民生證券發(fā)布研究報告稱，【均瑤健康(605388)、股吧】(605388.SH)主業(yè)有望回暖，貢獻第二成長曲線。預(yù)計2021-2023年公司實現(xiàn)收入12.57/14.98/17.98億元，同比+47.6%/+19.1%/+20.1%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.72/3.26/3.95億元，同比+27.0%/+20.2%/+20.9%，折合EPS為0.63/0.76/0.92元，對應(yīng)PE為43/36/30倍。首次覆蓋，給與“謹慎推薦”評級。

　　民生證券指出，公司定位“大健康”戰(zhàn)略，2021年將從奶酪、益生菌食品兩大方向積極探索第二成長曲線。民生證券認為2021年公司業(yè)績有望實現(xiàn)止跌回升，迎來業(yè)績拐點。

　　民生證券主要觀點如下：

　　一、事件概述

　　近期我們調(diào)研了均瑤健康，就行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、公司經(jīng)營情況與管理層進行了溝通。

　　二、分析與判斷

　　主業(yè)：產(chǎn)品升級疊加渠道擴張，延長常溫乳酸菌生命周期

　　集中度提升：2021年行業(yè)成本漲幅較大，部分中小企業(yè)品牌力不足以支撐提價、面臨較大經(jīng)營壓力，為公司區(qū)域擴張?zhí)峁┝丝陀^有利條件。我們認為公司將通過產(chǎn)品升級、渠道拓展、費用擴張三個維度實現(xiàn)市占率的提升及產(chǎn)品生命周期的延長。品類升級：公司此前大單品乳酸菌飲料“味動力”面臨產(chǎn)品老化問題，2021年將推出多款主打功能性、健康性的飲料新品，以此推動品類擴張及升級。渠道擴張：目前公司渠道調(diào)整已接近尾聲，21Q1末味動力經(jīng)銷商共計1184家，環(huán)比-4%，今年公司將重點在均勢市場加快渠道擴張與滲透，預(yù)計2021全年經(jīng)銷商數(shù)量同比增加。

　　新品：常溫奶酪+益生菌功能食品，貢獻第二成長曲線

　　公司定位“大健康”戰(zhàn)略，2021年將從奶酪、益生菌食品兩大方向積極探索第二成長曲線。常溫奶酪：2021年4月公司推出常溫奶酪，與競品形成明顯差異化競爭。1)產(chǎn)品角度，定位高鈣、低鈉、益生菌，并與知名IP“功夫熊貓”深度綁定;2)渠道角度，常溫奶酪渠道范圍更廣，售賣形式更豐富，包括收銀臺掛條、貨架排面、冰點陳列等;3)公司角度，我們認為公司可復(fù)制常溫乳酸菌品類的成功經(jīng)驗，利用現(xiàn)有渠道優(yōu)勢實現(xiàn)奶酪品類快速放量，目前產(chǎn)品終端動銷與渠道備貨均表現(xiàn)良好。益生菌功能食品：2021年4月公司推出兩款益生菌咀嚼片，主打抗抑幽門螺桿菌，預(yù)防和改善酒精性肝變性和肝損。公司與江南大學(xué)合作，在科研實力方面具備較強競爭力。隨著國內(nèi)人口老齡化趨勢加重，健康食品與功能食品具備廣闊的成長空間。

　　展望：2021年或為業(yè)績拐點，未來成長提速可期

　　我們認為2021年公司業(yè)績有望實現(xiàn)止跌回升，迎來業(yè)績拐點，主要得益于：(1)主業(yè)回暖：公司今年在常溫乳酸菌市場積極調(diào)整政策，一方面推動品類升級及擴張，另一方面加大費用投入匹配渠道擴張，疊加IPO產(chǎn)能在2021年底后逐漸釋放，預(yù)計2021年主業(yè)收入將基本恢復(fù)至2019年水平，未來3年復(fù)合增速將有望高于行業(yè)平均水平(15%左右)。(2)新品放量：2021年公司推出常溫奶酪、益生菌功能食品，享受行業(yè)高增長紅利。不過目前新品仍處于蓄能期，短期貢獻業(yè)績增量相對有限，期待2022年之后新品業(yè)績紅利快速釋放。

　　四、風險提示

　　新品動銷不及預(yù)期、渠道擴張不及預(yù)期、食品安全風險等。