受益產(chǎn)品搭載五菱宏光MINI EV和小鵬P7，方正電機(jī)(002196.SZ)股價自去年四季度開始走高，漲幅一度超80%，但隨著熱度消退，公司基本面重回聚光燈下。在5月20日舉辦的業(yè)績說明會上，盈利困境、商譽(yù)減值、增長動力等問題成為各方關(guān)注焦點。

　　業(yè)績表現(xiàn)受質(zhì)疑

　　作為新能源汽車概念股，方正電機(jī)主要從事新能源汽車驅(qū)動電機(jī)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)和微特電機(jī)(家用縫紉機(jī)電機(jī))、智能控制器并列為公司三大業(yè)務(wù)，營收占比均在20%以上。2020年，公司實現(xiàn)營收11.43億元，同比增加2.50%，但受計提約4億元商譽(yù)減值影響，凈利潤為-6.37億元。

　　上市公司稱，大幅計提商譽(yù)主要系疫情、行業(yè)等客觀因素影響，相關(guān)公司業(yè)績未達(dá)預(yù)期。有投資者問減值后商譽(yù)對今年業(yè)績有多大影響時，總經(jīng)理牛銘奎表示“目前還未知”。據(jù)悉，此次計提后，方正電機(jī)剩余商譽(yù)規(guī)模約為2.5億元。

　　除商譽(yù)減值，公司主營業(yè)務(wù)處境也難言樂觀。2020年，其汽車應(yīng)用類業(yè)務(wù)營收同比下滑-8.39%，毛利率大減12.80%。低毛利困境也引發(fā)股東質(zhì)疑“公司是否為把銷售額做上去選擇犧牲利潤”。據(jù)財聯(lián)社記者了解，新能源車上游競爭激烈，犧牲利潤打響公司知名度的情況并不罕見，此前有五菱宏光MINI EV供應(yīng)商透露采取了類似策略。

　　業(yè)績說明會上，有投資者問及供應(yīng)給五菱宏光的電機(jī)單價及毛利率情況時，未獲公司明確回應(yīng)。董事長馮融表示，新能源汽車驅(qū)動電機(jī)市場競爭格局初步穩(wěn)固，但尚未穩(wěn)定，疊加原材料價格近期漲幅巨大，因此公司營收和利潤增長出現(xiàn)不同步的情況。并稱隨著格局和原料價格逐步穩(wěn)定，該業(yè)務(wù)盈利水平會逐漸回升，但未直接回應(yīng)未來電機(jī)合理毛利率是多少的提問。

　　盈利拐點仍難尋

　　財聯(lián)社記者注意到，驅(qū)動電機(jī)低毛利是行業(yè)普遍困境。由于新能車產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)貼退坡，電機(jī)行業(yè)受到較大沖擊，除方正電機(jī)，【正海磁材(300224)、股吧】(300224.SZ)的驅(qū)動業(yè)務(wù)毛利僅有3.06%，大洋電機(jī)(002249.SZ)的新能源車輛動力總成系統(tǒng)毛利同比下滑5.99%，為17.93%。

　　在此背景下，券商研究所看多的邏輯為：隨著行業(yè)集中度提升，頭部廠商市占率還有增長空間，成本優(yōu)勢和高端車型占比提升有望增厚利潤。

　　成本優(yōu)勢主要受出貨量規(guī)模影響。牛銘奎表示，一季度新能源電機(jī)的出貨量達(dá)到十幾萬臺，按照客戶給出的需求預(yù)測，今年出貨量應(yīng)在45~50萬臺左右，但汽車廠芯片供應(yīng)等問題會帶來一些不確定性。

　　值得注意的是，近年，公司新能源電機(jī)出貨量增長明顯。據(jù)第三方媒體NE時代數(shù)據(jù)，2019年，方正電機(jī)出貨量為6萬多臺，對應(yīng)國內(nèi)市占率第四，去年出貨量增至10.5萬臺，升至第三。按公司說法，今年一季度出貨量已達(dá)去年全年水平，對應(yīng)營收同比增長163.94%，達(dá)到4.14億元，但凈利潤率僅有0.21%，較2020年單季度有所增長，仍處于歷史低位。

　　在當(dāng)前原料漲價潮下，規(guī)模優(yōu)勢對利潤的貢獻(xiàn)仍難言樂觀。而在新客戶、新車型的開拓方面，牛銘奎表示，蔚來eT7、小鵬P7等多款車型均搭載了公司產(chǎn)品，與華為汽車、恒大汽車的潛在合作機(jī)會，相關(guān)管理層表示目前不是華為汽車供應(yīng)商，和恒大汽車有接觸。