今天科創(chuàng)板我們一起梳理一下【容百科技(688005)、股吧】，公司主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正極材料及其前驅(qū)體。三元正極材料主要用于鋰電池的制造，并主要應(yīng)用于新能源汽車動力電池、儲能設(shè)備及電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。

　　三元正極材料是三元鋰電池的關(guān)鍵核心材料，鋰電池生產(chǎn)廠商均實行嚴格的認證機制，對供應(yīng)商的認證合作，通常送樣到量產(chǎn)耗時數(shù)年時間。公司的高鎳產(chǎn)品率先通過國內(nèi)外多家主流鋰電池廠商的認證程序，及憑借多代單晶及高鎳產(chǎn)品的持續(xù)推出、首家量產(chǎn)，在行業(yè)內(nèi)形成了明顯的先發(fā)優(yōu)勢、良好的市場口碑。目前，公司的主要客戶包括寧德時代、比亞迪、LG 化學(xué)、天津力神、【孚能科技(688567)、股吧】、比克動力等國內(nèi)外知名大型鋰電池廠商，產(chǎn)品應(yīng)用于該等客戶前沿的高能量密度電池中。

　　正極材料主要用于鋰電池的制造，并主要應(yīng)用于新能源汽車動力電池、儲能設(shè)備和電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。

　　鋰離子電池下游主要應(yīng)用于消費電子、動力和儲能領(lǐng)域三個方面，應(yīng)用重心逐步從消費類轉(zhuǎn)向動力類。2015 年之前我國鋰電池市場主要以消費型鋰電池為主，并占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，2016 年動力電池出貨量首次超過消費型鋰電池。

　　據(jù) GGII 統(tǒng)計，2018 年全球動力鋰電池出貨量達 107GWh，同比增長 55.1%。隨著中國新能源汽車雙積分制度的實施、歐盟國家和英國加速汽車電動化，動力鋰電池在新能源汽車終端的驅(qū)動下將保持高增長的趨勢。預(yù)計到 2023 年，全球動力鋰電池需求量將達511GWh，未來五年復(fù)合年均增長率達 36.7%。

　　鋰電池主要由正極材料、負極材料、隔膜、電解質(zhì)和電池外殼幾個部分組成。正極材料是鋰電池電化學(xué)性能的決定性因素，直接決定電池的能量密度及安全性，進而影響電池的綜合性能。另外，由于正極材料在鋰電池材料成本中所占的比例達 30-40%，其成本也直接決定了電池整體成本的高低，因此正極材料在鋰電池中具有舉足輕重的作用，并直接引領(lǐng)了鋰電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。鋰離子電池的正極材料種類主要包括：磷酸鐵鋰(LFP)、鈷酸鋰(LCO)、錳酸鋰(LMO)以及三元正極材料(NCM/NCA)。根據(jù)不同正極材料的性能，應(yīng)用領(lǐng)域有很大差別。

　　NCM 三元材料已經(jīng)成為市場規(guī)模最大的正極材料，加上其未來在新能源汽車領(lǐng)域中應(yīng)用前景巨大，前期的行業(yè)進入企業(yè)占有較高的市場份額。但在新能源汽車行業(yè)發(fā)展持續(xù)利好的情況下，新企業(yè)將不斷涌入這個領(lǐng)域，市場集中度出現(xiàn)暫時性下降的情況;未來，隨著市場競爭的優(yōu)勝劣汰，市場份額集中度將重新上升。國內(nèi) NCM 三元正極材料銷量排名靠前的主要企業(yè)主要包括當(dāng)升科技、寧波容百、長遠鋰科、振華新材、廈門鎢業(yè)、杉杉能源等。

　　一、高鎳三元鋰電龍頭

　　容百科技成立于2014年，前身系金和鋰電、由金和新材以非貨幣性資產(chǎn)出資設(shè)立;于2014年相繼控股了韓國JS株式會社和TME株式會社，2017年購得金和鋰電全部股權(quán);2018年金和新材破產(chǎn)，公司購得其部分房產(chǎn)和設(shè)備;2019年科創(chuàng)板上市。

　　二、業(yè)務(wù)分析

　　2016-2019年，營業(yè)收入由8.85億元增長至41.90億元，復(fù)合增長率67.92%，19年同比增長37.76%，2020H1實現(xiàn)營收同比下降36.80%至12.32億元;歸母凈利潤由0.07億元增長至0.87億元，復(fù)合增長率131.64%，19年同比下降58.94%，2020H1實現(xiàn)歸母凈利潤同比下降52.73%至0.54億元;扣非歸母凈利潤由-0.11億元增長至0.56億元，復(fù)合增長率72.03%，19年同比下降72.16%，2020H1實現(xiàn)扣非歸母凈利潤同比下降52.63%至0.49億元;經(jīng)營活動現(xiàn)金流-0.63億元、-6.38 億元、-5.43億元、1.17 億元，2020H1實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流為4.49億元。

　　分產(chǎn)品來看，2019年三元正極材料實現(xiàn)營收同比增長37.64%至36.20億元，占比89.01%，毛利率減少2.69pp至15.52%;前驅(qū)體實現(xiàn)營收同比增長19.99%至4.11億元，占比10.10%，毛利率減少1.32pp至4.96%;其他實現(xiàn)營收同比增長83.64%至3619.42萬元，占比0.89%，毛利率減少1.98pp至28.14%。2019前五大客戶實現(xiàn)營收33.88億元，占比80.86%，其中第一大客戶實現(xiàn)營收20.60億元，占比49.14%。

　　三、核心指標

　　2016年-2019年，毛利率由12.1%提高至18年高點16.52%，19年回落至14.00%;期間費用率17年上漲至階段高點6.93%，隨后逐年下降至3.36%，其中銷售費用率由0.96%下降至0.61%，管理費用率17年上漲至階段高點5.47%，隨后逐年下降至2.32%，財務(wù)費用率由0.93%下降至0.43%;利潤率由0.63%提高至18年高點6.94%，19年回落至2.06%，加權(quán)ROE由3.17%提高至18年高點8.51%，19年回落至2.41%。

　　四、杜邦分析

　　凈資產(chǎn)收益率=利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

　　由圖和數(shù)據(jù)可知，權(quán)益乘數(shù)呈下降趨勢，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率17年上漲至階段高點，隨后逐年下降，凈資產(chǎn)收益率主要是隨著利潤率而變動。

　　看點：

　　公司在高鎳正極材料領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢，與寧德時代、比亞迪、LG化學(xué)等優(yōu)質(zhì)海內(nèi)外客戶精密合作，有望盡享行業(yè)紅利，隨著產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績有望進入爆發(fā)期。