct 至25.73%，ROE 同增0.64pct 至11.24%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額回正，大幅增長190.9%至3.23 億元。

　　行業(yè)趨于標準化&機械化，凸顯裝備壁壘優(yōu)勢。1）行業(yè)趨于標準化&機械化，龍頭營收6 年可擴張5.58 倍：標準化造就環(huán)衛(wèi)一體化大項目，經(jīng)濟性優(yōu)勢&政策要求驅(qū)動機械化，核心城市大單頻出驗證趨勢；2）全國機械化程度提升空間達38.66pct，應(yīng)用面積因子與強度因子反映實際環(huán)衛(wèi)機械化程度，機械化驅(qū)動裝備壁壘持續(xù)體現(xiàn)，全國環(huán)衛(wèi)企業(yè)人力成本占比高于海外37.59pct，機械化提升空間大。

　　裝備協(xié)同/經(jīng)驗累積/智慧環(huán)衛(wèi)三大優(yōu)勢助力份額提升，環(huán)服訂單強勢放量毛利率改善。1）公司作為裝備領(lǐng)先企業(yè)，顯現(xiàn)裝備制造、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢；2）依托裝備銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，累積豐富客戶資源和項目經(jīng)驗，切入環(huán)服業(yè)務(wù)5 年，已累計承攬17 個省市環(huán)服運營項目，體現(xiàn)良好的跨區(qū)域市場開拓及運營能力，增強拿單能力。3）自主研發(fā)智慧環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)打造精細管理模式，助于提升運營效率。4）訂單強勢放量：19 年新簽首年訂單金額達12.27 億元，同增91.12%，排名行業(yè)第2；新簽訂單總金額達111.30 億元，同增173.67%，排名行業(yè)第1。19 年訂單收入比達6.22，相較于2018 年提升1.6 倍，在手訂單充裕，保障未來業(yè)績快速增長。5）在手訂單平均服務(wù)年限遠高于行業(yè)平均，存量項目累積提高市占率，利于長期現(xiàn)金流穩(wěn)定。6）項目進入成熟運營期，19 年毛利率同增2.43pct 至20.10%，未來仍有持續(xù)提升的空間。

　　環(huán)衛(wèi)裝備需求量長期釋放，優(yōu)化客源盈利能力提升。綜合考慮環(huán)衛(wèi)投資強度提升及新能源設(shè)備替代節(jié)奏，預(yù)計25 年環(huán)衛(wèi)裝備市場規(guī)模為1076億元，年化增速達12.82%，裝備需求長期釋放。CR6 近50%，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，公司依托其品牌與技術(shù)優(yōu)勢，多年保持行業(yè)前3，領(lǐng)先地位鞏固。公司積極優(yōu)化客戶/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)共促降本增效，19 年裝備毛利率同比提升2.43pct 至30.29%，盈利能力有望持續(xù)提升；加強回款力度，加快去庫存，制造效率及現(xiàn)金流水平明顯改善。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司20-22 年EPS 分別為0.94/1.13/1.38元，對應(yīng)PE 為25/21/17 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級

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