高毛利項(xiàng)目結(jié)算致業(yè)績(jī)靚麗，全年高增可期。公司上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)85.0%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)416.8%。凈利潤(rùn)高增主要因高毛利率（62%）的深圳天健天驕（南苑）剩余項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)，考慮天健天驕（南苑）仍有超過1.1萬平（貨值約11億元）尚未結(jié)轉(zhuǎn)，同時(shí)南寧天健和府、廣州云山府等項(xiàng)目亦將步入結(jié)算周期，全年業(yè)績(jī)有望維持較高增速。

　　銷售同比下滑，靜待大項(xiàng)目入市。受新冠疫情與可售不足影響，公司上半年認(rèn)購(gòu)金額10.0億元，同比下降34%?？紤]天健天驕北廬已結(jié)構(gòu)封頂、計(jì)劃年底預(yù)售，該項(xiàng)目計(jì)容建面12.6萬平米，住宅可售面積9.4萬平，總貨值近100億，隨著該項(xiàng)目步入推售，預(yù)計(jì)后續(xù)銷售額有望逐步回升。上半年公司成功獲取蘇州吳江地塊，總價(jià)12.5億元，計(jì)容建面6.9萬平，期末土儲(chǔ)總建面為31.9萬平。獅頭嶺工業(yè)區(qū)、華富工業(yè)區(qū)城市更新計(jì)劃立項(xiàng)穩(wěn)步推進(jìn)，積極盤活存量物業(yè)。

　　深圳國(guó)資建工整合平臺(tái)，管養(yǎng)及棚改業(yè)務(wù)持續(xù)升級(jí)。深圳市國(guó)資委正以天健集團(tuán)為主體整合市屬建工板塊資源，組建國(guó)有全資的特區(qū)建工集團(tuán)，推動(dòng)公司向城市建設(shè)及運(yùn)營(yíng)的大建工平臺(tái)轉(zhuǎn)型升級(jí)。目前控股股東國(guó)有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)已完成過戶登記，特區(qū)建工集團(tuán)成為公司控股股東（持股23.47%）。公司亦持續(xù)加快城市基礎(chǔ)設(shè)施一體化、智慧化管養(yǎng)平臺(tái)開發(fā)與應(yīng)用，提升道路管養(yǎng)水平與品質(zhì)，推動(dòng)城市管養(yǎng)與服務(wù)資源整合，同時(shí)積極拓展棚改、舊改市場(chǎng)，上半年中標(biāo)首個(gè)由市場(chǎng)主體投資的寶安碧海花園。圍繞城市建設(shè)與城市服務(wù)，公司正持續(xù)向構(gòu)建大建工、大管養(yǎng)、大棚改“三大平臺(tái)”邁進(jìn)。

　　投資建議：維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2022年EPS分別為0.82元、0.93元、1.07元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.4倍、9.1倍和7.9倍。公司明確以城市建設(shè)和城市服務(wù)為主體，以投資和新型業(yè)務(wù)為兩翼，全力推進(jìn)“做強(qiáng)規(guī)模、做優(yōu)利潤(rùn)、做大市值”，短期隨著重點(diǎn)項(xiàng)目的推售和結(jié)轉(zhuǎn)，銷售和業(yè)績(jī)有望延續(xù)增長(zhǎng)，中期作為深圳建工資源整合平臺(tái)，未來業(yè)務(wù)模式有望轉(zhuǎn)型升級(jí)，激勵(lì)制度亦不斷完善，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）若疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，或?qū)е鹿救赇N售及交付不及預(yù)期；2）若后續(xù)行業(yè)需求釋放持續(xù)低于預(yù)期，而行業(yè)資金面亦未現(xiàn)大幅松動(dòng)，公司將面臨資金壓力風(fēng)險(xiǎn)；3）建筑施工領(lǐng)域行業(yè)壁壘低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，原材料價(jià)格上漲，勞動(dòng)力供給緊缺，人工成本快速上升，給企業(yè)形成較大壓力；4）公司城市更新改造項(xiàng)目的規(guī)劃調(diào)整和拆遷進(jìn)度存在復(fù)雜性和不可控性，可能導(dǎo)致項(xiàng)目開發(fā)計(jì)劃或棚改進(jìn)度延后，相關(guān)成本增加等風(fēng)險(xiǎn)。