“要做中國領(lǐng)先的資產(chǎn)運營管理服務商”。一年前的業(yè)績發(fā)布會，許永軍對【招商積余(001914)、股吧】(001914.SZ)的期許言猶在耳。

　　時局瞬息萬變，3月6日，他褪去了招商積余董事長的身份，選擇了與任職1年零3個月的招商積余告別，公司表示其辭職后不再擔任公司任何職務。

　　重量級的人事變動，給招商積余的股價帶來了直接反應。宣告辭任后的第一個交易日，3月8日，招商積余股價跌去5.25%，收報16.3元/股。

　　而一早股東未予減持以及兄弟公司接盤創(chuàng)毅控股(3992.HK)的連續(xù)利好消息也未能挽回股價走低局勢。

　　這已經(jīng)是招商積余今年以來發(fā)生的第二次高層人事變動。1月25日，招商積余前總經(jīng)理石正林辭去公司董事、總經(jīng)理以及董事會戰(zhàn)略委員會委員職務，辭職后同樣不再擔任招商積余任何職務。

　　不到2個月，連續(xù)兩起高層人事變更，以及夭折的收并購計劃，給招商積余的股價蒙上了更多不確定因素。

　　并購告吹緊隨高管動蕩

　　前腳剛宣布終止收購創(chuàng)毅控股，后腳董事長換人便隨之而來。

　　不同于石正林的離開，許永軍的辭任或僅僅是對招商蛇口的輕資產(chǎn)運營平臺——招商積余的告別，依舊擔任招商蛇口董事長一職。

　　與接任總經(jīng)理一職的陳海照不同的是，此次接任董事長一職的聶黎明并未經(jīng)過公開招聘，而是直接由內(nèi)部選舉而定。

　　而當“換帥”的余熱還未散，今天一早趕在開盤前，招商積余在7：59分連發(fā)兩條“利好”公告，或許試圖想緩沖高層震蕩對股價帶來的沖擊。

　　一是并購創(chuàng)毅控股53.51%股權(quán)有了新進展，盡管招商積余因“時機不成熟”放棄，不過當時促成這筆并購的兄弟公司——中外運航運(控股)有限公司(“SSH”)，決定花3.89億港元進行收購。

　　“若招商積余認為收購創(chuàng)毅控股的條件成熟時，招商局集團將積極協(xié)調(diào)SSH及其子公司以合法合規(guī)的方式、按照市場公允價格將所持創(chuàng)毅控股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給招商積余?！眲?chuàng)毅控股仍握在自己人手中，相當于被招商積余“提前索票”。

　　二是持有招商積余5%以上股權(quán)的中航國際深圳，在減持計劃期間內(nèi)未減持公司股份。

　　一早兩大利好消息的“正”加持，仍未能減緩“董事長換人”給股價所帶來的的“負”。今日一開盤便持續(xù)下走，收盤報16.3元/股，更是創(chuàng)下近半年以來的最低價。

　　而從許永軍手中接過“掌印”的聶黎明，繼任董事長一職，其實并沒有讓人覺得意外，似乎還有點情理之中。

　　他在招商蛇口與許永軍共事多年，且擔任副總經(jīng)理一職，招商積余作為接管招商蛇口物業(yè)的輕資產(chǎn)運營平臺，其對招商積余的業(yè)務情況也頗為了解。

　　現(xiàn)年50歲的聶黎明是地產(chǎn)行業(yè)的一名老將，他曾任深圳經(jīng)濟特區(qū)房地產(chǎn)(集團)股份有限公司辦公室主任、光明項目部經(jīng)理、副總經(jīng)理;招商局地產(chǎn)區(qū)域公司的總經(jīng)理;招商局蛇口運營管理中心總經(jīng)理、華北區(qū)域常務副總經(jīng)理、華北區(qū)域總經(jīng)理、深圳區(qū)域總經(jīng)理。

　　此次，聶黎明擔任招商積余董事長，更多的或是從公司大局出發(fā)考慮。招商蛇口作為招商積余直接持股的最大股東，彼此的發(fā)展緊密相連，且聶黎明在招商蛇口也有持股，約36萬股，現(xiàn)股價為12.58元，市值大約453萬元。

　　相比于招商蛇口重資產(chǎn)業(yè)務的高薪酬，招商積余的薪酬水平整體較低。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2019年招商積余人均薪酬為5.61萬元，管理層中彼時薪酬最高的石正林也只取得183萬元。而在當年，聶黎明在招商蛇口領(lǐng)取的薪酬為546萬元，兩者相差360萬元。

　　股東減持套現(xiàn)6億之多

　　從許永軍手中接過掌印的聶黎明，也意味著要擔負起招商積余整體運營的重任。眼下，擺在聶黎明面前的迫解之題就不少。

　　2020年以來，招商積余曾遭遇股東多次減持套現(xiàn)。距離最近一次股東減持計劃披露已過3個月，3月6日，據(jù)招商積余披露，中航國際深圳在減持計劃期間內(nèi)還未減持公司股份。

　　但持股5%以上股東股份減持計劃還在繼續(xù)，暫時的寧靜依舊有很多未知。

　　去年4月份，西安飛機工業(yè)三次分別以每股25.48元、25.86元、26.91元的減持均價，分別減持20.39萬股、317.69萬股、42.32萬股，合計套現(xiàn)9873.83萬元。

　　此外，自4月29日至11月13日，中航國際深圳累計減持1743萬股，約占公司總股本的1.64%，套現(xiàn)約5.44億元。

　　從去年7月份開始，招商積余股價便從高位一路震蕩走低，從37元/股降至16.3元/股，市值蒸發(fā)219億元。

　　而股東的減持或一定程度是對招商積余價值的反饋。2020年半年報顯示，招商積余實現(xiàn)營業(yè)收入38.68億元，凈利潤為1.55億元，凈利潤率為4%，低于2020年上半年上市物企業(yè)平均14.72%的凈利率水平。

　　最新三季度財報顯示，截至2020年9月末，其凈利率約為4.95%，雖然較中報有所改善，仍處于低位。

　　利率低是招商積余的一道待解難題。2017-2020年四期中報中毛利率分別為20.65%、22.7%、20.5%、13.8%。2020年中報的毛利率已降至四年來新低，較上年同期下滑6.7個百分點，較2018年中報最高時點已下滑近8個百分點。

　　招商積余的資金情況也并不樂觀，據(jù)三季報顯示，截至9月30日，招商積余貨幣現(xiàn)金為13.58億元，短期借款6.6億元，一年內(nèi)到期的非流動負債15.71億元，資金缺口8.73億元。

　　此外，招商積余還面臨著14.75億元的債券兌換。3月1日，招商積余將支付2020年3月1日-2021年2月28日“16積余債”的利息及本金。本期債券剩余托管數(shù)量為1416萬張，債券規(guī)模為14.16億元。按照4.2%的票面利率計算，合計兌付本息約為14.75億元(含稅)。