2020H1預(yù)告預(yù)計(jì)Q2收入及凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2020H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比-16.76%，同期歸母凈利同比-20.48%，其中，2020Q2營(yíng)收同比+5.59%(公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，若按老口徑下，Q2收入同比+10.84%)，歸母凈利同比+16.65%。公司二季度收入及凈利潤(rùn)均恢復(fù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要由于：1)Q2內(nèi)銷市場(chǎng)加大線上營(yíng)銷，帶動(dòng)線上收入快速增長(zhǎng)。2)公司已陸續(xù)有序復(fù)工、復(fù)產(chǎn)，內(nèi)外銷訂單均得到保障。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為2.65、3.17、3.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　公司具備品牌優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)線上品類快速恢復(fù)增長(zhǎng)

　　二季度營(yíng)收快速恢復(fù)，公司2020Q1/Q2收入同比分別-34.57%/+5.59%。同時(shí)考慮到公司執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將符合銷售抵減性質(zhì)的應(yīng)付客戶費(fèi)用抵減了“本報(bào)告期”的營(yíng)業(yè)總收入。同口徑下，2020Q2收入同比+10.84%。公司深耕傳統(tǒng)廚房小家電，同時(shí)積極擴(kuò)充廚房電器、生活電器品類，疫情下持續(xù)推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略，把握線上消費(fèi)者差異化產(chǎn)品需求。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020Q2，公司電飯煲、電壓力鍋、油煙機(jī)、吸塵器產(chǎn)品線上銷售額分別同比+15.5%、+12.7%、+109.6%、+91.8%。我們依然看好公司憑借產(chǎn)品及品牌優(yōu)勢(shì)，鞏固傳統(tǒng)品類份額、提升新品類增長(zhǎng)潛力。

　　加大營(yíng)銷及新準(zhǔn)則影響下，H1毛利率同比-5.66pct

　　公司預(yù)計(jì)2020H1毛利率同比-5.66pct。一方面，疫情下，各個(gè)品牌均向線上傾斜更多營(yíng)銷資源，公司線上營(yíng)銷費(fèi)用也有較大增長(zhǎng)。另一方面，執(zhí)行新準(zhǔn)則導(dǎo)致符合銷售抵減性質(zhì)的應(yīng)付客戶費(fèi)用抵減了本期營(yíng)業(yè)收入。如果不考慮新準(zhǔn)則影響，同口徑下2020H1毛利率下滑1.65pct。由于公司投資收益提升、所得稅費(fèi)下降，抵消了毛利率下滑的影響，Q2凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。

　　產(chǎn)能恢復(fù)，外銷訂單有望穩(wěn)步恢復(fù)

　　雖然海外疫情影響依然存在，但也出現(xiàn)與國(guó)內(nèi)類似的需求變化，居民對(duì)于廚房及家居小家電需求獲提升，隨著Q2公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)能恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2020Q2出口訂單穩(wěn)步恢復(fù)，同時(shí)公司外銷產(chǎn)品在人民幣貶值情況下，外銷毛利率也有望受益。

　　基本面依然穩(wěn)健，看好公司持續(xù)增長(zhǎng)能力，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)測(cè)公司2020-2022年EPS為2.65、3.17、3.60元。截至2020年7月23日，公司過(guò)去三年(2017.07-2020.07)PE估值中樞為30x，考慮到國(guó)內(nèi)疫情影響已大幅減弱，線下流量逐步恢復(fù)，線上消費(fèi)有明顯增長(zhǎng)，公司前瞻性布局多元小家電品類，且公司品牌力、產(chǎn)品力具備優(yōu)勢(shì)，有望拓展收入增長(zhǎng)點(diǎn)；準(zhǔn)則調(diào)整雖影響報(bào)表毛利率，但我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率相應(yīng)下降，實(shí)際盈利能力并未受影響，Q2凈利潤(rùn)同比增速高于收入，后續(xù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)依然可期。認(rèn)可給予公司2020年36-37xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格95.40~98.05元(前值79.50~84.80元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格上漲；關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。