事件：近期渠道調(diào)研反饋，公司于12月29日對旗下基礎(chǔ)白奶產(chǎn)品進(jìn)行提價，提價幅度3-5%。

　　提價減促積極應(yīng)對成本上行。我們此前已經(jīng)在年度策略報告中重點提示過關(guān)注原奶成本上行下龍頭提價預(yù)期。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，當(dāng)前生鮮乳價格已達(dá)4.18元/公斤，已經(jīng)接近14年歷史峰值4.27元/公斤。受成本上行壓力影響，公司從Q3開始逐步收緊終端促銷力度，同時于近期對基礎(chǔ)白奶產(chǎn)品進(jìn)行提價，提價幅度3-5%。同時根據(jù)調(diào)研反饋，提價產(chǎn)品占常溫奶比重約20%，預(yù)計銷售收入約150億元左右，按照提價中樞4%測算，則預(yù)計增厚收入約0.8%。但從成本端來看，按照農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，行業(yè)原奶價格Q4同增約5%，考慮到公司原奶自給率約30%，成本端預(yù)計同增3.5-5.6%，則預(yù)計本次提價對沖成本上漲對毛利率的影響約1pct。

　　常溫奶動銷環(huán)比加速，經(jīng)銷商臨近旺季備貨積極。渠道調(diào)研反饋，Q4以來公司常溫奶收入增速逐月提速，10月控貨消化庫存，12月召開經(jīng)銷商訂貨會有所提速，預(yù)計四季度整體維持雙位數(shù)增長。當(dāng)前，公司經(jīng)銷商庫存預(yù)計在半個月左右，其中高端白奶庫存12-15天，處于較低水平，終端庫存預(yù)計40-50天左右。臨近春節(jié)，經(jīng)銷商對春節(jié)旺季需求普遍較為樂觀，在上游普遍缺奶的條件下打款備貨積極性較強(qiáng)。

　　復(fù)盤上輪原奶價格上行周期，盈利能力有望持續(xù)提升。根據(jù)歷史復(fù)盤，奶價溫和上漲階段，行業(yè)龍頭有望攜手減促提價，價格戰(zhàn)有望趨緩，龍頭盈利能力有望持續(xù)釋放，業(yè)績彈性凸顯。我們認(rèn)為在本輪原奶價格上行周期，伊利蒙牛提價減費會將持續(xù)演繹，利潤率有望持續(xù)提升。近期，我們也跟蹤到蒙牛于12月底開始對旗下白奶產(chǎn)品進(jìn)行提價，提價幅度約4-5%，蒙牛此次提價也是進(jìn)一步強(qiáng)化了這一邏輯，我們判斷前期壓制估值的競爭格局因素有望逐步減弱，乳業(yè)龍頭有望迎來估值和業(yè)績雙升。

　　投資建議及盈利預(yù)測：上調(diào)公司2020-2022年歸母凈利潤預(yù)測至70.49/89.75/104.53億元，同比1.7%/27.3%/16.5%，對應(yīng)EPS分別為1.16/1.48/1.72元，對應(yīng)PE分別為40/32/28倍。我們認(rèn)為伊利核心競爭優(yōu)勢未變，成長的路徑依舊清晰，前期壓制估值的因素正逐步減弱，估值迎來修復(fù)，上調(diào)目標(biāo)價至60元，對應(yīng)2022年35倍PE，維持“買入”評級。