7月1日中午，在英特爾暫停供貨的消息傳出后，浪潮信息股價如“驚弓之鳥”一般突然崩盤，股價13分鐘觸及跌停板，市值一度蒸發(fā)約60億元。在此之前，該股一直處于上升通道當中。

　　據(jù)媒體報道，英特爾產(chǎn)品出口至浪潮在6月29日子夜11:59暫停。7月3日，浪潮信息在互動平臺表示，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營正常，英特爾Intel已恢復對浪潮的供貨。

　　浪潮信息2019年實現(xiàn)營收516.5億元，同比增長10.04%；實現(xiàn)凈利潤9.3億元，凈利率不足2%。

　　受益新基建政策東風，浪潮信息一季度營業(yè)收入112.35億元，比上年同期增長15.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.36億元，比上年同期增長47.84%；扣非凈利潤1.15億元，比上年同期增長70.65%。

　　但是增長的背后，部分財務指標的變動同樣受到市場關(guān)注。其中，財務費用較上年同期增加592.37%，資產(chǎn)減值損失較上年同期增加743.57%，尤其引人注目。

　　三大風險越積越深，吃掉大部分利潤

　　新世紀評級2019年對浪潮信息的評級報告提到，其主要風險包括：

　　核心原材料供應風險，主業(yè)所需核心原材料供應基本被海外原廠商壟斷，目前供應相對穩(wěn)定，但如若原廠商發(fā)生重大變化，將對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

　　主業(yè)盈利能力較弱，銷售、研發(fā)支出規(guī)模隨著經(jīng)營規(guī)模擴大而不斷增長，導致費用總體偏高，客戶賬期較長，對主業(yè)利潤形成侵蝕，公司主業(yè)實際盈利能力較弱。

　　債務集中于短期債務，即期償付壓力較大，伴隨經(jīng)營規(guī)模擴張，2017年以來浪潮信息剛性債務規(guī)模增長較快，且債務結(jié)構(gòu)偏重短期，即期債務償付壓力較大。

　　據(jù)Gartner統(tǒng)計，2019年全球X86服務器市場的銷售額占比在10%以上的廠商分別為戴爾、HPE、浪潮。其中，戴爾銷售額呈現(xiàn)負增長，同比下降4.8%，份額為22.5%，HPE銷售額下降7.1%，份額為18.3%。浪潮銷售額增長7.7%，在全球前5名廠商中增速最高，市場份額達到10.3%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，在中國Non-X86服務器市場，浪潮市場份額一直保持在50%以上，浪潮8路服務器出貨量全球第一，連續(xù)25個季度中國第一。

　　雖有如此突出的行業(yè)地位，但無論是決定命運的上游供應鏈，還是下游的客戶均存在短板，并直接決定了浪潮信息的“大而不強”。此次英特爾“斷貨”浪潮的虛驚，暴露出其而嚴重依賴英特爾的隱患，更顯現(xiàn)出其軟肋。

　　嚴重依賴核心供應商

　　在核心零部件上，因為缺乏核心技術(shù)，英特爾x86在服務器芯片一直處于壟斷地位，包括浪潮在內(nèi)的絕大多數(shù)中國服務器廠商，都無法擺脫對英特爾的嚴重依賴。2018年，浪潮對英特爾的采購額為145.76億元，占比31.51%；而到2019年，采購額為179億元人民幣，占比高達37.53%。從數(shù)據(jù)情況來看，浪潮對英特爾的依賴正逐漸加深。

　　浪潮信息2019年年報顯示，前五大供應商的合計采購比重達61.04%，金額超過291億元。而作為其最大供應商，英特爾從2017—2019年向浪潮信息的供貨金額，從73.23億增長至178.96億元，占比高達37.53%；第二大供應商英偉達，供貨額達37億元，其次是希捷、三星等硬盤及內(nèi)存供應商。供應商的過度依賴使得浪潮信息對上游供應商幾乎沒有任何議價能力。

　　浪潮前五大客戶雖沒有供應商那么集中，但互聯(lián)網(wǎng)端占到浪潮信息整體收入的65%，通信運營商、金融行業(yè)各占5%，三大行業(yè)整體占到75%。海外業(yè)務占到5%，不分行業(yè)客戶的銷售大概3%，剩下17%是政府、渠道和中小企業(yè)等。

　　針對占據(jù)其營收65%的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，浪潮信息多采用聯(lián)合開發(fā)模式，這使得其研發(fā)和供貨周期必須大幅縮短，但同時，這類客戶在招投標采購時會重點考慮結(jié)算周期，并且要求賬期一般較長。

　　最終的結(jié)果就是浪潮雖然收入和市場份額在逐漸增長，但是在凈利潤方面卻沒有增長太多，凈利率也一直保持較低水平。

　　正是由于上述浪潮信息在上游供應端及下游客戶端均受制于人，缺乏議價能力，使得其財務表現(xiàn)遠非表面上的市場份額和營收看起來那般光鮮，并潛藏著危機。

　　應收及應付增長快速 債務壓力較大

　　從浪潮信息的過往財報看，其應收賬款大幅增加，在2017-2019年，其應收賬款及票據(jù)分別為54.84億元、104.8億元、147.03億元。

　　而在2016年時，其應付賬款僅為15.32億，2018年應付就超過104億。應付賬款的爆發(fā)式增長，無疑預示著公司存在財務緊張的壓力，信用債存在違約風險。

　　2019年財報顯示，浪潮信息凈資產(chǎn)為103.08億元，主要資產(chǎn)由貨幣資金、應收賬款、存貨等構(gòu)成。截至2019年末，其貨幣資金為67億元，應收賬款100.5億元，存貨85.7億元，三項合計資產(chǎn)比重達86.1%。

　　近年來隨著浪潮信息業(yè)務的增加，存貨規(guī)模呈明顯上升趨勢。19年末存貨85.7億元，今年一季度資產(chǎn)減值損失較上年同期增加743.57%，隱藏著極大的存貨減值風險。

　　更為重要的是，由于浪潮信息上下游議價能力較弱，其利潤率不斷被壓低。過往財報數(shù)據(jù)顯示，其毛利率已經(jīng)從2015年的15.24%下降到2019年的11.77%，去年凈利率僅為1.85%，不足2%。而同為國內(nèi)服務器廠商，在國內(nèi)市場出貨量遠排在浪潮之后的聯(lián)想的毛利率為13%，曙光的凈利率為6.7%。

　　最后需要說明的是，潮信息還有相當一部分利潤是來自政府補貼。浪潮信息2019年實現(xiàn)營收516.53億，增長10.04%；凈利潤9.29億，增長41.02%。同期，政府補助高達1.54億元，政府補貼占凈利潤的比例高達16.58％。

　　根據(jù)企業(yè)年報顯示，浪潮信息2019年營收516.5億元，凈利潤9.3億元，毛利率11.9%；凈利率為1.85%。相比之下，與浪潮信息同屬服務器、存儲等業(yè)務的HPE（慧與）2019年全年營收為291.35億美元，毛利率32.6%，凈利潤為10.5億美元；戴爾與服務器和存儲相關(guān)的基建解決方案集團（ISG）營收為340億美元，營業(yè)利潤為40億美元，均超過浪潮信息的財務指標。

　　如此低的凈利率，可以看出浪潮信息在中國，乃至全球服務器市場這幾年所謂的高增長和領先，采取的是“以價換量”模式，并非因為創(chuàng)新和產(chǎn)品技術(shù)壁壘高、不可替代，甚至稱其為服務器集成商或者代工廠業(yè)務也不為過。

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