在平安入股兩年之后，華夏幸福（600340.SH）的基本面依然讓市場充滿擔憂。

　　連日來，該公司股價不斷走低，截至12日發(fā)稿，最低跌至接近11元/股的5年低點，已較平安入股時跌去近6成。

　　債券市場上，該公司多只美元債以及境內債相繼下跌。1月11日，華夏幸福多只美元債報價幾近腰斬。如華夏幸福8.05% B20250113買價52美元，賣價54美元，到期收益率超過20%，而華夏幸福6.9% B202220616買價56美元，賣價58美元，到期收益率接近60%。

　　國內債同樣相繼走低。12日截至發(fā)稿，華夏幸福境內債券18華夏01報70元，跌幅11.8%；18華夏02報84.2元，跌幅3.7%；18華夏03報82元，跌幅為4.6%。除18華夏01最低為68.4元之外，其余兩支均創(chuàng)下最低記錄。

　　面對股債雙殺的格局，華夏幸?；貞Q：“就是正常市場波動，目前整個地產行業(yè)情況欠佳，債券價格波動未對公司業(yè)務造成影響”。

　　不過，市場的擔憂并非沒有根據。根據華夏幸福最早引入平安股權投資時的約定，公司需在2020年度實現凈利潤180億元，但根據2020年第三季報，華夏幸福前三季度凈利潤為72.8億元，只完成了180億元的40%。要在第四季度實現超過100億的利潤，其壓力可謂不小。

　　債務規(guī)模攀升

　　華夏幸福引入平安作為第二大股東，外界所期待的結果是融資通道更順暢，且融資成本更低。據第一財經不完全統計，去年全年華夏幸福共發(fā)布融資公告20次，涉及融資方式包括永續(xù)債、美元債、公司債、小公募、城鎮(zhèn)化ABS等，渠道雖然暢通，但成本卻居高不下。

　　中指院報告顯示，在融資成本方面，2020年千億以上企業(yè)，其海外債券融資成本均值在8%以下，而同期的300-500億、100-300億企業(yè)，其海外債融資成本均在10%以上。

　　華夏幸福融資成本在規(guī)模房企中處較高位置。比如去年12月18日，華夏幸福公告發(fā)行一年期3.4億元美元債，利率達到10.875%；12月2日，公告擬向中融信托申請15億元永續(xù)債，初始利率8.5%，公告同時宣布將為2021年上半年新增500億元擔保額度。

　　而在諸多融資手段中，永續(xù)債無疑是該公司去年融資的“亮點”。2020年華夏幸福共發(fā)布永續(xù)債7筆，共計融資196億元，初始利率介于8%-8.5%之間。永續(xù)債與其他負債不同，報表中不計入“負債”之內，即便如此，華夏幸福在去年的負債依然維持高位。

　　其第三季報顯示，截至去年9月30日，該公司短期借款和一年內到期債務共計940.2億元，較2019年末的604億元增長55.6%；長期借款共652.1億元，較2019年末的487.9億元，增加33.7%。

　　平安浮虧超90億

　　12日早間，華夏幸福開盤報價11.28元/股，僅有公司歷史最高價46元/股的四分之一，下跌頗為慘烈。

　　回看2018-2019年平安兩次入股華夏幸福時，轉讓價格分別為23.65元/股和24.6元/股，總轉讓對價分別為137.7億元和42億元。按照近日開盤價計算，近兩年之后，平安在華夏幸福的投資共計浮虧約93億元。

　　作為地產界的隱形金融大鱷，平安對于房地產行業(yè)的投資有一定套路。兩年前與華夏幸福簽訂合作協議之時，雙方就曾約定，以華夏幸福上市公司2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為基數，上市公司2018年度、2019年度、2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率分別不低于30%、65%、105%，即2018年度、2019年度、2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤分別不低于114.1億元、144.8億元以及180億元。

　　前兩年，華夏幸福均擦線完成對賭任務，但今年適逢疫情以及北方樓市不振的雙重影響，完成業(yè)績指標壓力徒增。

　　根據2020年第三季報，該公司前三季度凈利潤為72.8億元，只完成了180億元的40%，如何在第四季度追回，市場對此尚存疑慮。而根據此前約定，如無法完成對賭，那么華夏控股（華夏幸?？毓晒蓶|）將對平安進行現金補償。

　　不過，三季報顯示華夏幸福賬面擁有合同負債（預售賬款）超1200億，若大量結轉，完成對賭指標或仍有機會，只是公司的現金流仍不樂觀。

　　三季報顯示，2020年前三季度產業(yè)新城部分經營性現金流凈額為-140.77億元，其中取地支出為96.46億元；商業(yè)地產部分經營性現金流凈額為-109.96億元，其中取地支出為102.03億元。商業(yè)地產部分是平安入股后，總裁吳向東分管的重要業(yè)務，在現金流沒有改善的情況下，華夏幸福依然重金拿地，與公司過往經營脈絡存在極大風格轉變。

　　近三年來華夏幸福現金流沒有轉好跡象，皆源于2017年開始的環(huán)京限購政策。環(huán)京市場投資投機氛圍較重，限購遏制了其市場活力，一直到目前，環(huán)京市場仍然沒有起色，相比于2016年時的高點，環(huán)京房價出現腰斬局面。

　　受此拖累，華夏幸福2020年銷售下滑?？硕鹧芯恐行臄祿@示，2020年華夏幸福全年實現銷售額949億元，同比去年下降33.7%。