【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　管理變革聚焦核心業(yè)務(wù)。2020年，公司剝離中肽生化，并擬進(jìn)行第二輪實(shí)際控制人變更。自此，公司走上了聚焦醫(yī)療服務(wù)，協(xié)同發(fā)展醫(yī)藥流通和醫(yī)藥工業(yè)的新階段。公司非公開(kāi)發(fā)行已于近日獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，隨著后續(xù)發(fā)行工作的完成，公司可實(shí)現(xiàn)管理權(quán)和所有權(quán)的統(tǒng)一。

　　具備流通基因的醫(yī)療服務(wù)公司。

　　集團(tuán)覆蓋醫(yī)藥行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，主要分為醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通、醫(yī)療工業(yè)三大板塊。2016~2019年，公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模從51.5億增長(zhǎng)到66.5億，期間CAGR8.9%。

　　醫(yī)藥流通貢獻(xiàn)了大部分公司營(yíng)收，且比重基本穩(wěn)定在58%左右，毛利率水平持續(xù)增長(zhǎng)，從2016年地10.4%增長(zhǎng)到2019年的16.9%。

　　集團(tuán)旗下醫(yī)院都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司擁有貴州省腫瘤醫(yī)院、貴州醫(yī)科大學(xué)附屬白云醫(yī)院、貴州醫(yī)科大學(xué)附屬烏當(dāng)醫(yī)院三家大型三級(jí)醫(yī)院，均為貴州醫(yī)科大學(xué)附屬醫(yī)院。此外擁有貴醫(yī)安順醫(yī)院、仁懷新朝陽(yáng)醫(yī)院、六枝博大醫(yī)院、六盤(pán)水安居醫(yī)院等二級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，合計(jì)床位5000張。

　　。流通與醫(yī)療服務(wù)共振有望提升盈利水平。流通板塊協(xié)同醫(yī)療服務(wù)存在進(jìn)一步利潤(rùn)釋放預(yù)期。參照同行業(yè)中同樣具備流通資源屬性的華潤(rùn)醫(yī)療，其自營(yíng)醫(yī)院的分布利潤(rùn)貢獻(xiàn)率達(dá)到17%，即使是僅提供IOT服務(wù)的非并表醫(yī)院，其分部利潤(rùn)貢獻(xiàn)率也可以達(dá)到12%。我們認(rèn)為，公司流通屬性將幫助下屬醫(yī)院的盈利水平得到充分釋放。

　　投資建議：存量醫(yī)院床位使用率和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，是公司中短期業(yè)績(jī)提升的關(guān)鍵因素。流通和醫(yī)療服務(wù)板塊的共振是盈利水平提升的關(guān)鍵因素?；谏鲜黾僭O(shè)，我們預(yù)計(jì)2020-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為60億元、67億元和73億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.7億、2.6億元和3.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.101元、0.130元、0.165元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為96、75、59，給與買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司存量醫(yī)院床位使用率的提升雖然具有確定性，但單床收入水平的提高有可能受限于貴州當(dāng)?shù)蒯t(yī)保政策而速度緩慢。2、流通業(yè)務(wù)和醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)務(wù)的共振能夠提升醫(yī)院的盈利水平，但帶量采購(gòu)政策的逐步深化將給這一預(yù)期帶來(lái)一定不確定性。