在追求"世界500強(qiáng)"這塊光鮮招牌的背后，往往都是利潤換取規(guī)模帶來的高負(fù)債隱憂。

　　作為自2017年起四度入選《財(cái)富》世界500強(qiáng)的閩系民企龍頭，陽光龍凈集團(tuán)有限公司（下稱陽光龍凈）創(chuàng)立于1995年，創(chuàng)始人系祖籍閩侯的福建富豪林騰蛟，其家族2020年以220億元排在新財(cái)富富豪榜的第122位。陽光龍凈以教育和地產(chǎn)起家，依靠并購驅(qū)動(dòng)版圖擴(kuò)張，目前旗下涵蓋環(huán)保、教育、房地產(chǎn)、金融、物產(chǎn)和投資六大領(lǐng)域。

　　盈利能力不堪重負(fù)

　　《財(cái)富》官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，陽光龍凈分別實(shí)現(xiàn)營收236.57億美元、256.05億美元、333.95億美元和359.09億美元；凈利潤分別為1.59億美元、4.53億美元、6.13億美元和6.14億美元。

　　盡管陽光龍凈規(guī)模逐年提升且世界500強(qiáng)排名升至第354位，但其業(yè)績(jī)?cè)鏊傧萑胪Ь车耐瑫r(shí)，四個(gè)年度的利潤率更已分別低至0.67%、1.84%、1.77%和1.71%。擁有近4000億元資產(chǎn)的巨頭卻反而令其盈利能力"不堪重負(fù)"，這與其金融版圖擴(kuò)張頻頻遇阻不無關(guān)系。

　　縱橫陸家嘴注意到，陽光龍凈原名為陽光金控投資集團(tuán)有限公司，其更名之時(shí)恰逢2018年監(jiān)管層對(duì)少數(shù)野蠻生長(zhǎng)的民營金控集團(tuán)的重點(diǎn)檢查實(shí)施。"陽光系"目前持有興業(yè)銀行（601166.SH）和江西銀行的股權(quán)比例分別為2.39%和3.64%；

　　作為中國第三家互聯(lián)網(wǎng)銀行發(fā)起人之一，"陽光系"是華通銀行的第二大股東，持股比例為26.25%；但其更名之前發(fā)起設(shè)立的陽光證券和海峽人壽目前仍處于"在途"狀態(tài)，且無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　至于陽光龍凈曾于2016年大肆宣傳的收購以色列第三大保險(xiǎn)公司Phoenix的交易，如今卻在其官網(wǎng)和標(biāo)的公司官網(wǎng)均無相關(guān)信息。此外，陽光龍凈還間接持有股權(quán)之爭(zhēng)愈演愈烈的華泰保險(xiǎn)4.25%的股權(quán)，并在財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、消費(fèi)金融、金融科技、互聯(lián)網(wǎng)金融等金服領(lǐng)域布局。

　　民營企業(yè)紛紛成為金融牌照"收集控"的原因不言而喻。以"陽光系"參股的興業(yè)銀行為例，截至2019年年底，作為受益最大的關(guān)聯(lián)方，"陽光系"獲得發(fā)放貸款和墊款金額為72.84億元，同比增加73.97%；獲得債券投資額為46.75億元。

　　或受去"金"化影響，"陽光系"的金控版圖擴(kuò)張之路并未掀起大波瀾，現(xiàn)年52歲的林騰蛟亦未能如其所愿——通過曾"鐘愛"的金融版圖一改"陽光系"整體持續(xù)微弱的盈利能力。

　　而在陽光龍凈首度入圍世界500強(qiáng)的2017年，"陽光系"先是通過入主集團(tuán)新"名片"龍凈環(huán)保（600388.SH）開始布局環(huán)保行業(yè)，并通過持續(xù)并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。緊接著，林騰蛟從碧桂園（2007.HK）挖來"雙斌"組合，地產(chǎn)版圖核心公司陽光城（000671.SZ）啟動(dòng)"蒙眼狂奔"模式。在"并購之王"林騰蛟并購拿地的基礎(chǔ)上，陽光城銷售規(guī)模從不足500億元到邁入房企2000億陣營僅用了三年。

　　但問題的是，作為"陽光系"最大的利潤來源，陽光城的營收貢獻(xiàn)比不到集團(tuán)總營收的四分之一，疊加該公司盈利能力在行業(yè)中一直處于墊底位置，且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已陷入停滯狀態(tài)因素影響，陽光龍凈地板級(jí)盈利能力的"痛點(diǎn)"始終無法消除。這也令其償債能力持續(xù)承壓。

　　3000億負(fù)債壓頂

　　"陽光系"的核心子公司是成立于2002年的福建陽光集團(tuán)有限公司（原名陽光投資，下稱陽光集團(tuán)），其旗下資產(chǎn)涵蓋"陽光系"地產(chǎn)、環(huán)保和教育三大主營業(yè)務(wù)。截至2020年一季度末，陽光集團(tuán)資產(chǎn)總額為3832.51億元，負(fù)債總額達(dá)3184.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率為83.09%。

　　從營收構(gòu)成來看，陽光集團(tuán)2019年實(shí)現(xiàn)營收905.34億元；凈利潤56.20億元，幾乎支撐了"陽光系"的整體利潤；凈利潤率雖略高于母公司盈利能力，但受陽光城在千億以上規(guī)模上市房企利潤率排名長(zhǎng)期靠后影響，該集團(tuán)的凈利潤率也僅為6.21%。

　　而盈利能力過低不僅令陽光城市值在行業(yè)TOP15中排名墊底，在千億陣營的上市房企市值排名中也只能排在中游位置。

　　數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)和環(huán)保版塊是陽光集團(tuán)毛利潤的主要來源，分別占毛利總額的比例為77.97%和12.22%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)最大，占總營收的比例為64.90%，而營收貢獻(xiàn)排名第二的貿(mào)易板塊營收占比則接近兩成，但因低至0.50%的毛利率，該業(yè)務(wù)174.10億元的營收換來0.86億元的毛利潤。

　　要知道，陽光集團(tuán)2019年?duì)I收和凈利增速均創(chuàng)過去四年的新低。而在疫情沖擊下，一條不甚美妙的哭泣曲線已逐漸清晰。截至2020年3月末，陽光集團(tuán)當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營收114.83億元；凈利潤為3.65億元；凈利潤率則進(jìn)一步走低至3.18%。這意味著，"陽光系"今年整體的盈利能力也將進(jìn)一步承壓。

　　更糟糕的是，陽光集團(tuán)核心子公司龍凈環(huán)保今年上半年業(yè)績(jī)創(chuàng)上市以來最大跌幅，陽光城同期業(yè)績(jī)則較一季度繼續(xù)走軟。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月30日，陽光城實(shí)現(xiàn)營收241.20億元，同比增長(zhǎng)7.15%；歸母凈利潤為17.03億元，同比增長(zhǎng)為17.53%。而兩項(xiàng)數(shù)據(jù)今年一季度的增速則分別為11.76%和40.74%。

　　債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，截至2020年3月末，陽光集團(tuán)有息負(fù)債總額為1458.80億元，較去年年底增長(zhǎng)4.75%；凈負(fù)債率為147.78%；剔除合同負(fù)債的資產(chǎn)負(fù)債率為77.48%。其中短期有息負(fù)債為499.02億元，若剔除124.49億元的受限制資金，陽光集團(tuán)在手的376.59億元現(xiàn)金已無法覆蓋短債，存在較大的償債壓力。

　　陽光集團(tuán)的有息負(fù)債主要來自陽光城。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月30日，陽光城有息負(fù)債總額為1121.61億元；凈負(fù)債率（考慮永續(xù)債）較去年年底大降近30個(gè)百分點(diǎn)至136.27%，但仍處于行業(yè)高位。

　　在大公國際看來，2019年及2020年一季度，因陽光集團(tuán)到期債務(wù)和質(zhì)押受限的貨幣資金增加，該公司籌資性現(xiàn)金流一直未凈流出狀態(tài)，整體來看，債務(wù)收入為該公司主要的償債來源。

　　這意味著，在盈利能力持續(xù)走低導(dǎo)致自身"造血"能力欠佳的影響下，借新還舊成為陽光集團(tuán)緩解償債壓力的核心方式。但問題是，隨著房企融資監(jiān)管政策趨嚴(yán)，陽光集團(tuán)和陽光城的償債指標(biāo)均已觸碰監(jiān)管紅線，這也將進(jìn)一步限制"陽光系"的融資渠道拓展。很顯然，留給林騰蛟及其"陽光系"降杠桿的時(shí)間已然不多了。