光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，由于產(chǎn)品售價(jià)尚不及預(yù)期，下調(diào)天山股份（000877.SZ）21-22年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)（下調(diào)幅度分別為7.31%、1.41%）、新增23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為19.34、21.80和22.58億元，對(duì)應(yīng)公司EPS分別為1.84、2.08和2.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值在10倍以下，具有向上修復(fù)空間，故維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　光大證券指出，2020年，公司銷售水泥1760萬噸，同增5.77%，但均價(jià)375元/噸，同減7.78%，導(dǎo)致水泥業(yè)務(wù)毛利率同比下降3.58個(gè)百分點(diǎn)，至39.22%。公司熟料均價(jià)為274元/噸，同降1.69%，但銷量386萬噸，同降20.41%；水泥量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑。

　　光大證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事件：公司發(fā)布2020年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.9億元，同減10.28%；歸母凈利潤(rùn)15.2億元，同減7.31%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.2億元，同減1.35%。

　　單四季度，公司營(yíng)收25.8億元，同增5.31%；歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同減18.15%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.83億元，同增33.29%。2021年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.0億元，同增86.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同增393.60%。

　　20年水泥銷量增加，疫情防控導(dǎo)致價(jià)格下調(diào)是業(yè)績(jī)下滑主因：2020年，公司銷售水泥1760萬噸，同增5.77%，但均價(jià)375元/噸，同減7.78%，導(dǎo)致水泥業(yè)務(wù)毛利率同比下降3.58個(gè)百分點(diǎn)，至39.22%。公司熟料均價(jià)為274元/噸，同降1.69%，但銷量386萬噸，同降20.41%。一季度全國(guó)疫情防控期間對(duì)公司經(jīng)營(yíng)已造成沖擊，而三季度旺季之時(shí)，新疆區(qū)域疫情防控對(duì)下游工程項(xiàng)目推進(jìn)造成較大影響，公司單Q3扣非歸母凈利潤(rùn)同比減少30.25%。此外，公司全年合計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3.6億元，亦侵蝕部分利潤(rùn)。四季度隨著下游趕工，需求加速釋放，公司單Q4實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.83億元，同增33.29%。

　　2021年Q1營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，全年售價(jià)有望抬升：2021年Q1，由于下游施工偏早，需求釋放節(jié)奏較快，我國(guó)新疆地區(qū)水泥產(chǎn)量262.70萬噸，同增105.03%；我國(guó)江蘇省水泥產(chǎn)量3038.72萬噸，同增55.23%。在產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，公司2021年Q1收入10.0億元，為歷史新高。光大證券認(rèn)為，新疆地區(qū)的重點(diǎn)工程項(xiàng)目將會(huì)對(duì)全年區(qū)域需求形成支撐，同時(shí)2021年春節(jié)后沿江熟料連續(xù)5輪上漲，累計(jì)漲幅達(dá)到120元/噸，截至2021年4月28日，江蘇省水泥均價(jià)505元/噸，較2020年同期上漲13.48%，較2019年同期上漲6.54%，反映出江蘇省旺盛的水泥需求，判斷公司產(chǎn)品均價(jià)同比有望抬升，進(jìn)而推動(dòng)全年業(yè)績(jī)上漲。

　　資產(chǎn)重組事項(xiàng)已獲證監(jiān)會(huì)受理：公司資產(chǎn)重組事項(xiàng)已于4月26日獲得證監(jiān)會(huì)受理，若重組順利完成后，公司則將中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥以及中材水泥納入麾下，屆時(shí)水泥、熟料產(chǎn)能將分別擴(kuò)充至4億噸和3億噸以上，成為全國(guó)產(chǎn)能規(guī)模最大的水泥熟料生產(chǎn)企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，并有效解同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地區(qū)需求不及預(yù)期，原燃材料價(jià)格上漲，資產(chǎn)重組推進(jìn)不及預(yù)期。