伊力特是新疆白酒龍頭，主要生產(chǎn)銷售濃香型白酒，目前銷售網(wǎng)絡(luò)基本實現(xiàn)疆內(nèi)全覆蓋，達(dá)到“每個縣都有代理，每個村都能送貨”。公司管理層年富力強(qiáng)、生產(chǎn)管理經(jīng)驗豐富，董事長陳智任職以來推出多項創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)化考核和激勵。伊力特高中低檔產(chǎn)品矩陣完備、定位清晰。在行業(yè)消費升級趨勢下，公司持續(xù)聚焦，削減中低檔產(chǎn)品SKU，加碼百元價格帶布局。渠道方面，過去公司在疆內(nèi)的銷售主要依賴經(jīng)銷商，產(chǎn)品大多為買斷經(jīng)營，后逐步收回產(chǎn)品經(jīng)營權(quán)，銷售模式向經(jīng)銷商+直銷+線上的方向轉(zhuǎn)變，渠道主導(dǎo)力增強(qiáng)。

　　疆內(nèi)歆享經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 白酒消費持續(xù)升級

　　疆內(nèi)社會局面穩(wěn)定，定位一帶一路的核心區(qū)域，長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯明確，對外經(jīng)貿(mào)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入快車道。新疆人口增速顯著高于全國平均水平，居民收入和支出水平穩(wěn)步提升，為白酒量價提升奠定基礎(chǔ)。近年來新疆推進(jìn)棚改力度大，對比安徽市場，短期內(nèi)有望促進(jìn)白酒消費和價格帶上移。新疆白酒銷量短期恢復(fù)，長期趨于穩(wěn)定，外來一線名酒拉動新疆白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和噸價提升，市場規(guī)模穩(wěn)定增長。公司在疆內(nèi)市場占據(jù)龍頭地位，渠道網(wǎng)絡(luò)扎根基層，品牌形象深入人心。公司近年來加快布局百元以上產(chǎn)品線，充分享受疆內(nèi)白酒市場消費升級。

　　疆內(nèi)穩(wěn)健疆外蘊(yùn)藏潛力 盈利能力穩(wěn)中有升

　　公司15-19年白酒收入從15.79億元逐年提升至22.76億元，CAGR為9.56%。收入增長主要由價格提升驅(qū)動，過去幾年受益于提價及結(jié)構(gòu)改善，公司產(chǎn)品噸價持續(xù)上漲。公司高檔酒收入占比持續(xù)提升，19年已達(dá)7成，成為業(yè)績增長核心驅(qū)動力，中低檔酒邊際貢獻(xiàn)逐漸弱化。區(qū)域布局方面，公司在疆內(nèi)實力突出，未來主要增長點在于渠道精耕下沉與結(jié)構(gòu)升級;疆外尚處于探索期，加強(qiáng)招商+費用支持驅(qū)動下，拓展空間大。從盈利能力看，伊力特產(chǎn)品定價不高，整體毛利率水平偏低，但費用管控能力較強(qiáng)。我們認(rèn)為未來隨著產(chǎn)品升級后毛利率水平提升，公司整體凈利率有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

　　投資建議

　　預(yù)測公司20-22年每股收益分別為0.86、1.20、1.51元，選取部分區(qū)域性白酒上市公司作為可比公司。結(jié)合可比公司估值，給予公司21年21倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價25.20元，首次覆蓋給予買入評級。

　　風(fēng)險提示：疫情沖擊白酒銷售、消費升級不及預(yù)期、原材料成本大幅上漲、費用投放大幅增加風(fēng)險。